事件：公司发布2022 年业绩快报。2022 年预计营业收入约35.52 亿元，同比+3.0%；归母净利润2.75 亿元，同比-18.5%；扣非归母2.04 亿元，同比-22.5%。其中Q4 营业收入约10.64 亿元，同比-13.4%；归母净利润1.11 亿元，同比-38.4%；扣非归母1.08 亿元，同比-31.8%。
Q4 收入有所承压，全年看保持稳健，品类扩张+渠道拓展继续推进。22 年四季度公司收入有所下滑，我们推测主要因为公司销售受到到疫情防控及放开的影响较大，厨柜销售有所下滑，而保持增长的衣柜等新业务收入占比仍低。
以2022 全年视角来看，公司收入端仍实现3%的增速，保持稳健。2022 年公司积极推进品类的扩张与渠道的拓展。品类方面，衣柜、木门品类继续覆盖空白市场，厨柜、衣柜、木门前三季度分别净开52、141、133 家门店；此外公司开始尝试拓展更多品类，整装馆、卫浴阳台、玛尼欧厨电前三季度分别净开36、18、69 家门店。新门店的店效提升以及新品类的继续开拓有望带来收入弹性。区域拓展方面，公司积极覆盖空白市场；同时公司积极通过在重点地区建立平台分公司/办事处，进行分商圈招商，加密门店布局。我们看好继续保持较快的开店节奏。大宗业务方面，公司具备高客户认可度，同时积累众多代理商资源，且未受地产信用风险影响，我们看好公司在大宗业务上持续稳步增长。
盈利能力承压，随收入释放弹性可期。2022 年行业盈利能力普遍承压，原材料价格上行以及收入压力下费用率的提高是主要原因。另外，公司新培育了卫浴阳台、厨电、家品等业务，前期有较大的费用投入；营销渠道端新设了平台分公司/办事处，人员有所增加，人力成本提高，因此在公司盈利能力短期承压明显。随未来收入恢复，以及平台分公司/办事处对渠道拓展推动效果的显现，费用投入将有所摊薄，公司利润端弹性可期。此外，公司衣柜、木门毛利率对比龙头提升空间较大，未来随规模效应显现，毛利率有望继续提升。
展望2023 年，公司业绩向好可期。随着疫情影响消退，家具消费场景恢复。
地产端二手房销售持续火热，新房销售也逐步恢复，预计对全年家居需求均有提振。同时疫情防控影响装修进度，放开后家具需求的回补有望在上半年助力公司业绩端大幅向好。我们看好家居回暖大环境下，公司全年销售的向好。盈利方面，新老业务收入端恢复下，利润率有望提升，我们看好公司2023年业绩端实现较好的弹性。
盈利预测与投资评级：公司以橱柜业务为基础，持续拓展衣柜木门品类，并尝试拓展卫阳、电器等品类，打开增长空间。零售渠道管理逐步精细化，大宗渠道优势显著。我们看好公司能通过品类拓展实现收入较快增长。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为2.75、4.22、5.11 亿元人民币，EPS 为1.77、2.72、3.30 元，目前股价对应PE 分别为21.10、13.74、11.33 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格上涨超预期，地产销售不及预期。
来源：[东兴证券股份有限公司 刘田田/常子杰/沈逸伦] 日期：2023-03-21