深度白马&三年一倍股推荐：五粮液
推荐逻辑：五粮液作为高ROE、高现金流的高端白酒龙头，2024年落实“先价后量”的改革逻辑，中长期有望实现“量价齐升”，叠加提升分红率的催化，公司中长期业绩及分红有望超预期。
超预期点：
市场预期：当前外部环境仍承压，高端白酒需求仍待恢复，五粮液量价梳理仍未完成，短期无法兼顾普五批价提升和业绩双位数增长，中长期面临降速风险。故市场预计2024年公司即使有望实现双位数的业绩增长目标，但普五批价提升至970元或无法达成，且中长期实际业绩面临降速风险。
我们认为：当前产业端外部环境边际改善、五粮液内部改革举措清晰，重回“先价后量、量价齐升”成长逻辑。2024年普五批价有望达970元，从而促使普五出厂价提升50元/瓶政策顺利落地，推动整体均价提升，进而实现产品端量价齐升，驱动2024-2026年有望持续实现双位数以上增长。
驱动因素：
1）【价】24年传统渠道减量20%-->普五批价有望提升至970元-->普五出厂价提升顺利落地+产品结构升级-->公司整体吨价提升。
2）【量】高端白酒规模仍在扩容，25年规模或达3100亿元-->普五短期控量挺价、长期量价齐升+1618 &低度&系列酒&45度等核心单品/新品量增。
与众不同的认知：
市场认为：五粮液经营管理仍有待改善，当前外部环境承压或不利于改革推进。
我们认为：2024年白酒行业或迎库存改善&批价上行，产业调整或进入末端。此次内部改革先渠道后产品，核心解决“恢复渠道动力”、“消费者需求挖掘”两大痛点，或迎显著成效。
1、深化数字化体系。
2、搭建以C端为主的渠道网络寻找渠道端第二增长极，2023年专卖店数量已超1700家、走进5000家企业与组织开展企业团购。
3、通过八代控量挺价+完善产品矩阵寻找产品端第二增长极，1618、低度五粮液、系列酒均有望迎较快增长。
我们看好此次五粮液改革取得较好成效，理清量价关系，奠定中长期业绩增长确定性。
白酒行业23年&24Q1业绩综述报告：确定性持续兑现，强韧性分红提升
我们认为：我们在3月17日发布的《白酒产业小年、投资大年——2024白酒龙年十大预测》中明确提出看好2024年或是投资大年和新一轮白酒牛市起点。在白酒24Q1业绩表现优秀的背景下，当前飞天批价企稳、普五批价稳定在940-950元、汾酒&今世缘&剑南春&郎酒&洋河等换代提价有所成效，我们继续看好主流单品批价持续超预期+宏观驱动需求预期转好，进而带动板块整体向上。
24Q1奠定全年业绩确定性，高端酒&区域龙头增速领先
24Q1白酒行业营业收入为1507.2亿元，同比增长14.9%，春节旺季期间收入实现稳健增长，为全年业绩奠定良好基础。分价位看：1）24Q1营业收入增速：高端酒（+15.9%）> 区域龙头酒（+14.8%）> 次高端酒（+14.2%）> 三四线酒（+7.0%）；2）24Q1净利润增速分别为：三四线酒（+34.98%）> 区域龙头酒（+20.93%）>高端酒（+15.21%）> 次高端酒（+13.71%）。收入端看，高端酒及区域龙头酒延续优秀表现，彰显强业绩确定性；利润端看，三四线酒盈利能力修复显著，彰显白酒企业强劲的利润释放能力。
板块整体盈利能力稳中向好，费效比呈提升趋势
盈利能力：受益于产品结构升级+内部改革渠道优化，23年/24Q1白酒行业毛利率同比+0.89/+ 0.45个百分点至81.07%/ 81.21%。分价位看：1）24Q1毛利率分别同比变动：三四线酒（+ 1.60个百分点）>次高端酒（+ 0.43个百分点）>高端酒（+0.23个百分点）> 区域龙头酒（-0.37个百分点）；2）24Q1净利率分别同比变动：三四线酒（+3.58个百分点）>次高端酒（+ 2.10个百分点）>高端酒（+1.30个百分点）>区域龙头酒（-0.64个百分点）。三四线酒及次高端酒盈利弹性较强，白酒整体盈利能力稳中向好。
费用率：23年销售及管理费用率同比变动+0.18、-0.52百分点，24Q1销售及管理费用率同比变动+0.05、-0.53百分点，当前主要酒企聚焦消费者培育及C端投入，渠道随量费用有所控制，费效比均呈提升趋势。
过半数酒企提升分红率，白酒板块作为稳健型资产占优
23年共有11家酒企对分红率进行提升，分红率提升幅度超10个百分点的包括天佑德酒、老白干酒、酒鬼酒、舍得酒业、洋河股份，另有部分酒企或有潜在通过特别分红形式加强投资者回报的可能。
综合横向对比各板块，白酒板块ROE及现金流水平均位于各行业前列，白酒板块作为“高ROE、高现金流、分红率提升”的央国企稳健资产，有望享受确定性红利。