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行业近况
2022 年11 月A股宠物板块上涨3.26%，跑输上证指数2.88ppt。我国宠物食品出口额自9 月来同比下滑，后续建议关注下游库存消化节奏、禽价及汇率波动。同时，本年宠食进口额稳中向上，说明高端市场需求向好。
评论
出口下滑，主因海外客户库存调整：近期我国宠物食品出口承压，据海关总署，2022 年9 月/10 月零售包装的宠物食品出口金额分别同比-19%/-23%。其中，美国、欧洲为我国宠物食品主要出口市场，10 月出口金额分别同比-55%/-17%。我们认为，宠物食品出口承压主因海外客户调整库存周期。具体看，2020 年新冠疫情影响全球供应链稳定性、海运效率等，基于此，海外宠物品牌商及渠道商提升库存周期以应对交付不确定性。近期，随着生产节奏及海运效率恢复，海外客户在完成销售季备货后开始调减库存，我国宠物食品出口额随之下滑。向前看，我们预计海外客户库存调整或将持续至1Q23，后续需跟踪出口数据及库存消化节奏。
代工支撑业绩，关注禽价及汇率走势：整体看，目前国内宠物企业大多采用双轮驱动策略，其中海外代工为业务基本盘。据公司公告，依依股份/佩蒂股份/ 中宠股份/ 路斯股份/ 天元宠物1H22 海外收入占比分别为96%/87%/76%/73%/67%。我们认为，海外宠物需求稳定、成本加成定价模式下，国内企业海外代工收入有望维持稳定增长，后续需关注禽价及汇率对业绩的影响。成本端，近期美国、欧洲、日韩均出现禽流感疫情，若后续疫区持续蔓延或将提升我国引种难度，从而推升禽价上涨。汇率端，今年4 月起人民币进入贬值通道，利好公司经营，后续汇率波动下，汇兑损益不确定性提升。
进口向上，海外高端品牌维持增长：今年来我国宠物食品进口额稳中向上，据海关总署，2022 年1~10 月零售包装宠物食品进口金额同比+27%至38亿元。从品类看，宠物干粮及零食进口增长向好，1~10 月进口金额同比+31%，高于宠物罐头进口额增速17ppt。从地区看，美国、加拿大为宠物干粮及零食主要进口国，1~10 月进口额合计占比85%，泰国、新西兰为宠物罐头主要进口国，1~10 月进口额合计占比82%。从价格带看，进口宠物食品定位于中高端市场，10 月进口均价为47 元/千克，为同期出口价格的1.5倍。从品牌看，头部企业持续领跑，皇家、渴望、爱肯拿、Instinct、ZIWI等品牌进入天猫双十一TOP10 榜单。我们认为，进口数据及品牌情况可印证我国宠物产品需求向好，且海外品牌于高端市场优势持续。
估值与建议
我们看好宠物市场扩容及国货崛起下的宠物赛道投资机会，推荐中宠股份、佩蒂股份，同时建议关注瑞普生物在宠物驱虫药领域的突破机会。
风险
食品安全；推广不及预期；原材料价格波动；新冠疫情反复；竞争加剧。
来源：[中国国际金融股份有限公司 孙扬] 日期：2022-12-01