2013 Dec 18

      平常经过张江高科的叶氏化工研发中心，和道康宁、汉高、陶氏化学这些知名外企在同一区域，所以格外看高一眼。

      作为香港的传统老牌企业，叶氏家族坚守化工实体，精耕细作，坚持盈利50%分红，值得钦佩。然资本市场讲的是增长，前景故事。如果业绩平稳，甚至受内地产能过剩，环保整治及制造周期冲击，业绩不仅没有惊喜，反给个惊讶，香港的逐利资金就拿捏不准了，股价搞不好就腰斩。

      叶氏传统的财务报表，除了现金流在资本开支和产品议价力量较弱而为负之外，负债、损益、流动均比较理想，大况良好下市盈率保持在10-15倍，比内地一般化工制造5-8倍高了不少，猜想是叶氏家族的信用添分吧。

      2012年当叶氏宣布投资8万吨丙烯酸丁酯时，这是一个非常常规的产品，外购丙烯酸和丁醇，和醋酸乙酯一样，通常毛利局限在10%以内，净利的话跑赢银行利息就不错了。所以第一个判断就是叶氏和香港另外一家化工企业理文集团一样，增长乏力，靠上规模拼资金走量，也就是说并不适合作为投资标的了。

      2013年整体化工中上游处境比2012年更为恶劣，下游也叫苦连天，相对好的是原材料价格疲弱，个别行业比如农药原药、颜料染料盈利还特别出色。叶氏的情况属于比较幸运一族，油墨、润滑油属于相对抗周期，贴近下游需求比较稳定，客户群有粘性，竞争不特别恶性，原料下降的话毛利应该有上行的趋势，假设销量上升有机增长5%，协同原料优势，毛估估带来盈利有20%提高。 溶剂江门谦信的醋酸酯类、同德树脂维持不变，上海、成都和广东紫荆花油漆，在今年涂刷面积不变的情况下，受益于外墙真石漆，七彩漆代替墙砖用量的翻倍带动，据说包括立邦、多乐士、美涂士等涂料业务均录得两位数的增长，相信紫荆花也不会比这个差。最后一块本来认为是打酱油的丙烯酸酯，在5月投产后，受益于上海华谊的事故，还收录了远远好于加工费用的收益。这样预计叶氏今年不错，每股盈利上升到0.6港币，对应为10倍市盈率，分红到0.3港币，相当于5%的固定分红收益。

资本市场如何应对，我一点没有数。支撑我多留意叶氏的说法，还在于她比较人性化的管理，和台湾韩资企业迥然不同，也差别于大部分港资企业，叶氏员工队伍比较年轻化，贴近欧美跨国公司的开放宽容，旅游聚会活动比较多，也倡导对家庭纳入福利，这个符合可持续发展，相信投资者考量做股东时会额外加分。

本人并未持有叶氏化工，本文不作为特别推荐，业绩增长的公司有很多，各取所需。