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1.1、借鉴日韩经验，国货护肤品迎来发展腾飞期
日本经济在 20 世纪 80 年代高速发展，女性走向工作岗位，化妆品需求增加，而 日本国货化妆品正诞生于这个阶段，例如 DHC 创建于 1972 年，SK-II 于 1975 年 在日本创立，ORBIS 诞生于 1987 年。
进入 20 世纪 90 年代，日本经济增速放缓， 而国货在此阶段进入高速发展期，花王 1993 年-1997 年收入增速可维持年同比增 长 5%左右。
韩国经济同样在 20 世纪 80-90 年代处在高速发展期，爱茉莉太平洋集团在 90 年 代推出雪花秀等国产品牌，进入 21 世纪，尽管韩国整体经济增速放缓，但是韩国 换妆品品牌随着在国内及亚洲区域的盛行，处在高速成长期，2005-2010 年，LG 的收入增速可维持在年平均 10%，爱茉莉太平洋可在 20%以上。
中国经济在 20 世纪以来进入飞速发展时期，同时诞生了越来越多的国货品牌，例 如珀莱雅诞生于 2003 年，贝泰妮诞生于 2010 年，丸美公司成立于 2002 年。自 2015 年后中国化妆品社会零售额同比增速放缓，以日韩的前车之鉴，国货品牌有 望崛起，我们应在国货品牌中寻找板块性投资机会。
雅诗兰黛受到中国免税渠道影响，同时因自身大众品牌布局较少的原因，近期亚 洲区域业绩承压，雅诗兰黛 2023 年一季度收入同比下滑 12%至 37.5 亿美元；净 利润同比跌 72%至 1.56 亿美元，2022 年雅诗兰黛在亚太地区四个季度的销售额连 续下跌，跌幅分别为 14.8%、23.2%、3.9%和 17.5%。
消费者选择国货的 3 大原因：国货产品逐步取代国际品牌的原因主要为 1）价格 更具优势，但并不代表效果落后；2）国产品牌逐步认识到营销的重要性并加大投 放；3）消费者摒弃对国际大牌的盲目追捧，消费逐渐回归理性。
1.2、功效性护肤品针对性强，适用皮肤范围广
国产功效性护肤品公司成长性更突出：在今年的 618 预售成绩单中，排名靠前的 出现更多的是功效性护肤品牌，例如国货可复美、薇诺娜，亦有国际功效性护肤 品品牌修丽可、资生堂、理肤泉等。
功效性护肤品成分及功效方面具备优势，适用人群广：功效性护肤品较非功效性 来看优势显著，具备优势例如成分更健康（不含添加剂）、功效性强且针对性强 （可针对性解决抗皱、舒缓等皮肤需求）以及适宜人群广，不光适用正常肌肤人 群，亦适用于皮肤受损人群及皮脂溢出型皮肤等人群。
功效性各类成分护肤品中，重组胶原蛋白成为后起之秀：2022 年国产化妆品品牌 中，收入增速由高到低分别为巨子生物/华熙生物/珀莱雅，增速分别为 52.3%/38.8%/37.8%，巨子生物凭借明星成分重组胶原蛋白成为增速榜首。
1.3、重组胶原蛋白功效符合亚洲人需求，渗透空间大
龙头护肤品公司功效性成分各有不同，巨子生物的重组胶原蛋白具备特殊性： 2021 年中国龙头功效性护肤品公司分别为贝泰妮/欧莱雅/巨子生物/华熙生物（华 熙生物为兴业证券科创板做市企业）/上海家化，市占率分别为 21.0%/12.4%/11.9%/11.6%/10.6%，其中巨子生物的功效性成分重组胶原蛋白在中 国具备独特性。
重组胶原蛋白行业空间大，渗透率提升空间高：根据我们自上而下的测算方式， 我们预计中国重组胶原蛋白市场规模预计将从 2022 年的 147.8 亿元增加至 2025 年的 658.1 亿元，2023E-2025E 的市场规模 CAGR 为 55.3%。重组胶原蛋白在功 效性护肤品市场的渗透率也有望从 2022 年的 18.0%提升至 2025 年的 26.0%。
重组胶原蛋白、玻尿酸、纯天然成分对比，重组胶原蛋白制造成本低且下降空间 大，功效性强适合亚洲人：重组胶原蛋白的制备成本较玻尿酸更低，且未来仍有 下降空间，在具备安全性的同时，胶原蛋白护肤品的功效性更适合亚洲人的需求，例如抗皱及美白，而玻尿酸的优势更多在保湿方面。同时对比纯天然成分的护肤 品，重组胶原蛋白成分亦有纯天然成分没有的再生和抗皱的功效。
重组胶原蛋白产品正在逐步替代玻尿酸产品：2023 年 1-4 月，以重组胶原蛋白为 核心成分的巨子生物的线上渠道销售额远领先于华熙生物及贝泰妮，而贝泰妮和 华熙生物 2023 年 1-4 月线上销售额均为同比下滑状态，说明重组胶原蛋白护肤品 正在逐步抢占透明质酸市场份额。
巨子生物销售费率仍处低位，线上占比爬升中：2022 年贝泰妮/巨子生物的线上 收入占比分别为 80.3%/56.6%，贝泰妮/华熙生物/巨子生物的销售费率分别为 40.8%/48.0%/29.7%，巨子生物线上收入占比最低且销售费率最低，仍有渠道渗透 空间。
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