南方航空披露2022 年年报。2022 全年营收870.6 亿元（-14.4%），归母净利润-326.8 亿元，其中四季度单季营收169.0 亿元（-27.1%），归母净利润-151.0 亿元。整体来看，全年因疫情、油价、汇率多因素影响，全年显著亏损在所难免，其中四季度所得税影响较大，经营亏损符合预期。
疫情影响客流下滑，营收下降。2022 年疫情影响贯穿全年，公司旅客运输量6264 万，同比降36.4%，相比2019 年降58.7%,RPK1021 亿，同比降33.0%，相比2019 年降64.2%，客座率66.35%，同比降4.90pct，相比2019 年降16.46pct，尽管客公里收益显著提升18.4%，且货邮表现亮眼，贡献209 亿营收，但由于客运量表现弱势，公司整体营收依然出现下滑。
航油价格全年高位带来成本压力，四季度所得税费较高，全年亏损符合预期。
2022 年国际油价整体处于高位，航司航油成本高企，在运投显著不及21 年同期的基础上，航油成本依然提高28.1%至326.7 亿，带来显著成本压力，叠加航空公司固定成本占比较高，且汇率贬值，公司经营承压。全年来看，由于民航业整体遭遇需求、油价、汇率三杀，全年显著亏损符合预期。单看四季度，公司在税前亏损109 亿的基础上，计提46.5 亿所得税费，造成亏损幅度加大，但与此相对应，公司未计入递延税资产的可抵扣亏损提高至433.5 亿，为未来业绩积攒弹性。
继续看好民航供需反转方向，公司业绩有望迅速回升我们继续看好民航业供需反转的大方向，2020-2022 年民航机队增速大幅放缓，为供需反转创造先决条件。2023 年夏秋换季后国内客运航班量已超2019年同期，国际地区航线航班量也在持续增长，客流不断恢复。伴随着需求持续复苏，民航终将由供大于求逐步向供需平衡乃至供不应求过渡，运价水平有望持续强势，公司业绩有望迅速回升。
风险提示：宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故。
投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。
考虑到相比于前次报告，防疫政策优化时点早于预期，民航业复苏节奏提前，且油价有所下降，因此上调盈利预测，自-57.2 亿、75.1 亿，分别上调2023-2024 年盈利预测至23.4 亿、154.8 亿，引入2025 年盈利预测，预计2025 年公司盈利212.9 亿，维持“买入”评级。
来源：[国信证券股份有限公司 姜明/曾凡喆] 日期：2023-03-29