首发于 《研精 覃思 致远》 2023-03-22
石膏板，2022年行业产能48.7亿㎡，同比微降1个百分点，产能利用率63.1%，同比下降8.5个百分点，北新的产能利用率是64.3%，同比大降13.5个百分点。产销量市占比68.1%，同比提高0.4个百分点，行业格局基本稳定，只是在目前的行业格局下，继续上轻质建材的产能，是不是值得商榷？防水业务虽然公司没有给出特别的章节进行说明，但是按照营收来计算也已经占到公司的15%-20%，已经可以视为准主营业务了。
从细分的行业来说，轻质建材是跟随宏观景气度的，因为70%的消费场景是商业和公共建筑，而不是印象流的房地产住开业务。但是2019年起开始的防水业务和房地产住开业务绑定的就比较深，并且，北新在防水行业的竞争格局相对还要困难很多，规模大概是$科顺股份(SZ300737)$ 的1/2，$东方雨虹(SZ002271)$ 的1/8，规模和成本优势也不在北新这边，且身处行业的下行期，还需要扩张规模，向上走，那就必然要牺牲掉一些东西。具体防水行业的情况，还要对照同行来看，虽然他们的情况可能比北新还要糟糕。
在3-4年前，$北新建材(SZ000786)$ 进军防水业务的时候，是一个什么样的局面？主营寡头格局，现金流充沛，但增速有限，开拓第二增长点，在坐实轻质建材基本盘的情况下，再造一个防水行业的小北新。同属建材行业，既没有跨行，也没有大跃进，即便是现在也不能说当时的决策有多大的问题。但是站在2022/23年的视角来看，更多的绑定房地产住开行业，肯定不是一个让人舒服的结果，即便2022年最困难的时刻已经过去了。
今天年报揭晓，市场的反应是大跌3%，我自己觉得年报并没有什么大问题，中规中矩吧，公司已经很大程度的平滑经营业绩了。在利润小幅度下降的情况下，公司维持2022年的分红0.655，其实聊胜于无。因为公司的派息比例一直都比较低，经营现金流36亿虽然是真金白银，但是公司目前的发展阶段资本开支是很难降下来的，没有那么多钱可以分。
去年10.1的时候，自己写的北新，第三季里可以翻到。
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退出的时点。 3年？4年？200亿的轻质建材业务，80亿的防水业务，合计280亿营收，毛利给到90亿，净利润45亿，如果是以今年作为基数，净利润yoy大约是15%，平稳发展的年份应该可以见到650-700亿的市值，现在是400亿，预期收益空间75%
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作为央企的二级公司，财务历来稳健，经营现金流充沛，挂肯定是挂不掉的。轻质建材业务发展到今天，也是一个稳定的现金奶牛。但是大笔的资金投入到防水业务，以及现有轻质建材业务的扩张上，在当下这个时点，收益风险比是否吸引，应该就是一个见仁见智的事情了。
我现在重新再审视，自己的这笔投资，坚持下去，很大可能的结果是输时间。。。
或者换一个表达方式就是觉得当下的收益风险比，对自己来说，并不是特别吸引。
所以未来的某一天，有合适的价格，或者其他标的有合适的机会，我可能会把北新的仓位清掉。
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