原文首发于宁远投资公众号
作者：宁远君
上期报告回顾
《核建转债申购价值分析》中，预期满额申购中0.17-0.3签，实际中0.2签，符合预期。
《司尓转债申购价值分析》中，预期满额申购中0.08-0.16签，实际中0.2签，略高于预期。
《G 三峡EB1可交换债辨析》中，预期满额申购中4签，实际中3.58签，略低于预期。
《拓邦转债上市定位分析》中，预期拓邦转债上市首日定位在 118-122元之间，实际收盘为119元，符合预期。发行时建议申购，单账户首日平均盈利 118.08 元。
申购信息汇总
4月10日，明泰铝业公开发行 18.39亿元可转换公司债券，简称为“明泰转债”，债券代码为“113025”。
综合来看，如果可转债上市时正股股价不变，预期合理定位在 118 元附近，即每中一签盈利 180 元，预期满额申购中0.18-0.37签。
因此，建议申购。
社会公众投资者可参加网上发行。网上发行简称为“明泰发债”，申购代码为“783677”。
原股东可参加优先配售，配售简称为“明泰配债”，配售代码为“764677”。
基本情况
债券期限：本次发行的可转债存续期限为6年，即2019年4月10日至2025年4月9日。
票面利率：第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年2.0%、第六年2.5%。
债券到期赎回：在本次发行的可转债期满后五个交易日内，发行人将以本次发行的可转债的票面面值的110%（含最后一期年度利息）的价格向投资者兑付全部未转股的可转债。
初始转股价格：本次发行的可转换公司债券初始转股价格为 11.49 元/股。
转股价格向下修正条款：
在本次发行的可转换公司债券存续期间，当公司股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格低于当期转股价格90%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决。
信用评级：债券信用等级为AA，发行人主体长期信用等级为AA。
担保事项：本次发行的可转换公司债券不提供担保。
票面年收益率： 税前年化收益率为 2.48%。
纯债价值：根据对应评级企业债收益率，计算出纯债价值为 84.98 元。
正股基本面分析
公司简介
成立于1997年，明泰铝业是一家集科研、加工、制造为一体的大型现代化铝加工企业，主要从事1-8系铝板带箔的生产和销售，是一家较早进入市场的上市的民营铝加工企业，股票代码：601677。
下辖郑州明泰实业有限公司、郑州明泰交通新材料有限公司、郑州南车轨道交通装备有限公司等6家控股参股企业，公司现有职工5000余人，总资产60亿元，拥有半连续铸造生产线6条、连铸连轧生产线10条、其他大型加工设备44台，年产量达到60万吨。
近几年业绩
公司近几年每股收益与净资产收益率情况如下：
业绩快报
2019-02-19披露2018年度快报,每股收益0.85元,利润增长41.61%,收入增长28.54%。
行业状况
公司所属行业为铝加工行业。公司自设立以来一直从事铝板带箔的生产与销售业务。目前公司主要产品包括印刷铝版基、合金板、电子箔、包装箔、其他板带箔材等铝板带箔产品，公司产品广泛用于印刷制版、电子电器、电力设施、建筑装饰、交通运输、食品和医药包装、汽车制造、航空航天等领域。
目前我国正处于工业化和城市化的快速发展时期，在民生工程、新经济与消费转型等增长极拉动下，我国铝板带箔市场将逐步向精细化深加工方向发展，产品结构进一步优化。
民生工程包括公共设施的建设与改善，如交通、水利水电、保障房建设等，将促进铝压延产品在交通运输、房产建筑等领域的应用；新经济是我国未来经济增长的重要方向，新能源汽车、航空航天等产业的快速发展给铝板带箔带来了新的发展机遇，尤其是近年来新能源汽车行业的迅速发展带动了电池箔需求量的稳定上升；扩大消费是我国经济转型的首要保障，目前我国消费总量稳定上升，消费结构逐步优化，汽车、家电、食品包装等领域对铝板带箔的需求将快速增加。
竞争地位
铝加工行业是充分竞争行业，我国铝压延行业的竞争表现出两个特点：
第一，我国是铝板带箔产销量最大的国家，铝板带箔加工行业生产企业众多，整体规模偏小，产业集中度较低，技术创新能力和新产品研发能力均不足，行业集中度低，竞争相对激烈，没有一家企业占有显著的市场份额，也没有一家企业能够对整个产业的发展产生决定性影响。报告期内，公司铝板带箔产量占全行业的比例在3%左右，由于本行业内企业众多，竞争激烈，公司将不断升级现有的生产设备和技术，提升市场占有率。
第二，技术创新能力和新产品研发能力的不足导致行业整体以低端产品为主，高附加值产品竞争并不充分，而伴随着终端消费者生活水平的提高，其对于高端铝板带箔产品的需求加大，由此龙头企业将凭借规模优势、技术与人才优势、客户资源优势等在竞争中脱颖而出，率先实现全球市场布局。
毛利率
报告期内，公司综合毛利率与可比上市公司综合毛利率对比情况列示如下：
从上表对比看，公司综合毛利率水平处于行业中等水平。因各可比公司产品构成略有不同，综合毛利率也有所差异。
募资投向
本次发行拟募集资金总额不超过183,911万元，扣除发行费用后，用于投资以下项目：
本项目达产后经济效益指标具体如下：
——以上来源于《明泰铝业公开发行可转换公司债券募集说明书》。
预期收益
当前正股和可转债估值如下：
与近似评级和转股价值的可转债溢价率列表如下：
预期中签率
假定原股东优先认购20%-60%，网下网上合计申购4万亿，则预期中签率在0.018%-0.037%之间。
合理定位
综合来看，如果可转债上市时正股股价不变，预期合理定位在 118 元附近，即每中一签盈利 180 元，预期满额申购中0.18-0.37签。
因此，建议申购。
风险提示：在可转债上市前，如果正股下跌幅度超过10%，可转债上市有跌破面值的风险。
说明
建议用语说明：
1. 建议放弃申购：转债上市达到目标定位价的概率低于20%，投资者尽量放弃申购。
2. 建议谨慎申购：转债上市达到目标定位价的概率约40%，风险承受能力较低的投资者可以放弃申购，风险承受能力较高的投资者可以部分申购。
3. 建议酌情申购：转债上市达到目标定位价的概率约60%或中签率较高，风险承受能力较低的投资者可以部分申购，风险承受能力较高的投资者可以全额申购。
4. 建议申购：转债上市达到目标定位价的概率约80%，投资者可以全额申购。
5. 合理定位：合理定位仅是通过二级市场类似转债估值推测，不等于上市首日定位。上市首日定位受当日的市场情绪影响较大，首日盈利有较大的不确定性，建议申购套利的投资者谨慎参考。
下期报告
4月10日，通威转债、长信转债上市，分析报告待发布，敬请期待！
往期精选
投资可转债的九重境界
真实的10年股票投资收益率，结果出人意料？
可转债从“陷阱”到“馅饼”，众多投资者抢食，如何分享？
十倍股票是怎样炼成的？
打开财富之门——资产配置
面对市场的业绩爆雷，我在悄悄的薅羊毛。
家电三国演义之——美的迎娶小天鹅
图解可转债类型及相互转换
一文读懂可转债
（个人观点，仅供参考）