更多调研录音、深度研报请关注: "秋天的两只小鸡"。
名臣健康(002919)
投资要点
事件： 2022Q1-3 公司实现营业收入 5.63 亿元， yoy-1.72%， 归母净利润-0.18 亿元， yoy-115.19%，扣非归母净利润-0.25 亿元， yoy-121.39%。其中 2022Q3，公司实现营业收入 2.18 亿元， yoy+27.29%， qoq+11.70%，归母净利润-0.46 亿元， yoy-305.80%， qoq-278.48%，扣非归母净利润-0.46 亿元， yoy-314.40%， qoq-342.09%，业绩低于我们预期。
日化板块维稳，游戏业务持续回暖。 2022Q1-3 公司营收同比小幅下滑，主要系： 1）日化板块营收及营业成本同比基本持平； 2）老游步入流水成熟期， 收入自然滑落； 3） 受版号审批及产品调优影响， 新游戏上线节奏略不及公司预期， 2022Q1-3 公司营业收入环比变动-12.99%、+31.24%、 +11.70%，我们预计主要系公司已上线的《九州之下》《至尊无极》等新游流水爬升， 同时发行业务也开始逐步贡献营收增量。
加大发行业务布局，前期投入有望逐步回收。 2022Q3 公司积极布局海外市场和游戏发行业务， 截至 2022Q3 公司预付款项、长期待摊费用分别为 1.25、 0.17 亿元，较 2022Q2 末增加 31.42%、 319.73%，主要系预付游戏分成款及新增版权金摊销所致。同时由于发行业务前期投入较大， 收入成本错配致 2022Q3 毛利率下滑至 11.16%（ yoy-37.22pct， qoq-30.95pct），销售费用率提升至 13.32%（ yoy+3.15pct， qoq+2.05pct）。我们认为随着新游流水爬升，游戏业务盈利能力将逐步回升， 我们看好公司出海与发行业务持续落地， 培育业绩新增长点，持续关注已发行新游后续表现与产品排期。费用端， 2022Q3 公司管理费用率 8.76%（ yoy-0.67pct， qoq-1.28pct）； 研发费用率 12.50%（ yoy-1.15pct， qoq-0.49pct）；财务费用率-0.91%。
新游储备丰富，喀什奥术并表在即。 公司储备有 MMORPG《我的战盟》、卡牌策略《锚点降临》 等新游，有望陆续上线贡献业绩增量。此外，公司拟收购喀什奥术 100%股权，并已支付 6570 万元股权转让款，喀什奥术旗下新游储备有《镇魂街：天生为王》、《境·界 刀鸣》，其中《镇魂街：天生为王》由中手游发行， 有望于年内上线， 其 2022 年 9 月内测数据表现出色，次留达 61%， 7 留达 32%，并已于 2022 年 10 月 13 日开启付费测，截至 2022 年 10 月 31 日 TapTap 评分为 8.3 分。我们看好公司持续推进喀什奥术并表， 有望增厚公司业绩并补充长期增长动能。
盈利预测与投资评级： 考虑公司新游上线节奏受影响，利润将主要于2022Q4 及 2023 年释放， 我们调整此前盈利预测，预计公司 2022-2024年 EPS 为 0.96(-0.37)/2.76(+0.30)/3.25(+0.17)元，对应当前股价 PE 分别为 28/10/8 倍。我们看好公司成长逻辑持续兑现，维持“买入”评级。
风险提示： 新游上线延期，日化市场竞争加剧，游戏行业监管风险。
来源：[东吴证券|张良卫,周良玖,陈欣]