曾经港股的消费品公司高高在上，行业虽好但估值太高也很难下手。 过去两年，市场激烈调整，饮料，啤酒，生活用纸，不少大众消费品行业的股价大幅下跌，投资吸引力大大提高了。
从投资角度看，大众消费品一直是个不错的行业，需求增长虽然缓慢但胜在稳定，抗通胀，没啥技术含量不用担心技术变迁，资本密度不高因此成熟期的企业可以提供良好的派息。
不过投资者比较不关心的一点，其实也是非常重要的一点，是这个行业对精细管理的要求是很高的，而且行业也有很显著的规模效应。
大众消费品（或者叫快速消费品）的产品单价一般比较低，比如一瓶饮用水终端价格不到两元，出厂价只有几毛钱，同时销售数量巨大，比如农夫山泉一年销售几百亿瓶。这就带来两个挑战，生产端要求精细化管理，每瓶节约一分钱甚至0.1分钱，都有巨大的经营价值。销售端因为要面向终端消费者，销售渠道层级多，终端数量大，要平衡各个渠道各个层级的利益诉求，渠道管理也要求很高。
因此在一个基本成熟的市场，既有的市场领先者是具有巨大的竞争优势的，市场领导者的规模优势和渠道优势，对任何想进入这个市场的新公司新产品，都会构成强大的竞争壁垒。同样地，市场基本成熟后，大品牌对小品牌的竞争优势也比较大，优势品牌会逐渐蚕食小品牌，市场一般会形成2-3个品牌的寡头竞争。以下主要讨论软饮料行业。
港股有三个市场领先的饮料公司，分别是农夫山泉，康师傅，统一企业。2023年合计的销售额超过了1100亿人民币，估计终端销售额超过2000亿元，当然行业还有很多非上市公司（哇哈哈，怡宝等等），这是一个相当庞大的行业。
三家之中，毫无疑问农夫山泉是个绝对的优等生，最快的增长，最高的毛利率，最高的净利润率。尤其是接近30%的净利润率，远远超出行业的“合理”范围。从经营角度，这么好的业绩，除了膜拜，没法有其他评论了。不过从股市投资角度，高达5000亿港币的市值，却很难下手。
康师傅的饮料业务是另一个极端了，规模最大，但是盈利能力最差。过去七年，收入增长了56%，年化增长率大约7%，尤其是2016—2019这几年几乎没有增长。八年期间，平均毛利率33%，平均税前利润率4.8%，这两个指标都低于行业的合理水平。那么从投资角度，就值得研究一下，康师傅饮料业务为什么盈利能力这么低？能不能改善? 可能改善到多少？
盈利能力低的首要原因是竞争激烈，定价激进。比如康师傅冰红茶500ml装，电商平台的单价大约2.5元/瓶，几乎相当于瓶装水的价格了。（相对应的农夫山泉的东方树叶500ml，价格大约4元/瓶。对于大众消费品，这个价格差别是巨大的。）饮料业务中的碳酸饮料主要是2012年收购的百事可乐罐装业务，盈利能力应该也会低于自有品牌。茶饮料和碳酸饮料的业务占比超过75%了，因此导致毛利率和净利润率较低。
经营效率可能另一个因素。 2016-2018年之间，是税前利润率最低的阶段，之后有明显提升，应该和公司提高经营效率有关。比如，公司的饮料生产基地从2016年的103个，大幅精简到2020年70个，公司的员工总数（含方便面业务）从2014年7.0万，精简到2020年的6万，而同期整体销售额增长了30%。
第三，由于毛利率和净利润率都比较低，饮料业务受到原材料价格(PET/白砂糖)波动的影响很大。毕竟不到4%的净利润率，只要毛利率波动1-2个百分点，净利润就会下降25%-50%。而大众消费品由于竞争激烈，渠道复杂，调价一般十分慎重，也一般会显著滞后于原材料价格变化。
拉长时间，龙头公司最终都可以把成本转嫁给消费者，赚取合理利润。所以公司的盈利能力，决定性因素还是品牌营销能力（定价能力）和经营效率。
如果康师傅能够逐步转嫁原材料价格，同时继续改善经营效率，把净利润率提高到8%左右(肯定不敢奢想能够达到农夫山泉的接近30%的净利润率)，加上方便面业务，公司整体净利润将超过60亿人民币，那么市值应该可以突破1000亿。
统一企业刚好相反，饮料业务的盈利能力算是合理，多年的税前利润率大约在10-12%之间，但是公司的方便面业务的盈利能力就很差了，2022-2023年甚至在盈亏边缘徘徊。这从侧面说明，康师傅的方便面业务竞争力非常强大，虽然有显著的规模优势，为了优先确保市场占有率，宁愿仅仅赚取合理略偏低的净利润（不到10%）。
考虑到方便面业务的销售规模占比只有三分之一，暂时也看不到盈利能力如何突破康师傅的”封锁” (曾经汤达人，藤椒方便面都是统一的机会，不过康师傅都很快跟进)，统一的投资前景也依然取决于饮料业务的发展。
有意思的是，统一的饮料业务在2020年之前也经历了数年的低迷期，收入基本没有增长，同时资本开支远远低于折旧摊销，是不是也在经历同样的“精兵简政”？统一的业务数据披露远远不如康师傅，只能猜测了。值得注意的是，2023年的资本开支同比大幅增长，和折旧摊销基本相当。这是不是意味着公司的“精兵简政”暂告一个阶段？
从财务角度，统一的账面上有巨额的现金储备，这是一个巨大的加分项。
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生活用纸行业也有类似的情况，过去五年，虽然整个行业基本没有增长，但是行业龙头的市占率还在缓慢提升。由于纸浆价格高位，纸巾行业的利润率目前处于周期底部，行业老大和老二（维达和恒安）纸巾业务都在盈亏边缘徘徊。从行业特点看，相信随着龙头公司逐步调整价格，行业的毛利率和净利润都有望缓步回升到较为合理的水平。值得一提的是，恒安国际的卫生巾业务盈利能力很好，纸巾业务也在经过数年的原地踏步后，恢复增长，同时也在增加资本开支提高产能，恒安历来派息良好，公司也处于净现金状态，也是一个值得考虑的投资标的。
