1. 公司简介：EPCO 一站式电能服务商
公司主营业务为电网建设、居住区等项目的咨询、设计、设备生产、施工和运维管理。
公司成立于 2007 年 4 月，并于 2021 年 4 月 27 日在创业板首发上市，成为 A 股第一家以用户侧为方向的电力服务企业。公司依靠电力设计咨询业务起家，并不断拓宽业务领域，现已建立以电力咨询、电力工程建设为核心，以电力设备供应业务为辅助，并不断创新、发展智能用电业务的一站式电能服务。目前，公司已拥有自己的研发中心、操控中心、设备中心和智能化运维集控中心，是集电力设计咨询（E）、电力设备供应（P）、电力工程建设（C）以及智能用电服务（O）为一体的国家级高新技术企业，为用户提供 EPCO一站式电能服务。公司已经实现了对江苏 13 个省辖市的电力咨询设计业务地域全覆盖，并拓展至上海、安徽、浙江、山东、湖南等全国多个省市。
公司前五大股东持股占比达到 70%，其中第一大股东持股比例超过 43%，公司股权相对集中。公司实际控制人为芦伟琴、施小波，其中芦伟琴为第一大股东，也是施小波先生母亲。芦伟琴、施小波合计持股比例达 63%，且均在管理层任职，公司股权结构相对集中，有利于提高决策效率、搞高效的发展公司一站式电能服务业务。
公司前 5 大股东持股情况（截至 2022 年一季报）
根据公司年报，2021 年度实现归母净利润 3.01 亿元，同比增长 26.82%。公司凭借 EPCO一站式供用电服务带动光伏的商业模式有序开展，伴随着公司上市后品牌效应的进一步加大，江苏区域内市场份额稳步提升，省外业务同时加速拓展，公司 2021 年主营业务收入稳步增长，盈利能力提高带动业绩相应增长。2020 年/2021 年，公司分别实现营业收入13.7/18.6 亿元，同比增长 38.21%/35.58%；归母净利润达 2.4/3.0 亿元，同比增长86.53%/26.82%。近年来，公司营业收入和归母净利润持续增长。
营业收入构成方面，电力施工及智能用电服务是公司主要收入来源，2021 年占比达 74%。
2021 年全年，公司电力施工及智能用电服务、电力设备供应业务（P）、电力咨询设计业务（E）占营业收入比例分别为 74.39%、17.80%、7.76%；电力施工及智能用电服务、电力设备供应业务（P）、电力咨询设计业务（E）占毛利比例分别为 73.09%、13.69%、13.17%。
2017-2020 年，公司综合毛利率呈现增长态势，2021 年毛利率同比下降 1.15pct 至 28.28%。公司综合毛利率从 2017 年的 26.77%增长到 2020 年的 29.77%。2021 年，公司毛利率有所下降，同比下降 1.15pct 至 28.28%。
2. 电力设计行业：下游需求向好，公司业绩指标业内领先
2.1 发用电量稳健增长，下游需求向好
根据中国电力企业联合会数据，2012-2021 年间，全国电力工程投资完成额总体呈上升趋势，年均复合增长率达 3.84%，电力建设投资也稳定在较高的水平。2021 年，我国电力工程投资完成额达 10481 亿元，同比增长 2.88 个百分点，其中电源工程投资完成额 5530亿元，电网工程投资完成额 4951 亿元。近两年来，电源工程投资完成额增长迅速，电网工程投资完成额略有降低。未来随着“新基建”的推进，电力工程投资（尤其是电网工程投资）有望增加。
综合用电量方面，我国 2021 年全社会用电总量达 83128 亿千瓦时，较上年增加 8018 亿千瓦时，同比增速达 10.7%。我国用电需求持续向好，公司下游需求广阔。
根据国家统计局数据，自 2015 年以来我国火电投资金额占比逐年缩小，新能源发电投资金额占比持续上升，清洁能源发电投资是电源工程建设中的主流。电源工程投资可进一步划分为风电、火电、核电、水电及太阳能共五大类，2020 年这五类投资金额分别为 826、 202、226、475、165 亿元，对应占比分别为 43%、11%、12%、25%和 9%。从增速来看，核电、水电投资金额同比增速最快，分别达到 44.3%和 19.1%；风电电源建设投资额增速同比下滑 3.2%。太阳能和火电投资额同比增幅为 12.2%、10.3%。2021 上半年中国电源工程建设投资额（非完成额）为 1893 亿元，同比增长 8.9%，中国电网工程建设投资额为1734 亿元，同比增长 4.7%。清洁能源（风电、水电、太阳能、核能）发电投资金额合计占比超过 80%，并且随着能源结构的优化和环保政策的贯彻落实，这一占比有望进一步扩大。
“十四五”电力规划来看，我国将依托“三个转变、两个加快”的总体思路，持续推进能源结构转型、提高能源利用效率。“三个转变”从能源生产、能源消费、能源配置环节出发，包括从“一煤独大”向清洁主导转变、从化石能源为主向电为中心转变、从就地平衡向大范围互联互通转变。“两个加快”包括加快技术创新和加快市场建设。该规划旨在打造清洁低碳、安全高效的现代能源体系。转型路径大致分为三步，分别是增量替代、存量替代和全面转型。能源转型的全面推进需要在设计、建设、维护运营等方面开展部署，为公司带来了广阔的业务机会。
未来，随着太阳能、风能等新能源市场规模持续扩大，将有效带动相关配套服务产业的加速发展。太阳能、风能等新能源的发展和应用离不开电力工程勘察设计行业的支持，面对新能源市场巨大的发展机遇，电力工程勘察设计企业势必会顺应行业发展趋势，增强在新能源方面的研发投入和技术积累，积极拓展相关业务，不断谋求新的利润增长点。
行业市场化程度进一步加深，民营企业市场机遇逐步扩大。长期以来，我国电力勘察设计行业一直处于国有电力设计院为主体的行业结构模式。近年来，随着国家电力体制改革的推进，电力行业市场化程度不断加深，电力咨询设计、电力工程总承包业务中民营企业逐渐显现出一定的竞争力，特别是在 220kV 及以下电压等级的输变电业务上市场份额持续增加。未来，随着电力体制改革的持续深入，电力行业垄断的逐步打破，行业区域性特征的逐渐弱化，必将吸引更多的企业参与到行业竞争中来，行业竞争程度将日益激烈，而此过程中势必会有一批具备技术优势、人才优势和丰富项目管理经验的行业内优势民营企业在激烈的竞争中脱颖而出。伴随着国家电网基建项目招标呈现逐步放开的趋势，该类民营电力勘察设计企业在各省市电力公司招标项目的中标份额将不断上升，同时，该类民营电力勘察设计企业还可以利用其成本和服务上的优势，在工业制造、商业服务、房地产等大型企业用电项目上与国有设计企业展开竞争，通过持续优化服务能力，不断做大做强主业，实现跨地域、高速度的发展。
用户端用电模式发生转变，智能电力运维市场规模扩大。城市电网供电区域的不断扩大，带动线路供电负荷迅速增长，线路结构愈加复杂，负荷较重的线路在用电高峰时跳闸显现频发。供电部门往往要求大中型电力用户配备专职的运维值班人员，及时解决电力突发问题。传统的用户端电力设备运维还主要停留在物业电工、外聘电工管理阶段，因缺乏科学而高效的管理手段，运维成本高、响应速度慢。智能用电服务将用户端电力设备接入智能用电服务平台，对设备运行情况进行实时在线监测和数据采集，并将采集到的数据进行评估，判断其是否处于正常状态，电力设备若处于异常状态，平台会及时作出报警提示，线下专业运维队伍将迅速进行处理，从而有效减少了维修停电时间，节省了电力日常运行维护成本，大大提高了供用电的可靠性和安全性。2017 年，国家发改委、质检总局共同印发了《重点用能单位能耗在线监测系统推广建设工作方案》，要求各省市相关部门编制本地区监测系统建设工作方案，推动重点用能单位能耗在线监测系统建设，加快推进重点用能单位完善能源计量体系、提高能源管理精细化水平，促进物联网与节能工作深度融合。随着政策的有力支持和用户端用电服务市场的不断多样化与专业化，智能电力运维市场将迎来广阔的发展前景。
2.2 电力勘测设计行业规模大，公司业绩指标处于业内领先水平
电力勘测设计行业增长迅速，2016 年-2020 年，行业营业收入由 1139 亿元增至 2116.6 亿元，年均复合增长率达 17%。根据中国电力规划设计协会统计数据，2016-2020 年间，电力勘测设计行业的新签合同额及营收均持续增长。2016 年-2020 年，全国电力勘察设计行业新签订单总额由 2175 亿元增至 4198 亿元，年均复合增长率达 18%。新签订单数额的增长带动了营业收入的逐年增加，且未来这一趋势有望延续。
在电力勘测设计行业新签订单及新增营收中，总承包行业占比较高，2020 年占比达 76%。
总承包（EPC 模式）是指从事工程总承包的企业受业主委托，对项目的勘察、设计、采购、施工、试运行等实行承包。总承包企业对承包电力工程的质量、安全、工期和造价等全面负责。采用工程总承包可以很大程度上消除设计、采购、施工各环节之间脱节、不协调的问题，有利于提高工程建设水平。根据中国电力规划设计协会统计数据，2020年全年，电力勘测设计行业的新签合同额中，总承包订单占比 87.57%，在电力勘测设计行业的营业收入中，总承包营收占比 76.06%，所占比例同比增长 5.1%。金额来看，2020年电力勘测设计行业各业务类型均有增长。勘测设计业务收入 373.8亿元，同比增长 6.85%；咨询业务收入 37.3 亿元，同比增长 20.95%；监理业务收入 19.79 亿元，同比增长 6.51%；总承包业务增速最快，增长 32.65%至 1609.91 亿元。总承包业务的飞速发展为行业内具有总承包资质的企业带来更多的发展机遇，公司作为 EPCO 一站式服务商将面临更多业务需求。
全国共有电力工程设计专业丙级及以上资质企业 3,116 家，江苏省相应从业企业数量达218 家。根据全国建筑市场监管公共服务平台数据统计，截至 2019 年 8 月底，全国共有电力工程设计专业丙级及以上资质企业 3,116 家，其中地区经济相对发达和电力投资规模相对较大的江苏省相应从业企业数量达 218 家，位列全国第三。
从业企业数量以第二、第三梯队居多，各达到 1300、1600 余家。根据电力勘察设计行业竞争格局划分：行业第一梯队主要由拥有电力工程设计综合资质或电力工程设计行业资质的中国电建、中国能建下属设计院及部分省级电力设计院组成，该类企业全国共有 115家，其中电力工程设计综合和行业甲级资质 90%以上为大型国企掌握；行业第二梯队为拥有电力工程设计专业甲级和乙级资质企业，全国从业企业数量达 1,300 余家；行业第三梯队为拥有电力工程设计专业丙级资质企业，全国从业企业数量达 1,600 余家。江苏省作为电力投资大省，电力服务产业发达，省内电力工程设计专业丙级及以上资质企业共 218家，占全国该类企业总数比例约为 7%，数量位列全国第三。其中，行业内第一梯队企业共 5 家，而第二梯队中企业总数已达 61 家，第三梯队企业数量更为庞大，行业内众多的企业参与市场竞争，导致行业竞争充分且激烈，极大提高了江苏省内电力勘察设计行业竞争的市场化程度。
公司收入、利润等指标处于第二梯队领先水平。中国电力规划设计协会公布的《2021 年度电力勘测设计行业统计分析报告和同业对标标杆指标信息》汇集了属于行业第二梯队主要从事 500kV 及以下或 220kV 及以下送变电工程设计业务的全国 118 家供用电设计单位的数据指标，反映了全国电力勘测设计行业供用电设计单位的标杆总体水平。公司电力咨询设计业务也主要集中在 220kV 及以下送变电工程领域，因此与该表中上述企业具备较好的对标性。
2.3 公司成长、盈利能力行业领先，费用率持续下降
公司成长能力业内领先。2021 年，公司收入、归母净利润同比增速分别为 36%、27%。过去 3 年，公司、永福股份、泽宇智能、安科瑞收入复合增速分别为 41%、32%、31%、 31%；归母净利润复合增速分别为 65%、-18%、46%、21%。
公司盈利能力处于业内较好水平。2021 年，公司、永福股份、泽宇智能、安科瑞摊薄 ROE分别为 21%、4%、9%、17%；毛利率分别为 29%、22%、43%、46%；净利润率分别为16%、3%、26%、17%；总资产周转率分别为 0.76、0.52、0.27、0.72。
规模效应显现，近年来公司的期间费用率呈下降趋势。2018 年以来，公司的销售费用率基本控制在 2.7%以内。2018 年以来，公司的研发费用额逐年上升，由 2896 万元增至 2021年的 6486 万元，但由于其增速低于营业收入的增速，因此研发费用率有所下降。此外，公司的管理费用率也呈现下降趋势。2021 年公司的销售/管理/财务/研发费用率分别为2.24%/3.70%/-0.15%/3.50%。
3. 公司分析：打造 EPCO 全产业链，具备差异化竞争优势
3.1 打造 EPCO 全产业链，发力省内省外市场
公司提供 EPCO 全产业链服务，具备差异化竞争优势
公司创立以来，聚焦于围墙内用户的用电服务，一直致力于实现“世界级可信赖，一站式电能服务商”的企业愿景，经过多年来深耕行业和品牌经营，已成为行业内的知名的EPCO 一站式供用电服务商，公司始终坚持“用户第一，让用户的每一度电更有价值“的理念，注重在企业文化，市场开发，流程管理，质量把控，快速交付建设等方面的持续投入，为未来发展奠定了坚实的基础。
EPCO 是指在完成电力工程设计及建设服务后,在项目运营期间提供在线监测及线下巡检、电力设施维修、节能改造等用电系统综合运营服务。传统的同业企业往往采用单一电力咨询设计、单一电力工程施工或设计施工一体等经营模式，业务链条相对较短、服务模式单一，而公司搭建的一站式（EPCO）供用电服务模式，集电力咨询设计、电力工程建设、电力设备供应和智能用电服务于一体，打造了以电力设计为先导、贯穿工程施工、定制设备制造以及后期运维服务的全过程、一体化、定制化、智能化的电力综合服务能力。
电力咨询设计业务是公司的核心业务之一，是公司一站式电力服务业务体系的基础一环。公司可为国家电网 220kV 及以下输变电工程，城市及农村配电网工程，工业、商业等多类型企业用户电力建设工程提供工程咨询、设计全过程技术服务。
电力工程建设业务作为公司的另一项核心业务，近年来在电力咨询设计业务的延伸带动下取得了快速成长。目前，公司的电力工程建设业务主要以 220kV 及以下电压等级工程总承包、110kV 及以下电压等级送变电工程专业承包和供用电施工安装业务构成。近年来，在国家、行业政策引导和大力推崇下，工程总承包模式日渐成为主流的电力项目建设组织形式。公司通过自身电力工程建设优势，为众多优质客户提供电力工程建设服务。
电力设备供应业务是公司一站式电力服务业务体系的重要支撑环节,能够为电力工程建设业务和智能用电服务业务的开展提供有力支撑。公司电力设备产品严格按照国家标准和行业标准进行生产，相关产品均已通过 3C 强制认证或国家认定检测中心的型式试验。
智能用电服务业务主要服务于工业、商业、公共事业等企业端用电环节。针对企业端用电环节体量大、管理粗放等特点，公司自主研发了“苏管家”企业端供用电信息化运营服务平台，并根据企业个性化需求，为客户提供在线监测、节能改造、线下运维等线上和线下相结合的供用电系统综合运营服务。
综合来看，EPCO 全产业链服务是公司突出优势之一。2019 年 15 部门印发《关于推动先进制造业和现代服务业深度融合发展的实施意见》，意见指出要“支持设计、制造、施工等领域骨干企业整合资源、延伸链条，发展咨询设计、制造采购、施工安装、系统集成、运维管理等一揽子服务，提供整体解决方案”。公司一站式电能服务模式顺应了当前行业的发展趋势和政策走向。一站式电能服务有利于设计、施工单位整合资源、减少各环节间的摩擦从而提高效率和服务质量，进而提升客户的用户粘性，为公司保有存量客户的同时开拓新客户。
公司 EPCO 各板块业务保持良好增长，2021 年电力施工及智能用电服务、电力设备供应及电力咨询设计收入增速分别达 36%、60.19%、-1.37%。其中电力施工及智能用电服务始终为公司最主要业务且增速稳定，2019-2021 年电力施工及智能用电服务收入分别达7.30/10.61/13.81 亿元，增速分别为 55.65%/39.18%/35.93%；电力设备供应近年来增速较快，2019-2021 年电力设备供应收入增速分别为 76.67%/94.34%/60.19%。
毛利率方面，电力咨询设计业务保持较高水平，2021 年达 49%。作为近年来清洁能源发展的重要组成部分，电力施工及智能用电服务板块毛利率逐年上升，2018-2021 年毛利率分别为16.92%/19.09%/21.26%/28.12%；电力工程建设毛利率由 2019 年的 24%上升至 2020年的 27%，电力设备供应毛利率稳定在 23%左右的水平。随着我国清洁能源发电占比不断提升、安全高效用电不断落实，公司智能用电业务有望成为新的盈利驱动。
江苏市场竞争优势突出，技术实力雄厚
按照行业资质等级分类来看，江苏省内第一梯队及第二梯队中具备送变电工程专业甲级资质的企业数量较少。在第二梯队的送变电工程专业乙级资质企业和第三梯队企业之中，其中具有送变电工程专业乙级资质的民营企业需要具备较强技术实力和服务能力，属于江苏省电力勘察设计民营企业中具备较强综合竞争实力的优势企业。
公司深耕江苏市场多年，并于 2015 年成功获得送变电工程专业乙级资质，从而一举跃入行业第二梯队，成为江苏市场具备较强竞争优势的民营电力勘察设计企业之一。在电力咨询设计业务方面，公司具有工程设计电力行业专业乙级资质，建筑智能化系统设计专项乙级资质等，可以承担资质范围内电力工程建设项目的主体工程及其配套工程的咨询设计、项目管理等工程技术服务；在电力工程建设业务方面，公司取得了电力工程施工总承包三级、建筑工程施工总承包三级、市政公用工程施工总承包三级、机电工程施工总承包三级、输变电工程专业承包三级等资质；在电力设备供应业务方面，公司研发与生产的相关产品均已通过 3C 强制认证和国家认定检测中心的型式试验，并取得产品型式试验报告；在智能用电服务业务方面，公司获得了工业领域电力需求侧管理服务机构（一级）资质。公司已经制定了未来三年资质等级提升和资质范围丰富的实施规划，计划通过三年时间将送变电工程资质提升至专业甲级，从而推动公司在江苏地区民营电力勘察设计企业中优势地位的提升。
针对电力工程施工与设计服务行业专业化程度强、技术门槛高、高度定制化等特点，公司通过持续的技术研发投入和持续研究，已经掌握了从电力工程设计到施工再到后期运维管理的全产业链相关技术。公司掌握的技术均应用于公司电力咨询设计、电力工程建设及智能用电服务等核心业务中，并基于具体项目持续进行应用性创新，有效地推动了公司技术实力和综合竞争力的提升。
公司科研实力强，近年来承担了多项重大科研项目，并积极进行技术创新和科研成果转化。目前公司已被认定为“国家高新技术企业”、“江苏省企业技术中心”、“江苏省工程技术研究中心”和“江苏省民营科技企业”，还荣获了江苏省住房和城乡建设厅颁发的多项优秀工程设计奖项，并被评定为江苏省勘察设计质量管理先进单位、江苏省生产性服务业领军企业、江苏省优秀云服务商。在技术创新和成果转化方面，公司已拥有专利 83 项、软件著作权 35 项。
省内业务布局完善，省外业务空间广阔
公司在江苏省内 13 个省辖市的业务地域已实现业务全覆盖。公司地处的江苏省是全国排名第二的经济和用电大省，地区经济活跃，市场化程度较高，电力勘察设计市场前景广阔。公司深耕江苏电力市场十余年，在电力咨询设计业务领域已经具备了较强的区域竞争力和较高的品牌知名度，已经实现对江苏 13 个省辖市的业务地域全覆盖。公司自常州起家，业务主要集中在常州市。2020 年 H1，公司在常州市收入达 3.49 亿元，占公司总收入的 66.49%。其中电力工程业务占比最高，达 58.46%。
2017-2021 年，公司省外业务营收从 0.15 亿元增至 1.3 亿元，在公司总营收中的占比从3.23%增至 6.98%。凭借多年竞争过程中积累的技术优势、人才优势和项目经验优势，公司已发展成为行业内少数能够开展电力咨询设计业务跨地域经营的民营企业。面对行业快速发展和区域市场壁垒逐步弱化的有利环境，公司在继续深耕江苏区域市场的同时，不断加大对国内重点省市市场的开拓力度。2017-2019 年，公司江苏省外新签合同数量分别为 56 个、60 个和 106 个，随着公司设计业务的省外拓展，公司省外新签合同数量逐年增加，占比整体呈上升趋势。目前，公司的业务区域已覆盖上海、安徽、浙江、山东、湖南等多个省市。公司正在由江苏知名的电力咨询设计服务企业向全国性的电力勘察设计服务企业蓄力迈进。
公司客户质量较高、客源稳定，与国家电网等大型企业建立了良好的合作关系。公司主要客户为国家电网及其附属企业、房地产企业和工业企业等。公司主要客户规模较大、经营稳定。各业务板块，公司 2017-2020H1 最大客户一直为国家电网及其附属企业，并且公司自成立之初 2007 年便开始于国网合作，双方关系良好，公司认可度较高。作为电力系统特大型央企，国家电网业务覆盖我国 26 个省级行政区，是我国电网建设投资龙头企业。2020 年 H1，公司四大业务板块电力咨询设计、电力工程建设、电力设备供应、智能用电服务中，国家电网及其附属企业占比分别为 62.21%/33.09%/88.12%/41.54%。 公司客户集中度较高符合电力行业特征，且业务不断拓展至常州市以外区域，公司的稳定客源将会提供有力支持。
3.2 IPO 募投项目、资质提升、建立子公司，夯实主业
IPO 募投项目涉及设计服务、“苏管家”服务平台、研发中心建设及电力工程建设业务，有望进一步提升公司盈利水平。2021 年 4 月，公司首次 IPO 上市拟募集资金 7.38 亿元用于设计服务网络建设、“苏管家”企业端供用电信息、研发中心建设项目以及补充电力工程建设业务营运资金项目；2021 年 7 月调整募集资金投入金额为为 4.94 亿元，将设计服务网络建设项目募资资金 1.63 亿元，调整至募投项目补充电力工程建设业务营运资金项目。本次调整有利于提高公司资金使用效率，优化资源配置。2021 年 11 月，公司发布变更部分募集资金投资项目实施主体及实施地点暨使用募集资金向全资子公司增资的公告，使用募集资金中的 1.98 亿元向子公司苏文发展增资，并由苏文发展担任“研发中心建设项目”和“苏管家”两项目实施主体。公司实施此次变更原因在于子公司苏文发展已立足上海，能够帮助公司加快向华东、向全国拓展的步伐。另一个原因在于苏文发展在上海拥有独立土地，因此公司不必购置场地。
作为公司智能用电业务布局的重要一环，“苏管家”项目将提高公司一站式用电服务能力，并预计每年为公司带来约 900 万元净利润。“苏管家”项目全称为“苏管家”企业端供用电信息化运营服务平台建设项目，是通过运用物联网、云计算等技术构建的用户端变电、配电、用电的信息化运营服务平台。苏管家以公司现有的信息化服务平台为基础，在公司总部建立集控中心，并在上海、南京建立运营分中心，以此辐射华东地区。苏管家信息化服务平台通过客户安装的智能电力监测终端和通讯终端采集用户用电数据，并借助大数据处理等工具监测客户用电情况，并为客户提供节能改造、线上线下运维等服务。随着我国清洁能源发电比重不断上升，高效、合理配电、用电的需求将持续增加，智能用电行业将迎来良好的发展前景。苏管家平台将是公司智能用电业务板块重要的布局。经济效益方面，建成后苏管家平台预计将为公司带来营收 6250 万元/年，净利润 899.12万元/年。
2021 年，公司承装类资质由三级升级为二级，可承接 330kV 及以下电压等级电力设施的相关服务；另外，公司电力工程施总总承包资质由叁级升级至贰级，可承接单机容量 20万千瓦及以下发电工程、220kV 及以下送电线路和相同电压等级变电站工程的施工，有助于公司进一步拓展业务，提升公司在电力服务领域的竞争能力，强化公司综合经营效益。
设立常州子公司光明顶及合资公司思贝尔电气，打造新的盈利增长点。1）2021 年 8 月公司于常州设立子公司光明顶，进一步推进新能源战略规划，加码光伏相关业务。公司于江苏常州建立第三家全资子公司江苏光明顶，有望复制公司 EPCO 一站式服务业务结构，帮助公司继续推进 EPCO 业务模式。江苏光明顶主营业务还包括光伏发电项目咨询、太阳能发电工程设计等新能源业务，是公司加码光伏相关业务的又一开拓。2）2021 年 11 月，公司通过子公司思贝尔对外投资设立合资公司思贝尔电气，尝试进军输配电领域，思贝尔为公司全资子公司，本次合作对象为洛凯股份。其中，思贝尔持有思贝尔电气 85%股份，为最大股东。本次合作对象洛凯股份是我国断路器、输配电开关行业关键部件研制的领先企业之一。此次设立合资公司将助力公司进军输配电领域、延伸业务链条，在帮助公司探索目前电力设备行业小型化、智能化趋势的同时使公司适应电力行业未来新的业态和产业，亦能为公司开拓新的销售渠道。思贝尔电气主营业务包括配电开关控制设备研发、设备制造等，并已于 2021 年 11 月正式成立。2021 年公司电力设备供应业务实现营收 3.30 亿元，同比增速达 60.19%，此次探索有望成为公司该业务板块新的盈利增长点。
3.3 积极响应国家号召，打造工业互联网平台
目前全球正处于新一轮科技革命和产业变革的历史交汇期，工业经济加速由数字化向网络化、智能化拓展，越来越多的工业生产设备和系统联网，制造环境走向开放、跨域、互联。近年来，国家相关主管部门出台了《关于深化制造业与互联网融合发展的指导意见》、《信息化和工业化融合发展规划》等一系列政策文件，支持、引导企业建立数据集成与创新中心，利用云计算、物联网、大数据等新一代信息技术，不断增强企业数据自动采集、传输、存储、分析、决策和优化水平，实现企业内部核心业务系统纵向整合、企业间业务系统横向集成以及产品全价值链和全过程数据的集成共享。
公司响应国家号召，凭借自身在电力行业多年的耕耘与经验积累，逐步打造了苏文电能能源互联网平台——富兰克林云。该平台由公司自主设计，从架构到软件、硬件产品拥有独立知识产权。2019 年，经工信部公开招标，公司成为工信部开展的工业互联网创新发展工程——工业互联网智慧能源网络化应用解决方案供应商；2018 年，经工信部组织的公开评选，公司两款应用于工业企业智能变电站监控及能耗监测的软件系统入选《全国工业领域电力需求侧管理参考产品（技术）目录》。
富兰克林云平台功能齐全，应用场景广泛。该平台通过对客户用能单元的全面感知、对设备的联动控制、对数据的集中监控进行智能建模与数据分析，为用电健康诊断、故障预警、状态检修、节能管理、运维调度等提供应用支撑；应用场景涵盖分布式新能源发电、储能、微电网等领域，满足终端客户对水、电、热、冷、气等多种能源监测分析需求。截止 2019 年 6 月下旬，云平台接入设备检测点已超 30000 台。截至 2020 年 8 月 31日，公司富兰克林电力云平台已接入工业企业等各类用户 1216 家，有效提升了客户的能源管理的质量和效率，提高了客户能源管理的信息化和自动化水平。
作为电力行业新兴领域，智能用电行业随着清洁能源的渗透以及高效用电的需求发展迅速，并且行业内目前参与者较少。公司在总承包 EPC 模式基础上拓展出 O（运营维护）业务。传统电力运营维护具有运营不足、运维方式分散、缺乏自动化智能化等不足。智能用电的发展将为电力系统带来数字化、智能化的运营和维护。由于公司其余三个业务板块已经成熟并具有了一批关系良好的客户，公司智能用电业务潜在客户群广阔。作为为数不多的 EPCO 一站式服务商，公司能够为客户提供从设计到建设到运维的全流程服务，有效的减少了各环节间的摩擦，从不同角度满足客户需求，提升用户粘性；并且基于智能用电行业格局较为分散，公司通过 EPCO 一站式服务积累了独有的优势。公司以上海为运营总部、大本营常州为制造基地，现已辐射至南京、天津、杭州等大中城市并建立集控中心。公司已建立线上+线下的 24 小时保障用电的管理体系，并开发富兰克林云 APP、电能侠 APP 直达运维端和用户端，帮助运维工作人员和客户及时了解电力系统运行状况。公司已为朗盛化学、江南银行、中航锂电等大型企业提供了在线监测、电力运维等服务。
3.4 首次授予限制性股票，一季度新签订单翻倍增长
公司推出 2021 年股权激励计划，业绩考核目标以 2020 年营业收入为基数，2021-2023 年营业收入复合增速不低于 25%。公司向首批符合条件的对象合计 189 人授予 240 万股限制性股票，占公司公告时（2021 年 9 月 14 日）总股本 1.71%，授予价格为每股 29.44 元。本次股权激励也对公司经营提出了考核要求，彰显了公司管理层对于公司发展前景的决心和信心。
根据公司一季报披露，今年一季度新签订单 6.5 亿元，同比增长 101%。其中，电力工程服务及智能化新签订单 5.4 亿元，同比增长 120%；电力设备新签订单 0.82 亿元，同比增长 34%；设计咨询服务新签订单 0.32 亿元，同比增长 75%。分区域来看，江苏省内新签订单 4.6 亿元，同比增长 71%，江苏省外新签订单 1.9 亿元，同比增长 29%。从客户类型来看，房地产、工商业、政府及公共事业各占 32%、50%、18%。
3.5 增发募资，投资设备生产基地、研发中心等
拟增发募资 13.9 亿元，投资设备生产基地、研发中心、补充流动资金。公司发布《苏文电能：2022 年度向特定对象发行 A 股股票预案》，募集资金总额不超过 13.9 亿元，其中智能电气设备生产基地项目（计划建设期 36 个月）、研发中心建设项目（计划建设期为24 个月）、补充流动资金分别投入募投资金 8.6、1.2、4.2 亿元。本次发行采取竞价发行方式，本次发行的定价基准日为发行期首日，发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的 80%。本次发行的股票数量不超过 4210 万股。
4. 盈利预测与投资建议
4.1 盈利预测
盈利预测重要假设：
根据公司一季报披露，今年一季度新签订单 6.5 亿元，同比增长 101%。根据《2022-05-06：苏文电能：苏文电能投资者关系活动记录表》披露，一季度，公司的营业收入实现正增长，利润和经营现金流下降主要原因是受疫情造成项目无法按时和实施。若后续疫情缓解，预计公司收入、业绩增速将有较好复苏。假设 2022~2024年，公司电力设备供应收入年复合增长 35%，电力施工及智能用能服务收入年复合增长 30%，电力咨询设计收入年复合增长 10%。
根据《2022-04-26：苏文电能：苏文电能投资者关系活动记录表》披露，公司的工程业务以订单核对成本，对下游客户仍具备一定的调价能力；设备销售业务根据图纸生产设备，报价策略可灵活调整，原材料价格对其影响较小。元器件采购方面公司会寻求一个长期的合作单位，并提前约定采购价格以确保合理利润率。此外，公司已经在安装部分器件的生产线（如开关、断路器），安装完毕后工程业务的毛利率也会有所提升。假设 2022~2024 年公司各项业务毛利率维持稳定。
4.2 投资建议：首次给予增持评级
投资建议：EPCO 一站式电能服务商，高速增长有望延续，首次覆盖给予增持评级。预计公司 2022~2024 年归母净利润分别达到 3.9、5.2、6.8 亿元，同比增长 31%、31%、31%，对应估值 15、12、9 倍。公司各业务板块发展良好，提供 EPCO 全产业链优势，具备差异化竞争优势；立足江苏市场，不断辐射全国；IPO 募投项目涉及设计服务、“苏管家”服务平台、研发中心建设及电力工程建设业务，有望进一步提升公司盈利水平；推出股权激励计划，彰显未来发展信心。
$苏文电能(SZ300982)$ $湖南发展(SZ000722)$ $爱旭股份(SH600732)$ 宏润建设 盛弘股份 海兴电力 博力威 通达电器 明星电力 东方电子 四方股份 英威腾 真视通 精达股份
5. 风险提示
宏观经济政策变化；主要原材料价格波动风险；募投项目落地不及预期；市场竞争风险。