投资要点：
公司于2023 年3 月18 日公告发布2022 年报，业绩符合市场预期。报告期内，公司实现营收983.45 亿元，同比下降0.25%，归母净利润71.05 亿元，同比下降8.64%。公司四季度单季归母净利润15.62 亿元，环比三季度的17.67 亿元下降11.58%，比去年同期下降15.49%，在22 年下半年钢铁行业景气大幅回落的情况下，公司盈利保持较强韧性。
特钢业务产销增长，产品结构持续优化，盈利能力维持稳定。报告期内，公司特钢业务产品实现产量1611 万吨，同比增长7.42%；实现销量1518 万吨，同比增长4.43%。全年公司特钢产品平均售价5651 元/吨，同比上涨0.6%；吨钢成本4763 元/吨，同比上涨4.44%；吨钢毛利888 元/吨，同比下降15.99%。在22 年轴承钢和汽车钢需求下滑的背景下，公司把握风电行业高速发展契机，能源用钢销量突破400 万吨，同比增长36.8%，通过产品结构的调整优化有效维持了特钢业务的稳定运行。
全面强化管理，三项费用均有所下降；研发投入力度加强。公司三项费用合计22.37 亿元，同比下降13.21%，管理效率有所提升。其中管理费用14.06 元，同比下降10.44%，主要是本期大力压降管理开支所致；销售费用4.83 亿元，同比下降9.3%；财务费用3.48 亿元，同比下降26.72%，主要是资金综合成本降低所致。此外，研发投入38.51 亿元，同比增长10.42%，主要用于优化产品结构，加大高端产品研发。
成功收购天津钢管股权，“内生+外延”赋予公司成长空间。2023 年1 月，公司成功收购上电钢管60%股权，取得天津钢管控股权，至此公司已拥有500 万吨无缝钢管产能，并成为全球规模最大的无缝钢管企业。除外部并购外，公司也注重提高内部产能利用率，2023年规划钢材销量目标为1771 万吨，对应同比增幅为16.68%。
投资分析意见：考虑到公司原有业务主要为轴承钢和汽车钢，二者需求回落，吨钢盈利能力有一定下降， 我们下调23/24 年归母净利润至82.18/95.62 亿元（ 原预测为100.96/110.87 亿元），同时新增25 年盈利预测106.74 亿元，对应23-25 年PE 分别为11 倍、10 倍和9 倍。考虑到公司23 年并购天津钢管股权后，钢管业务不仅产销量有较大增长空间，且子行业的整合协同效应也将强化盈利能力，进而为公司提供业绩增量，故维持“买入”评级。
风险提示：公司产销量下降；下游需求下滑影响钢铁价格；原材料成本大幅上涨。
来源：[上海申银万国证券研究所有限公司 施佳瑜/陈松涛] 日期：2023-03-20