投资市场上发生着类似钟摆摆动的情形，比如：
——时而繁荣，时而衰退。
——时而沉浸在一片欣欣向荣的景象中，时而又奄奄一息，死气沉沉。
——时而定价过高，时而定价过低。
这种摆动在投资世界中极为常见，投资者心理状态处于钟摆端点的时间似乎远比处于中点要多。
（注：钟摆现象在马克斯《投资最重要的事》中有详尽的阐述，本质上，钟摆现象是周期性的一种表现，有很多东西我们预测不了，但钟摆与周期是我们可以把握的常识之一。）
1990年的后半年，由于对经济以及伊拉克局势的普遍担心，资本市场处在一个过度风险规避和悲观的状态上，因此所有被认为低于金边等级的证券都遭到严重低估。 然而，在接下来的第一季度，“钟摆”很快开始摆向更合理的估值，从而使得我们的投资组合获得了有史以来的单季最佳业绩。
（注：翻译马克斯投资备忘录很大的原因是让大陆的投资者可以回头感受当年的宏观情况，与马克斯本人对宏观变化的态度。）
随着投资者越来越少地担心违约率和被迫平仓，我们的高收益债券获得了自1980年二季度以来前所未有的收益。公众对小市值以及次级股票的兴趣回升使得我们的可转债也获得了自1982年四季度以来的最佳单季收益。人们对证券市场绝望思想的终结以及新希望的到来，使得我们的困境债组合获得了超越高收益债和可转债的良好表现。
（注：对小市值股票的偏好，也是在周期性的出现，犹如过去三年中国市场对小市值股票的欢迎。）
如果你能百分之百成功地预测钟摆的摆动方向，并依此来做决策，这当然很棒，但是这绝对是一个不现实的想法。我们认为更可行的做法是（1）当市场处于某个端点时保持警觉，因为这可能是机会之源。（2）慢慢地对其作出反应。（3）最重要的是，千万不要在股市疯狂和低迷时做出跟随主流的行为，而落入羊群效应的圈套，这样的行为曾经无数次地使得太多的投资者血本无归。
（注：面对钟摆现象的应对之法1关注端点，这里的端点是一个区间，常常不仅仅是一个点的问题，就比如现在的港股市场，就是处于市场的一个极端点区域。2慢慢地对其作出反应，确实是这样，很多人买卖股票一下子就进去，结果不能应对端点区域的可能的漫长时间。3不要随大流，投资总是需要独立思考的精神，敢于与大众逆着来，进行逆向思维。）
第一季度，钟摆令人吃惊地从负的端点摆回得非常迅速。没人可以肯定股市是否回调得太快或是太多，我们并不认为这个明显的反弹是因为经济基本面较大的好转。然而，我们认为用“合理”这个词而不是“过高”来描述现在的价格水平更为合适。也就是说，钟摆现在的位置更接近中点，而不是端点。
像1990年四季度里那些很容易获得的便宜货已经不复存在了，我们当然也并不期望一季度的出色表现能够持续。因为股票价格相对于之前的价格回归得更为合理，但是在我们投资的三块领域里，我们仍然有信心持续地获得“正常的”（即超过平均水平的）收益表现（经风险调整后）。
（注：投资者看备忘录的时候，可以回头去看看当年美股的指数，可能收获更大。以下两张图投资者可以拿着做比较。）
1991年4月11日