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春运期间民航客运恢复率优于交运行业整体平均水平，后半段恢复好于前半段。2023.1.7-2023.2.14（春运39 天）全国总运量累计15.55 亿人次，恢复至19 年农历同期的53.1%，民航累计客运量5371.4 万人次，恢复至19 年农历同期的75.4%，较2022 年农历同期上升39.9%。其中春节后19 天（1.27-2.14），民航总运量达2907.1 万人次，占春运期间客运量54.12%，春运后半段恢复明显好于前半段，后19 天客流恢复至19 年同期的81%,前20 天客流恢复至19 年同期的69.5%。
1 月进入春运，国内线、地区线供需环比显著上升；国际市场修复相对较缓。
1 月五家上市航司（中国国航、东方航空、南方航空、春秋航空、吉祥航空）国内线供给、需求环比各上升94.0%/112.2%，同比各上升17.9%/37.9%（约为19 年同期的104.2%/93.3%）；国内线客座率同比上升10.4 个百分点至71.9%，但较19 年同期下滑8.4 个百分点。国际及地区线环比持续修复，五家上市公司国际线供需环比上升17.5%/34.0%，同比各增148.6%/271.6%，较19 年同期下降89.6%/91.5%，客座率环比上升8.2 个百分点至66.8%；地区线供需环比分别上升55.1%/115.0%，同比增长63.4%/98.3%，为19 年同期的31.6%/26.2%，客座率环比上升11.7 个百分点至66.8%。1 月7 日后春运启动，作为疫情防控政策调整后的首个春运，公众出行意愿大规模集中释放，国际和地区航班恢复通航。我们认为节后商旅出行复苏，叠加节后返程客流，有望带动需求持续复苏，周期上行趋势确立。
春秋、吉祥国内线供需环比大幅改善，已超19 年前水平；春秋国际线快速恢复，但仍低于19 年水平。吉祥航空1 月国内线供需环比各上升49.1%/75.3%，同比各升4.1%/24.5%，约为19 年同期106.3%/95.8%；客座率同比上升12.2个百分点至74.8%，较19 年同期下滑8.2 个百分点。国际及地区恢复相对较好， 国际线供需同比分别上升449.3%/533.5% ， 恢复至19 年同期37.1%/28.3%;地区线供需同比分别上升262.2%/291.3%,地区线恢复至19 年同期92.0%/93.0%。春秋航空1 月国内线供需环比上升31.3%/49.6%，同比分别下滑24.5%/9.0%，较19 年同期分别上升34.6%/27.3%，客座率同比上升14.5 个百分点至85.4%，较19 年同期下滑4.9 个百分点；国际线供需环比各上升147.3%/219.9%，同比上升758.7%/1447.7%，但仅为19 年同期的8.9%/7.3%。
1 月各航司执飞航班量与飞机利用率整体回升，节后各航司恢复趋稳。2023年2 月6 日~2 月12 日，三大航运营主体中，国航、东航、南航日执飞航班量较1 月环比上升各12.6%/19.6%/13.3%；春秋与吉祥环比分别上升17.0%/20.7%。飞机利用率方面，国航、东航、南航2 月6 日~2 月12 日利用率较1 月环比各上升12.1%/19.6%/14.1%，春秋、吉祥环比各上升19.7%/19.5%。
疫后复苏开启，关注大周期投资机会。23 年春运期间客流集中，市场需求恢复超75%。我们认为行业恢复逐季改善趋势确立，大周期底部启航：需求端，疫情不改中国航空需求，春运后商务、旅游出行有望快速复苏，中长期航空需求将持续修复；供给端，“十四五”专项规划下各航司运力提升、保障加强，行业供给恢复。我们认为疫情对行业的影响或将逐步减弱，看好疫后航空行业长期投资逻辑不变（即供需格局改善、票价市场化），建议关注航空板块大周期投资机会，推荐中国国航、春秋航空、吉祥航空。
风险提示：汇率、油价波动、经济下行、油价汇率、安全事故等。
来源：[海通证券股份有限公司 陈宇/虞楠] 日期：2023-02-16