股票研究中的五个常见误区(之四)

---仅仅是个人一些思考总结，未必正确，欢迎指正！

误区四: 重视企业基本面分析，忽视市场博弈

几乎大多数价值投资者，都认为价值投资是赚企业成长的钱，而不是赚博弈对手的钱。对此观点，我真心不赞成。我认为价值投资就是：通过研究企业基本面和市场情绪面，来赚博弈对手的钱。趋势投资我的理解是通过技术图形分析来赚博弈对手的钱。一定意义上讲真这两者其实也没太大的区别，赌术不同而己。在整个价值投资过程中，我认为＂价值＂是个形容词，或者说是个修饰词，价值=企业基本面研究+市场情绪面研究，但＂价值＂不是目的，＂投资＂或者说博弈才是。

把价值投资看作一种市场博弈时，这里面有几个要点：

(1)股市投资说白了一概率管理游戏；市场选择是概率管理的第一步。

股市投资既然是一概率管理，那作为一个投资者，主要工作要点之一便是尽一切可能增加自己的取胜概率。这里面最容易忽略，但其实挺重要的一点，是市场的选择。A股讲真不是个好市场，在A股做价值投资，和足球队选择打客场没啥区别。这种客场，对投资者来说，概率上很不利，原则上是能避免则避免。老巴对此的描述是＂不熟不做＂。所以难得见到他老人家买非美股标的。强悍聪明如赵丹阳先生，违反这一原则，在印度弄得也灰头土脸。

从概率管理角度，对比港股，一般情况下选择A股真不是个好主意。A股因为(1)审核制控制供应导致股价大幅虚高(2)故事会为主，而非业绩导向(3)机构内幕交易。港股小盘股除老千较多外，上面这三项做得还可以。个人观点，A股一般只有行业危机后才会出现较好的投资机会。
 
(2)常见失误: 注重赔率而不注重确定性
在价值投资中，有四个单词埋葬了无数英雄好汉，一个叫“低估”，一个叫“长期持有”，一个叫“安全边际”，一个叫“护城河”。巴老对确定性有一个非常经典的描述，巴老说，投资三原则，第一是不要亏钱，第二是不要亏钱，第三还是不要亏钱。老人家对确定性的重视由此可见一斑。

说到“低估”，什么叫低估?比如张裕B 90元跌到60元，低估买入，套住一批;60跌到30元，有“安全边际”了，买入，又套住一批。这两天跌到16元，现在低估嘛?有安全边际嘛?我真不知道。现在是不是股价最低点，我不知道;但我知道现在还沒有确定性。过几个月确定性出现时买入，股价可能比现在高些，也可能比现在低些，但这并不重要，20元时买入具有确定性的标的，远远好过于在16元不具备确定性时买入。我们价值投资人士崇尚博弈，呵呵，但这种博弃绝对不是公平对赌，而是我们有95℅确定性胜率的对赌，是对对手盘的屠杀式的对赌。公平对赌的事太累，留给趋势派的兄弟们去玩吧。其实，老巴也说过，“找最傻瓜的人做对手盘”，“每二十个球中击自己最有把握的一球”，老人家这些话，其实说的基本上是同一件事:确定性。

“这是五年十倍股”，年化大约60℅多点，诱人吧?但这玩意叫赔率，不叫确定性。再多问一句:有多大把握? 回答:“嗯，大约六七成"。呵呵，以上几乎是我每天都在雪球上听到的经典对白。六成把握，意味着十次中四次出错，将对错简单对冲之后，平均收益率就是65℅ x 2次/ 10次，差不多大约13%，差强人意的一个结果。反之，高投资收益率的必要条件之一一定是基本上沒有失误，也就是“确定性”。

题外话，讲真我自己还真是一个铁杆巴迷，读老人家的语录，如饮佳酿，常情不自禁，拍掌叫好。但有一点，老人家说的“护城河”是个什么东东，讲真到现在还沒弄明白。在这件事上，我觉得老人家说得不太对，"买股票要有足够安全边际”这类话过于误导人。老老实实说，我认为沒有一个企业有护城河，沒有一支标的有安全边际。投资者能做的事是尽量将标的的不安全性控制在一个可以接受的范围内，万一失误，也不能演变成灭顶之灾。

(3)重视标的估值规律的研究
这里一个常见误区就是“把股票作为企业研究，而不是把股票作为股票研究”。股价与企业经营之间有相关性，但并不完全相关。对投资者来说，有意义的是“股价”，而不是“企业经营"。我们85℅是从股价变动获利，仅仅15℅是从企业经营获利。嗯，老头子把这一点委婉的表达成了“85℅格雷厄姆，15℅弗雪”

股价的变动并非绝对沒有规律可循，戴维斯双击与戴维斯双杀就是两个基本的规律。

(4)重视市场情绪变化规律的研究
“在别人恐惧中贪婪，在别人贪婪中恐惧"，老人家这句话基本上是对市场情绪变化规律最好的总结。但实际运用中，还是要注意:不能在別人刚开始恐惧吋就变得贪婪，那就会变成抄底抄到半山腰。要注意寻找一个情绪的拐点。对老人家这句话，我做了适当调整:“在别人贪婪前贪婪，在别人恐惧前恐惧”

(5)不要忽视图形研究
前两天总结过，不再重复了。我觉得图形分析在投资决策中的作用大约占比10℅左右，既不宜完全忽视，也不宜过度重视。个人意见。
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附1
股市投资实质上是概率管理的这个观点，成财兄说得最明白，感兴趣的伙伴可以参考下：
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