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1、 核心观点
家居板块的基本面及市场预期的变化决定股价变化方向，地产政策力度与地产 端高频数据的表现影响短期股价弹性。
前期市场悲观预期充分释放，板块整体进 入调整阶段，我们认为当前股价中已较为充分反应前期市场对行业景气度预期边 际回落以及地产政策的谨慎情绪。
交易层面地产后周期阶段性底部确立，后续有望实现业绩端逐步落地兑现。
从 基本面来看，5 月份前端及工厂端数据呈现一定分化，从流程与传导节奏来看， 软体家居公司订单整体好于定制企业，定制企业前端接单逐步向工厂端进行转化。 在中性盈利预测假设下，头部及二线公司对应 2023 年的 PE 水平再次回落至 2018 年至今的低分位数。地产政策释放友好信号，我们认为从交易层面地产后 周期阶段性底部确立，后续有望实现业绩端逐步落地兑现。
利好政策频出，提振市场信心。6 月 15 日，央行开展 2370 亿元 MLF 操作和 20 亿元公开市场逆回购操作。其中，MLF 操作中标利率下降 10 个基点，由此前的 2.75%下降至 2.65%。MLF 操作利率下降，充分释放出加强逆周期调节、全力 支持实体经济的政策信号。多部委释放促消费信号，6 月 15 日，商务部表示将 立足商务职能定位，围绕促进汽车、家居、品牌消费和餐饮业出台针对性的配套 举措，持续办好消费活动，将 2023 年定为“消费提振年”；6 月 16 日，国家发 改委也表示将抓紧制定出台恢复和扩大消费的政策，持续改善消费环境，释放服 务消费潜力。
618 大促预售阶段家居及个护用品表现亮眼。据天猫发布预售榜单，截至 5 月 30 日，喜临门、顾家家居、芝华仕分别位列住宅家具品类榜单第 1/3/4 位，占 比分别为 15.56%/7.28%/6.26%，龙头品牌强者恒强。据久谦咨询，家居品类中 顾家家居/喜临门/芝华仕/慕思/好太太/箭牌天猫平台预售阶段的销售额同比分别 为 382.7%/83.7%/43.6%/127.8%/77.0%/243.9%，个护用品中，自由点/护舒宝 /帮宝适/洁柔/冷酸灵同比分别为 92.8%/86.0%/98.2%/202.8%/85.5%。
行业评级及投资建议：地产销售及竣工数据持续回暖，线下客流及跨区经营活动 恢复，维持轻工行业“推荐”评级，建议配置主线为“地产后周期+产品结构优 化+成本改善”。建议组合：欧派家居、顾家家居、志邦家居、喜临门、晨光股 份、百亚股份、太阳纸业、箭牌家居。
2、 本期核心要点回顾
2.1、 本期建议组合复盘及下期建议组合
本期（2023.06.05-06.16）建议组合相对 SW 轻工制造超额收益为 2.57%。我 们在本期建议以“地产后周期+产品结构优化+成本改善”作为配置主线，建议 组合标的为欧派家居、顾家家居、志邦家居、喜临门、晨光股份、百亚股份、太 阳纸业、箭牌家居，其中累计收益率变化如图 1 所示，平均收益率为 4.47%，SW 轻工制造收益率为 1.91%，建议关注标的组合超额收益为 2.57%。
复盘本期建议关注组合的变化，我们认为主要逻辑与催化为：①家具组合受地 产政策催化进一步实现估值修复，并逐渐趋于相对合理的估值区间；②疫情防控 措施在部分城市实施调整，返校潮及春节效应推动线下消费场景复苏，促进消费 端需求改善预期；③预期原材料价格下行带来成本改善。
展望下期，我们建议配置主线为“地产后周期+产品结构优化+成本改善”。
建议 组合：欧派家居、顾家家居、志邦家居、喜临门、晨光股份、百亚股份、太阳纸 业、箭牌家居。主要考虑如下：
第一，近期家居板块股价回调带来配置窗口期。家居板块核心投资逻辑基于地 产销售及竣工端数据修复以及疫情后线下客流及生产、物流恢复。3 月地产销售 及竣工数据持续转暖，春节以来疫情平稳过渡、开门红及 315 线下客流及接单 情况符合预期，基本面温和修复。目前家居板块仍在回调，为市场提供新的买入 机会，我们认为后续板块表现将进一步向低估值和 C 端为主的标的方向扩散传 导，家具建议继续积极配置细分龙头及配置短期数据反馈相对稳健标的。
第二，部分公司产品结构优化升级催化业绩表现。晨光股份引入儿童背包、美 术等高毛利品类并提升书写、纸品等单价，百亚股份持续推广安睡裤、敏感肌等 中高端产品，提升毛利表现。此外叠加线下消费场景改善，晨光股份线下终端及 零售大店、百亚股份 KA、CVS 渠道客流增长，进一步催化业绩。
第三，造纸及包装企业成本端存在改善预期。随着海外大型浆厂投产期临近， Suzano、Arauco 等海外纸浆巨头相继下调浆价，我们预计海外浆厂新增产能落 地后浆价有望持续下行，造纸及下游企业成本改善空间充足。
2.2、 618 预售落幕，家居用品及消费轻工表现亮眼
住宅家居预售额高双位数增长，床垫品类表现更优。据久谦咨询，家装家具大 类中，住宅家具/家装建材/五金工具在天猫平台 618 预售阶段销售额同比 +79.8%/150.2%/38.0%。细分品类看，床垫表现优于沙发优于卫浴。同时由于 各大品牌间竞争更为激烈，各品类客单价同比均出现了不同程度下滑。
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