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事件：公司发布2022 年第三季度业绩公告，22Q3 公司实现营业收入10.58 亿元，同比增长18.52%，实现归母净利润0.72 亿元，同比增长0.86%，实现扣非归母净利润0.55 亿元，同比下滑10.64%。
疫情下公司收入端实现快速增长，衣木业务表现亮眼。整体来看，公司22Q3收入端实现双位数增长，主要是衣柜、木门品类增长亮眼。公司推进全品类、全渠道战略布局，整合厨柜、衣柜、卫浴、阳台等空间专业解决方案，赋能经销商引流转化，加快衣柜、木门等品类的拓展，逐步构建新的增长动力。
分产品来看，公司22Q3 整体厨柜/整体衣柜/木门实现营业收入6.82/2.95/0.52亿元，分别同比+6.24%/+45.23%/+73.23%。
多渠道布局成效显著，大宗渠道受保交楼政策修复明显。分渠道来看，22Q3公司直营和经销渠道分别实现营业收入0.3亿元、5.3亿元，分别同比-28.65%、+6.70%，直营渠道下滑较多主因公司考虑到税收、职业经理人工作状态与人工成本等因素主动转经销。公司大宗渠道22Q3 实现营业收入4.23 亿元，同比增加42.47%，主因国家保交楼政策，库存合同得到一定释放；境外渠道实现营业收入0.46 亿元，同比增加9.21%。
毛利率下降、费用率下降，整体盈利能力有待增长。公司22Q3 毛利率约为27.87%，同比减少3.49pct，主因产品及渠道结构变化。公司22Q3 销售、管理、研发费用率分别为12.39%、4.03%、4.39%，分别同比变动-0.56pct、-0.95pct、-1.22pct。综合来看，公司22Q3 实现归母净利率6.8%，同比下滑1.2pct。
盈利预测及投资建议：我们预计公司22-24 年分别实现营业总收入39.63 亿元、47.67 亿元、56.91 亿元，分别同比增长15%、20%、19%，实现归母净利3.68 亿元、4.47 亿元、5.60 亿元，分别同比增长9%、21%、25%，10月28 日股价对应2022 年PE 为10.5X，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，疫情风险，政策风险。
来源：[招商证券股份有限公司 赵中平/王鹏/毕先磊] 日期：2022-10-31