电力行业的特性：

电力行业作为市政公用及经济社会中的基础性行业，与同属于这一类型的供水、城市煤气供应等行业有着一些共同的特性。因此可以说，对电力股的估值方法同样适用于其他同类型的市政公用类行业的上市公司。对于电力行业等市政公用行业来说，因为其对经济发展和民生起着直接并非常重要的影响、并且通常形成区域性垄断，使得每个国家都对这一类行业进行着严格的控制和管理。例如通过限制销售价格或采用政府补贴的方式来，来保持这些行业的稳定发展的同时，又不能让这些行业获得过高的利润，以此来防止行业倒退或行业过度发展给国民经济带来重大压力。因此，我们不能把这些行业当作完全市场化的行业来进行分析。

这些特性决定了优质的电力公司可以长期保持稳定的收益率水平，波动性较小，因此也受到很多稳健型的如养老基金等投资者的欢迎，与此同时较小的波动性以及较低的增长率将导致投机者不愿意加入，因此作为散户也较难在这些行业当中获得超额的短期利润。

电力行业的真正影响因素：

通常情况下，至少在目前的中国证券分析行业中，在分析电力行业时，总是把电价、一次能源价格（煤炭、天然气）、发电小时数的变化作为其预测该行业未来盈利能力的主要依据。也有分析师热衷于通过预测对电力行业的政策动向、某些上市公司的新上项目以及类似进入新能源行业等概念，以此来作出买入或卖出的评级。

我在这里想说，这样的分析方法或许对投机者而言是非常重要的，但对于真正的长期投资者没有任何意义。真正对电力股的价值起到影响的是公司本身的综合素质。为什么这么说呢？正如前面所说，电力行业的特性决定了我的这个观点。电价、能源价格、发电小时数这些因素以及未来的政策走向确实会对该行业个股的未来几年的盈利有一些影响，但对公司价值本身不会带来任何改变，因为政策和市场总是会在无形之中不断调整电力行业整体的盈利能力，使整个行业保持在较为合理的盈利状态之下。长期来说，国家不会让一个市政公用行业保持较高水平的盈利，因为这样对整个宏观经济发展带来不利影响，也不会让他们长年保持在较低盈利水平之下，因为这样会导致这些行业的倒退，最终引发供不应求的情况并再次影响宏观经济的发展。政策方面总是会在适当的时候作出调整，以此来使得整个行业在较长时间内保持平稳的发展。

那么，进入新能源行业或产能扩张会不会影响企业价值呢？我想不会。首先作为发电企业进入新能源行业虽然概念上好听，但不会超过现有传统发电业务盈利水平，即使短期内有可能超过，但也不会持久。纵观每个国家的新能源政策，虽然都在大力支持，但都有一个前提是，新能源发电企业不能享受超出平均水平的盈利，真正得到好处的是设备和原材料厂商。第二，电力行业的产能扩张，一般都会伴随着同比例的权益扩张，在正常情况下，这样的扩张对老股东来说不会带来太多的好处，当然也没有损失。但是对于那些总是低于行业平均盈利能力的公司，他们的扩张往往会令人失望，比如对于净资产收益率为6%的公司来说，后期扩张的项目的净资产收益率往往也在6%附近。

 如何评估电力股的价值：

我们应该如何评估电力行业中个股的投资价值呢？我想，保持着良好的历史记录和超过行业平均水平的盈利能力是判断个股投资价值的最重要的因素。因为这些优秀的公司，不管在任何时候，往往能够作出正确的判断，并且在未来产能扩张时，总是会以历史上的收益率作为标准来投入新的项目，使公司盈利能力总是能够保持在一定的水平之上。在这里所说的行业平均收益率是指整个发电行业的平均值，包括了那些还没有上市资产部分的收益率。

那么在A股市场上，我认为，过去5年的平均净资产收益率在10%以上是一个最低的标准，符合这样的标准的有，华能国际、深能源A、申能股份、国电电力、长江电力等。至于净资产收益率最高的国投电力，因为其负债率过高，不太适合通常的评价标准。另外，长江电力因为还无法确定后续购买发电机组的收购价格而无法作出准确的判断，但我认为现在的价格并没有高估。

正因为电力行业的上述这些特性，使评估电力行业的估值相对简单，我们几乎可以用国债的收益率计算公司来计算这些优质电力股的估值。在假设您的目标收益率为10%的情况下，计算公式如下：

合理价格 = 税后每股分红 / （10% - 预期分红增长率）

对于以往净资产收益率平均为13%的企业，如果每年分红50%，并且预计未来很长一段时间内保持平均的净资产收益率，那么其自然增长率为6.5%。

但是，我更喜欢用另外一种变换估值方式。因为相对于税后分红来说，净资产的变动更为平缓，使得估值结果更加稳定。这个公式就是：[合理可买入价格上限 = 分红后净资产 * Power（净资产收益率 * 10 ，2） + 即将实现的分红]，其中 Power()为求方，净资产收益率中要除去非经常性收益因素。拿华能国际来说，过去5年的平均净资产收益率大约为13.8%，预计下一年度分红后预计净资产为3.10元，分红额度为0.25元，按上述公式可以得出6.15元。如果考虑10%的分红所得税以及10%的风险因素，那么其合理价格应该在5.10元附近。这里我之所以说是上限，是因为理论上来说，这个公司是相对保守的，与实际的收益率相比有0.25%-0.75%左右的年化收益率差距。对于QFII或外资来说，因为有人民币升值的因素，应该可以承受6.10 – 6.70元的估值水平。