更多调研录音、深度研报请关注: "秋天的两只小鸡"。
吉林化纤(000420)
事件：10 月 28 日，公司发布 2022 年三季报，实现收入（30.32 亿元，+15.76%），归母净利润（-0.89 亿元， -6745.07%） ，扣非归母净利润（-0.36亿元，-1553.05%） ；单三季度实现收入（11.69 亿元，+24.39%），归母净利润（619.9 万元，+115.72%） ，扣非归母净利润（516.28 亿元，+113.88%） 。
前三季度公司因 22H1 疫情影响减产产量不足，叠加相关原材料及能源价格同比涨幅较大成本抬升，综合影响致使业绩端承压，但三季度营收有所改善，净利润扭亏为盈，四季度有望得到进一步改善。报告期内，公司以化学纤维的生产和销售为主，产品包括粘胶长丝、粘胶短纤和碳纤维。2022 前三季度公司实现营收 30.32 亿元，同比增加 15.76%， 或与粘胶长丝产品在上半年量价齐升有关； 归母净利润-0.89亿元，同比降低 6745.07%，主要系公司因疫情减产及成本端原料价格上涨所致，前三季度营业外支出科目计入 8165.44 万元，同比增加1304.59%，主要为疫情导致的减产损失。
盈利能力方面，前三季度公司毛利率为 7. 86%，同比下滑 4.55pct，系原材料、化工辅料及能源价格同比上涨较多成本上升所致。前三季度净利率为-2.76%，同比下降 2.8pct，但净利率下滑幅度小于毛利率，主要与期间费用率同比下降 3.52pct 至 8.10%有关，其中财务费用率同比下降 2.98 pct，根据 22 年中报主要系汇兑损益冲减财务费用 2999 万元所致，销售费用率同比下降 0.29pct，管理费用率同比下降 0.28 pct。
分季度来看， 三季度业绩改善显著。 Q1-Q3 公司分别实现营收9.37/9.26/11.69 亿元，Q3 环比增长 26.24%，环比增速高于前三季度营收同比增速，或与粘胶短纤委外加工，疫情负面影响消退，公司生产经营逐步回归正常状态有关；实现归母净利润-0.49/- 0.46/ 0.06 亿元，Q3 扭亏为盈，盈利能力处于边际向好态势。前三季度毛利率分别为9.44 %/6.27 %/7.86%，Q3 环比增加 1.59 pct，毛利率呈企稳回升趋势；净利率分别为-5.23%/-4.85%/0.88%， Q3 净利率有所改善， 自去年三季度开始首次转正。我们预计随着公司生产经营活动逐渐步入正轨，Q4业绩有望迎来进一步改善。
碳纤维行业景气度上行，公司积极转型迎接发展新机遇。 “十四五”是碳达峰的关键期，近年来，我国风电、光伏、氢能等可再生能源应用规模持续扩大，相关领域碳纤维需求旺盛，据赛奥碳纤维，2030 年全球碳纤维消费量预计将超过 40 万吨。公司现有子公司吉林凯美克（持股比 100%）及吉林宝旌（持股比 49%）作为碳纤维领域延伸的先行者，其中全资子公司凯美克以 1K、3K 小丝束为主，目前年产 600吨产线已全部建成达产，吉林宝旌具备 25-50K 大丝束的研发、生产、销售能力，产能为 8000 吨/年。此外，吉林化纤集团全资子公司国兴碳纤维主要从事大丝束碳纤维的生产和销售，今年有 1.5 万吨碳纤维项目在建，集团早前已公开承诺 3 年内完成国兴碳纤维控股权向上市公司的注入，届时将有力补充公司大丝束碳纤维产能，进一步强化公司竞争优势。
下游风电需求向好，募投项目助力业绩增长。2021 年 11 月，公司发布非公开发行预案，拟募资不超过 12 亿元来进行 1.2 万吨碳纤维复材项目的建设及银行借款偿还，其中拟使用 9 亿元用于 1.2 万吨碳纤维复材项目。 2022 年 7 月 11 日，定增项目成功落地，根据公司公告，此次募投项目主要为采用拉挤工艺生产碳纤维拉挤板材，产品主要用于风电叶片的生产，运用路径为碳纤维-拉挤成型-碳板，之后直接进入叶片的大总成环节，建成后预计年收入可达 15.4 亿元。此次定增项目落地有助于公司在风电领域进行充分布局，有望进一步助力公司未来业绩增长。
投资建议：公司作为粘胶长丝龙头，在传统业务上地位稳固。同时，依托产业化集群优势，公司正积极布局碳纤维新材料业务。兼具技术优势和产能优势，公司有望成为大丝束碳纤维龙头企业。考虑到碳纤维行业景气度上行，我们预计 2022-2024 年公司的净利润分别为 0.5、2.2、3.5 亿元，对应估值分别为 228X、51X、33X，维持“买入-A”评级。
风险提示：粘胶长丝需求不及预期；碳纤维投产不及预期；风电、光电、氢能源等行业发展不及预期。
来源：[安信证券|张宝涵]