公司占据上游优势盈利能力优异。爱美客作为上游厂商拥有高壁垒和高行业集中度优势，相较产业链中下游渠道话语权更强，产品推广阻力较小，同时依托自身差异化产品矩阵精准把握市场需求，近年来一直保持着90%左右的毛利水平，波动较小。而公司净利率则呈现上升趋势，2018年始提速明显，2021年达到 66.12%，同比增加5.02pcts，一方面系公司发展逐渐迈入正轨、研发体系及渠道管理成熟、规模效应显现、期间费用率下降所致，另一方面与嗨体熊猫针及濡白天使等高附加值产品占比提升有关。2014-2021年间公司期间费用率由47.6%下降至25.83%
爱美客产品矩阵高度契合差异化定位及联合治疗解决方案思路。公司自研产品矩阵丰富，在HA类、埋植线类、再生类及塑身纤体类领域均有所布局，其中，HA类产品多元，且具备嗨体颈纹针、熊猫针等部位定位准确的明星单品，以及泡泡针等新晋潜在爆品等。再生类产品自宝尼达（PVA）后再添明星品类濡白天使（PLLA），肉毒毒素则是通过代理韩国Hutox切入。公司在研产品还包括用于治疗颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶、用于溶解透明质酸可皮下注射的注射用透明质酸酶等。与同业相比，华熙生物与昊海生科仅有透明质酸1个品类的布局，而爱美客积极布局5大赛道，未来成长空间广阔。
目前我国已经批准17家国内外药企共30余款透明质酸产品上市生产销售。主要国际品牌涉及多个跨国公司，例如艾尔建美学（拥有乔雅登系列），LG Chem Ltd.（拥有伊婉系列）以及Q-Med AB（拥有瑞蓝系列）。主要国内公司包括爱美客（拥有嗨体、爱芙莱和宝尼达系列）；华熙生物（拥有润致系列）以及昊海生科（拥有娇兰系列）。为不同应用场景、价格区间、产品性能提供全方位、差异化的选择范围，2016-2020年内资企业的相关研究成果纷纷转化落地，国产替代进程逐渐加快，我国本土透明质酸产品前景广阔，销售收入和市场占有率有望进一步提升。
4.2 布局产品空间
4.2.1 肉毒毒素市场
在医美行业肉毒毒素的主要应用是肌肉痉挛和除皱纹，广泛使用的是A型可注射型肉毒毒素。肉毒毒素是肉毒杆菌毒素的俗称，是革兰染色阳性厌氧芽胞肉毒杆菌在繁殖过程中产生的一种外毒素，具有较强的神经毒性。在体内，肉毒毒素可以干扰乙酰胆碱从运动神经末梢的释放，阻断神经和肌肉之间的信息传导，使肌肉纤维不能收缩。在医美行业中，肉毒毒素的主要应用是肌肉痉挛和除皱纹，注射效果维持时间一般为3-6 个月，在皱纹复发和肌肉增大后可再次注射。肉毒毒素拥有8个亚型，目前医美行业中广泛使用的是A型可注射型肉毒毒素。
$爱美客(SZ300896)$ $华熙生物(SH688363)$ $昊海生科(SH688366)$ 华东医药 朗姿股份 医美概念
6 风险提示
疫情趋严风险：新冠疫情仍处于传播阶段，由于医美属于线下消费，如果疫情趋严导致防控形势升级，会抑制消费者求美需求，从而对公司经营产生不利影响。
行业政策变化风险：公司的主营产品为Ⅲ类医疗器械，属于许可经营产品。如果国家对于医疗器械生产和经营的政策改变，可能对公司的经营计划产生影响。
产品研发和注册风险：公司新产品研发从实验室研究至最终获批上市销售，一般需经过实验室研究、动物实验、注册检验、临床试验和注册申报等多个环节，具有一定的不确定性，公司面临产品研发和注册风险。
市场竞争加剧的风险：医美行业发展前景向好，行业平均毛利率水平较高，吸引多家企业通过自主研发或者兼并收购的方式进入国内市场，行业竞争将逐渐加剧，公司的经营业绩将面临市场竞争加剧的风险。
产品质量风险：如果公司未来在原料采购、生产、储存、运输、销售等环节出现质量管理失误，并因此导致公司产品出现质量问题，将可能使公司面临生产经营及市场声誉受到重大影响的风险。