12日美国总统拜登签署一项行政令，启动国家生物技术和生物制造倡议，以降低美国对国外的依赖，确保美国能够把所有发明创造转化为产品的能力。受此影响中国CXO板块成为重灾区，2500亿市值的龙头股药明康德10%跌停，康龙化成跌超14%，药石科技、凯莱英跌停，九洲药业、泰格医药、博腾股份等个股悉数重挫。而药明康德的港股，还有港股药明生物，因为没有跌停板限制，分别重挫17%和20%。叠加这短时间不断扩大的跌幅，截至9月19日，医药生物板块2022年累计下跌33.14%。
图1：恒生医疗保健指数今年以来走势
来源：wind，数据区间：22年1月到22年9月
那么市场情绪悲观下医疗还有机会么？医疗这种状态会持续下去？手上的医疗是不是赶紧卖了比较好？
一、政策消息是否有所助力？
1. 国家医保局发布《关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知》，开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理工作。这项工作的主要目的就是把过高的种植牙费用降下来，让种植牙收费规范化、透明化单颗牙价格有望低于6500元。据悉，今年9月至12月，国家医保局将陆续出台口腔种植类医疗服务价格项目立项指南，发布种植体集中带量采购招标公告，实施种植牙牙冠竞价挂网，各地也将及时制定发布口腔种植医疗服务的项目和价格政策。
2. 北京市医保局发布了《关于印发CHS-DRG付费新药新技术除外支付管理办法的通知（试行）》，明确创新药、创新医疗器械、创新医疗服务项目豁免DRGs，除外范围内的药品、医疗器械及诊疗项目在未来三年有效，在发挥CHS-DRG引导规范医疗行为作用的同时，激发新药新技术创新动力。
二、港股医疗行业情况再上台阶？
港股中报季刚刚结束，从各大企业披露的最新中报中不难看出一些发展趋势。
根据这次中报显示，港股医药行业2022年上半年收入同比增速8.6%，归母净利润同比增速45.1% ，扣非归母净利润同比增速-26.6%。收入增速回归近年来的中枢水平，净利润增速有较大波动。研发费用同比+13%，研发费用率同比提升0.2pp。 销售费用同比增长5%，低于收入增速，销售费用率同比降低约0.3pp。结构分化更加明显，CXO、医疗服务、医疗器械、化学制剂等板块业绩快速增长。
图2：2022上半年分季度看港股医药行业整体表现
来源：西南证券
ü 其中，化学制剂企业石药集团22H1收入156.3亿元，归母净利润29.7亿元，成药业务收入112.93亿元，贡献主要收入增长，净利润下降主要系研发费用增长、集采导致毛利率有所下降等因素所致。部分企业上年同期有较大的权益性投资收益，以及疫情、集采、国谈等导致公司毛利率下降。随着带量采购步入深水区，政策冲击不断趋弱，行业有望迎来拐点。同时，随着创新品种放量，创新药企业有望逆势生长、脱颖而出。
ü 生物药中由于众多biotech公司创新药步入收获期，商业化能力逐步验证，收入增长，利润亏损缩小。恒生医疗中的代表信达生物22H1年收入27.3亿元，归母净利润-9.5亿元。产品收入达20.4亿元 ，主要得益于信迪利单抗注射液纳入国家医保后持续放量推动销售收入稳健增长。坚定看好创新药投资前景，差异化产品叠加优异商业化能力的企业大有可为。同时创新药出海也有望成为企业寻求估值溢价的关键破局路径。
ü 要说港股医疗最惹人注目的“明星”当选CXO，它从收入端和利润端实现高速增长主要由于药明生物、药明康德等公司签订的大订单陆续交付带来高收入和高利润。药明康德22H1收入72.4亿元，归母净利润25.4亿元，均略超预期，主要系临床后期和商业化项目快速放量、海外疫情缓解而需求恢复等因素影响。后续订单及产能将继续增加，维持业绩高增速。药明生物22H1年收入177.6亿元，归母净利润46.4亿元。22H1公司主营业务尤其是化学板块实现收入129.7亿元增长强劲，得益于订单快速交付和经营效率提升，2022H2高增有望持续。
图3：主要CXO企业2022H1财务数据
来源：西南证券
虽然近日CXO表现来看有点不尽人意，但这主要是美国行政法令带来的影响，现阶段我国CXO行业主要聚集在药物研发改良的环节，对高素质人才需求量极高，中国工程师红利以及人力成本优势依然较为明显，对国内企业获得海外订单的影响相对较小。况且这种政策会倒逼国内企业创新升级以及多把目光放向其他海外市场。
三、医疗前景如何？
展望未来，我国CXO行业上半年业绩较为靓丽，企业订单充足，固定资产和在建工程仍保持高速增长，从侧面体现行业高景气度周期持续，业绩有望持续高增。同时，研发支出和研发外包率这两个决定CXO、行业景气度的关键因素均持续向上。
数据显示，2019年中国医药市场的医药研发总投入为211亿美元，占全球医药研发支出的11.6％。而随着国内药企对研发投入的持续增加，国内多项利好政策的执行，预计到2024年，国内医药行业研发投入将达到476亿美元，2019年至2024年的复合年增长率估计可达到17.7%。
药企研发费用的上升驱动行业的快速扩容，且目前尚未出现明显的反向变化趋势，故而未来一段时期内 CXO行业仍将处于高速成长期。况且CXO板块经过近两年的估值消化，整体估值已回归较为合理的区间，从长期看低位配置价值凸显。
图4：中国医药行业研发投入（十亿美元）
来源：兴业证券
所以结合目前企业表现和政策环境，针对开头所述问题，我们可以给出答案。医疗不会就此萎靡下去，在老龄化与消费升级趋势下，中国医疗需求的持续增长具有确定性，医疗服务在我国长期处于供不应求的状态。
虽然现在走势并不优秀，但是不少券商的答案是相对乐观的，表示行业没有大变化，目前医药板块下跌空间比较有限，各方面负面因素的扰动也基本在估值上得到反馈。当前估值水平已处于历史低位。从历史角度分析，在经历2020年以及2021H1医药牛市后医药板块从2021H2开始进入调整阶段，截至9月19日，恒生医疗保健指数也从年初下跌了33.14%，估值位于历史1.92%的分位点。
图5：恒生医疗保健指数估值
来源：wind，数据区间：20年1月-22年9月
根据国盛证券观点，后续医药的上涨源于市场对于医药行业从过分悲观认知到正常认知的修复转化，尤其是政策方面以及当下市场状态下的比较优势带来的仓位再分配，大概率是 U 字底而不是 V 字底，经过长时间的演绎，出清后的医药如果出现一些不错的催化，就会有一波表现的可能性，中长期底部确认，稳步向上概率是非常大的，当前市场或许会是战略性布局的机会。
博时恒生医疗保健ETF（513060）是全市场唯一跟踪恒生医疗保健指数的ETF，覆盖了创新药、CRO、互联网医疗等新经济医疗行业，具有稀缺性。场外布局的投资者也可以一键关注博时恒生医疗保健ETF联接基金(A：014424C：014425），更加高效便捷
就在本周医疗医药行业实现持续反弹，恒生医疗ETF盘中涨超2%，面对这种情况，你觉得行业利空出清了吗？欢迎讨论区留言哦～
$恒生医疗ETF(SH513060)$ $医疗ETF(SH512170)$ $药明康德(02359)$ @标普500ETF @雪球基金 @雪球号直通车