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道森股份(603800)
1）收购洪田科技，传统油气设备商转型新能源设备制造
2021年10月27日，道森股份原实控人舒志高签署了股权转让协议，以15.84元/股价格转让道森股份50%的股份。变更实控人后，公司通过收购洪田科技，由传统石油能源设备制造商向新能源智能设备制造商战略转型，通过控股标的公司，可以快速切入行业前景良好的新能源智能设备制造行业，迅速实现战略转型。同时对原来的资产进行逐步剥离。
2）洪田科技：国内电解铜箔设备龙头，2020年市占率超过50%
洪田科技是全国电解铜箔设备领域龙头企业，核心产品包括电解铜箔阴极辊、生箔机、阳极板、高效熔铜罐、表面处理机等，截至2022年6月公司公告，公司设备的年产能超过1000余台套，2020年国内市占率超过50%。目前公司已成功研制出直径3米，幅宽1.82米的超大规格电解铜箔阴极辊、生箔机以及配套设备；能稳定生产高端极薄的锂电铜箔3.5um产品以及5G高频高速电子信息产品用的9um超薄标准铜箔。
3）锂电铜箔：受益于锂电池的高速增长，出货量增速迅猛
锂电铜箔是锂离子电池负极集流体的首选，受全球锂离子电池市场规模快速增长带动，锂电铜箔需求亦保持着稳步增长的趋势。2021年全球锂电铜箔出货量38.3万吨，同比增长70.2%，国内锂电铜箔出货量28.1万吨，同比增长124.4%。国内铜箔生产企业纷纷公布了其产能扩张计划，2022年至今披露的项目总产能105.9万吨，较快的产能扩张推动了设备需求量的快速扩张。根据我们测算，2021年全球电解铜箔需求量为784.41万吨，2025年有望达到2242.57万吨，CAGR为30.03%
4）铜箔设备：进口设备供给紧缺，国产替代时机正佳，市场空间有望达164.50亿元
过去铜箔设备进口依赖度较高，铜箔需求激增的背景下，进口设备产能缺口较大。目前日本设备厂商已排产至2026年以后，进口铜箔设备的供给严重不足，订单开始向国内转移，洪田科技作为国内电解铜箔设备龙头，目前产能扩张进展顺利，有望迎来订单和业绩双双放量。根据我们测算，生箔机组、阴极辊、溶铜罐、分切机、表面处理机五类设备，加上耗材阳极板，2021年全球铜箔生产设备的总市场空间为56.94亿元，2025年有望达到145.72亿元，CAGR为26.48%。
5）PET铜箔设备：市场空间有望达60亿元，带来想象空间
PET复合铜箔是传统锂电池集流体的良好替代材料。复合铜膜的质量约是传统铜箔的3/4，金属用量的节省部分用PET等材料进行替代，因此重量更轻，该材料对锂电池能量密度提升、安全性提升、成本降低具有重要的意义。预计2025年，PET铜箔磁控溅射新增设备市场空间约36亿元，镀铜设备新增市场空间约24亿元，设备总市场空间合计60亿元。
6）盈利预测：首次覆盖给予“买入”评级
根据我们的预测，道森股份2022/2023/2024年的归母净利润分别为1.08/2.40/4.36亿元，对应PE为53.04/23.88/13.16倍，考虑到铜箔设备的供需错配有望延续，订单饱满+产能扩张顺利进行，公司的业绩具备较大弹性，我们给予道森股份2023年30倍的PE，对应2023年的目标市值为72.09亿元，目标价格为34.63元/股。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动的风险、下游市场增长不及预期的风险、收购剩余股权受阻的风险、近期股价波动的风险
来源：[天风证券|李鲁靖,朱晔]