$棕榈园林(SZ002431)$ 安信证券：业绩超预期
事件：2013年1-6月，公司实现营业收入16.14亿元，较上年同期增长35.70%，归属于母公司净利润1.39亿元，较上年同期增长18.46%，经营性现金流入同比增加1.7亿元，经营活动产生的现金流量净额同比增加45.54%。
点评：
■业绩超市场预期。公司上半年利润增速达18.46%，接近之前预告的上限，超出市场预期，主要原因是收入增速大幅超预期，同比增长了35.7%，抵消掉地产园林项目毛利率下降带来的损失后业绩仍有一定幅度的增长。公司覆盖华南、华东、华北、华中、西南的市场布局，根据实际情况分别进入深耕阶段和持续扩张阶段，通过进一步提升大客户的业务比例和通过渠道下沉继续拓展新的市政园林业务，未来具备持续快速增长的空间。同时由于加强了结算和地产复苏带来的回款好转，公司现金流明显改善。
■新签订单加速迹象明显。1-6月，公司新签地产园林施工合同约15亿元，同比增加约30%；地产设计合同金额约1.4亿元，同比增加约100%；市政施工业务签订施工合同14亿元，同比增加20倍。
■业绩出现向上拐点。由于地产园林业务过去两年竞争激烈需求下降和市政项目拓展受阻影响，公司2012年业绩增速仅有个位数的增长。本报告期公司地产园林业务毛利仍有所下降，但我们认为，地产园林业务将随着业内竞争环境改善进入好转期，市政业务拓展开始加速，上半年四个大项目进入施工期，实现收入约2亿元，公司业绩已经出现向上的拐点。
■维持买入-A的投资评级。预计公司2013年-2015年的收入增速分别为33.9%、33.2%、27.2%，净利润增速分别为39%、42.4%、37.2%，未来三年复合增长率达40%，维持买入-A的投资评级，6个月目标价25元，相当于2014年19.5倍的动态市盈率。
■风险提示：房地产市场持续调整，应收账款坏账风险。