原创 陈福，漪澜 广发非银金融研究 2024-01-04 18:05 发表于广东 听全文
核心观点
为什么推荐中国银河？（1）依托中央汇金，新高管团队成型。在支持国有大型金融机构做优做强政策下有望迎来发展新机；新任董事长王晟曾在中金投行部工作20年，有望强化银河投行业务。（2）基本面表现优异，行业排名大幅提升。公司财报显示，2023Q1-3归母净利润为66亿元，排名行业第4，较17年上升6位，ROE行业排名第6，截至2023Q3，总资产行业排名第5，较17年提升3位。（3）“五位一体”三年发展规划推出，调整投行条线、重塑机构业务，紧抓现代投行核心业务，公司有望迎来新一轮发展。
公司经营亮点突出。根据公司财报，（1）深耕经济发达地区，集聚优质客源，营业部数量位列行业第一。截至23H1，拥有479家营业部，主要分布在广东、浙江、北京、上海、江苏等高净值客户集聚的经济发达地区，为各项业务提供坚实基础。（2）以债权投资为主，泛自营业务收入波动小。2018-2023H1，固收规模由589亿元增至2512亿元，占金融资产60%以上，近五年泛自营业务收益率均值、稳定性同业前列。（3）海外布局进入快车道。2018年起银河国际先后收购联昌证券、联昌集团控股，进军东南亚，经纪业务在新加坡和马来西亚市场排名保持前三。（4）短板业务正在扭转，全面转型财富管理、深入布局投行业务、大力发展衍生品业等，将提升公司的整体形象和综合实力。
盈利预测与投资建议：行业格局持续优化有望成为投资主线，公司发力投行与机构业务，财富、自营具备转型优势。参考近五年公司PB估值，处于1.0-2.2倍，估值中枢位于1.6倍左右。预计公司2023-2024年每股净资产为9.12、9.79元/股，考虑行业交易机遇、公司经营稳定、基本面持续向好，参考历史及可比估值，给予公司2024年1.5xPB估值，对应合理价值14.69元/股，考虑AH溢价，给予H股5.04港元/股，首次覆盖，给予A/H“买入”评级。
风险提示：宏观环境恶化，权益市场波动，政策变动及不及预期等。