本报告导读：
森泰股份（301429.SZ）是国内领先的木塑复合材料生产商，在国际市场取得了一定的中高端市场份额。根据公司已审阅数据，2023年公司实现营业收入8.21亿元，归母净利润0.85 亿元。截至2023 年3 月28 日，可比公司对应2021 年PE 为38.32 倍（剔除负值中铁装配），可比公司均无wind一致盈利预期，可比公司分别属于申万二级行业塑料和装修建材，行业中有wind一致预期企业2022年PE中位数分别为22.63倍和30.64 倍，2023 年PE中位数分别为17.65 倍和20.39 倍。
摘要：
公司核心看点及IPO 发行募投：（1）公司是国内领先的木塑复合材料生产商，全球绿色转型趋势下木塑、石木塑材料渗透率有望加速提升，国内行业集中度有望提升头部厂商将持续受益。公司募投扩产打开业绩增长空间，持续丰富产品线顺应行业发展方向。（2）公司本次公开发行股票数量为2956 万股，发行后总股本为11822 万股，公开发行股份数量占公司公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额3.26 亿元，募投项目落地后将实现现有产品的更新换代和新产品研发及产业化，扩大公司中高端产品市场份额。
主营业务分析：公司主营业务是高性能木塑复合材料、新型石木塑复合材料及其制品和应用的研发、设计、生产、销售。受益于木塑复合材料制品渗透率提升，公司整体业绩规模稳步增长，其中境外收入占比较高，高性能木塑复合材料始终是公司主要收入来源，2019~2021年公司营收及净利润复合增速分别为30.92%和46.07%。2019-2021年和2022 年1-6 月，公司毛利率分别为29.30%、31.87%、22.23%和19.53%，受成本、汇率等波动影响，公司毛利率有所波动。
行业发展及竞争格局：我国木塑复合材料产业发展迅猛，逐渐发展成为国家战略性新兴产业，具有产业规模大、下游应用领域广、更新换代快、性能提升的技术门槛较高等特点。公司产品下游行业是未来建材行业的主流趋势，符合国家相关政策。国内木塑复合材料生产企业普遍规模较小、行业集中度低，真正有品牌影响力的企业很少。
可比公司估值情况：公司所在行业“C26 化学原料和化学制品制造业”近一个月（截至2023 年3 月28 日）静态市盈率为17.98 倍。根据招股意向书披露，选择中铁装配（300374.SZ）、国风新材（000859.SZ）、南京聚隆（300644.SZ）、美新科技（A22044.SZ）作为可比公司。截至2023 年3 月28 日，可比公司对应2021 年PE 为38.32 倍（剔除负值中铁装配）。可比公司均无wind 一致盈利预测，国风新材及南京聚隆属于申万二级行业塑料，该二级行业内有盈利预测企业2022 年PE中位数为22.63 倍，2023 年PE 中位数为17.65 倍；中铁装配属于申万二级行业装修建材，该二级行业内有盈利预测企业2022 年PE 中位数为30.64 倍，2023 年PE 中位数为20.39 倍。
风险提示：1）公司外销收入占比较高，国际市场环境发生不利变化的风险；2）原材料价格上涨风险。
来源：[国泰君安证券股份有限公司 王政之/施怡昀/王思琪] 日期：2023-03-29