营收增速小幅扰动，业绩增速持续亮眼
公司披露2022 年年度报告，全年营收同比增长4.57%，增速较22Q1-Q3 下滑2.46pct，或受到四季度债券市场波动，非息收入增速下滑影响；全年归母净利润同比增长29.00%，增速较22Q1-Q3 小幅下滑1.09pct，预计仍维持在上市农商行中领先水平。全年加权平均ROE 达12.21%，同比提升1.13pct，盈利能力更上层楼。
净息差企稳，存贷供需两旺
公司2022 年全年净息差2.25%，较22Q1-Q3 持平，在行业息差下行大背景下呈企稳态势。资产端来看，2022 末公司贷款余额同比增速达15.24%，较22Q1-Q3 小幅下滑46bp，仍高于总资产增速（13.95%），为资产扩张提供抓手；零售贷款占比达44.48%，较22Q3 末略微下降8bp，依旧明显高于同业。高收益零售信贷类资产占比提升不仅有助于稳定资产端定价，更体现出公司以小微业务联动“零售业务快速发展”，小微驱动效应得以充分发挥。公司持续推进“两小”战略，截至 2022 年末，公司母公司口径小微金融事业部微贷余额、小企业部普惠型小微企业贷款余额均突破 200 亿元大关，合计 455.83 亿元，占母公司各项贷款的比例达 40.68%，“做小做散”战略稳步推行。
负债端来看，公司揽储能力进一步增强，2022 末存款总额同比增速达15.23%，较22Q1-Q3 提升1.76pct。其中个人存款余额和对公存款余额占比分别为57.84%、35.06%，较22H1 末分别+1.97pct、-1.72pct。
资产质量优中更优，拨备依旧厚实
公司2022 年末不良率为0.89%，较22Q3 末下降1bp；不良生成率仅为0.68%，仍维持在近年来较低水平。从广义不良率来看，公司不良+关注率为2.39%，较22Q3 末下降10bp，公司不良生成压力逐步缓释，资产质量优中更优。
公司2022 年末拨备覆盖率为521.09%，较22Q3 末下降19.93pct，仍维持在500%+的高位，在上市农商行中保持较高水平，为公司后续业绩释放留有充足空间。
投资建议：“两小”战略持续深化，打开业绩增长空间公司深耕本土，本地存贷款市场份额名列前茅，坚持“服务三农两小、服务实体经济、服务城乡居民”的市场定位，“两小”信贷投放持续展现高景气度。
目前公司尚有 24.97 亿元可转债未转股，若完成转股扩充资本，静态测算可提升核心一级资本充足率1.88pct，有望支持信贷规模扩张。公司注重打造特色，具有差异化优势，我们看好公司业绩成长性，预计公司 2023-2025年归母净利润同比长 25.10%、22.87 %、20.19%。目前对应公司 PB（MRQ）0.85 倍，给予 2023 年目标 PB 1.00 倍，对应目标价 7.00 元，维持“买入”评级。
风险提示：信贷需求疲弱；信用风险波动，资产质量恶化；小微客群风险提升
来源：[天风证券股份有限公司 郭其伟] 日期：2023-03-29