$宝业集团(02355)$
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对于宝业集团的考察，首先要理解为什么宝业集团的股价如此低估，而且低估的时间如此之久。毕竟投资的一部分收益要来自二级市场的价格上涨。

首先需要确定宝业集团是否有老千股的嫌疑，这是港股小盘股的最大风险。我的基本判断是否定的。理由如下：

（1）  从财务数据看，公司过去多年的业绩表现合理，和行业发展匹配。更重要的是，现金流良好，2007-2012期间的自由现金流（经营现金流-投资现金流）为14亿，约为期间的净利润的50%。这在房地产行业应该说是凤毛麟角，十分难得。

（2） 从董事长的言行看，年报中的分析和网站上的署名文章，语言朴实，坦率和诚恳，没有什么夸夸其谈的内容。这不是老千股的风格。

（3） 从结果看，管理层在过去数年没有任何减持，也没有在低位融资，甚至还了不少银行贷款，股息稳定上升。管理层没有任何出千的动机和收益。

那么，公司的股价为什么如此低估呢？一方面，这可能和刘央的操作有关。刘央从2004年开始买入宝业5%的流通股，之后不断增持到超过6600万股，占流通股的21%，一路把股价从2元抄到17元。金融危机之间和之后没有任何动作。宝业集团2011年业绩创出新高后，2012年五月份刘央开始了漫长的减持，一直减持到2013年十月份的4.16%，之后由于低于5%无需披露。考虑到宝业集团的交易量并不大，如果刘央继续减持清仓的话，很可能一直减持到2014年3月份，整个过程长达两年。这个过程十分的戏剧性，完全不符合常理。记得港股活历史 @greatsoup 说过，刘央的很多操作是代人持仓。也只有这个理由才说得通。这一方面，港股的监管实在太差，竟然允许基金持仓超过流通股的20%。

除了刘央的神奇操作之外，大股东的股份不能流通，而且由于持股仅为30%，增发融资的意愿不强，导致大股东对股价并不关心，没有积极做好市值管理，可能也是股价低迷的原因之一。

我觉得，更重要的是，公司的业务十分平凡，这几年没有什么令市场兴奋的概念，兼且目前港股市场对内地建筑和房地产行业十分的不看好，有很多的担心。说起来宝业集团的投资者是有点背的。当房地产概念热炒时，公司是主营业务是建筑施工。当房地产行业人见人怕时，公司的主要盈利已经变成地产开发了。事实上，和其他的小盘地产股相比，宝业集团的股价并不明显低估。

除了以上的这些市场方面的原因，公司的市值一直低迷，也和公司的发展战略过于保守有关，这可能是最主要的原因。考察公司过去十年的发展，可以总结出公司的发展战略的核心（1）坚持三个业务（建筑施工，地产开发，建筑材料和产业化）并重，同步发展；（2）坚持滚动发展，平稳发展，控制财务杠杠。这两个战略相结合，决定了公司不可能快速发展。这是因为，房地产行业需要大量的资金。公司原来的主营业务建筑施工的盈利能力很低，净利润率仅为3%左右，无法支撑房地产业务的快速发展。宝业集团通过2005和2006年的增发融资，拓展房地产业务，到了2009-2010年时，已经初见成效，2010年的预售款项已经达到27亿。这种环境下，大部分房地厂商的做法是增加银行贷款，增加土地储备，加快地产开发。但是宝业集团的做法完全相反，在2009-2010这两年净偿还了20亿的银行贷款，事实上是降低了杠杆，放弃了快速发展的机会。作为一个低杠杆低周转的房地产公司，股价低迷甚至折价就不奇怪了。

那么，可以买入吗？这需要同时考虑基本面和市场面的因素。

基本面上，公司建筑施工业务发展平稳，和整体市场相比，公司的业务规模还很小，依然有较大的增长空间。财务方面，每年140亿的收入，应收款约为20亿，还是比较健康的。房地产业务，由于规模较小，收入和净利润受相应项目的完工结算影响较大，每年的波动较大。但是优势也很明显，过去四年的税前利润率超过35%，说明公司的土地成本低廉，低周转带来高利润率，能够抵御房价的波动。建筑材料业务总的来说泛善可陈，布局多年的建筑施工产业化依然看不到明显的拐点。综合三项业务，公司应该可以继续稳步发展。

市场面上，可能迎来了转折点，几个不利因素已经基本消除了。（1）刘央的持股已经低于5%，可能已经清空了；（2）公司在推进回购，管理层已经开始关心股价了；（3）根据最近的一些新闻报道，内资股可流通有可能在这一两年取得进展；（4）根据最近的一些新闻报道。建筑施工产业化在加快，部分施工项目招标要求相当比例的工厂化施工。