根据雪球信息，截至2月21日，$搜房(SFUN)$ 市值为65亿美元（近400亿人民币）接近$恒大地产(03333)$ （521亿港元，约405亿人民币），媒体纷纷报道搜房市值超越恒大，总体都是觉得有泡沫，我觉得主要有三个方面的原因：
1、对搜房业务不了解，从财务数据来看恒大规模占优，但由于定位互联网服务，搜房在净利润率、增长率、ROE等方面完胜恒大
多数人都把搜房看成 $易居中国(EJ)$ $世联行(SZ002285)$ 之类的销售代理、中介服务机构了，但搜房不做代理、不做经纪、不做顾问，是一家收入基本来自网上广告及电商服务的互联网公司（旗下中国指数研究院在房地产研究上有很大影响力，但只做研究和数据服务，不涉及新房策划和代理等业务），因此取得了非常好的业绩。
根据最新公布财报，搜房2013年收入6.4亿美元（39亿人民币），增长48%，利润3亿美元（18.3亿元人民币），增长97%，净利润率接近50%，净资产4.4亿美元（上年末1.9亿美元），ROE接近100%（印象中前几年基本都是超过100%）。
恒大2013年全年数据还没有公布，2013年上半年，收入419亿元，增长10%多点，净利润62亿元，增长10%，总资产接近2800亿元。2012年收入653亿元，净利润92亿元，下降19%，ROE26%。2013年全年销售额（不是财务上的结算收入）1004亿元，增长8.8%。
从以上数据可以清晰的看到，搜房在净利润率、增长率、ROE等指标完胜。由于在房地产网络门户优势明显以及近年电商业务、搜房卡业务的大力发展，收入、利润增长率异常突出，近50%的净利润率、近100%的利润增长率，近100%的ROE，过去几年基本每年都分红，搜房给股东的回报是非常突出的（光现金分红收益就很好了，你再看看一直缺钱的开发商，房地产上市公司有几个分红的）。
2、搜房市值逼平恒大是互联网思维的胜利！从美国IT业历史可以发现，软件超越硬件，服务强于制造是历史规律
第二个原因归根到底是对互联网、乙方、软件、服务的偏见，对无形品牌的漠视。美国IT历史告诉我们，软件强于硬件、服务强于制造业是必然，多少做通信设备、计算机等硬件制造的公司逐渐凋零，因为没有把握技术转变的机会，比如moto、nokia、北电、黑莓等等，而提供软服务的谷歌(GOOG)，Facebook(FB) 以及曾经的yahoo、AOL都通过软件或者在线服务，成为一个个巨头，曾经软硬通吃的IBM(IBM) ，因为不做软件，培养出一个微软(MSFT) ，近年没能倒下又是因为逐渐把硬件业务推出，比如先后将PC、低端服务器业务卖给联想集团(00992) ，才能一直保持在行业领先水平，市值一直居IT业前列。美国IT相关领域公司中，目前股价优秀的只有苹果(AAPL)一家是硬件为主的，只是不知道还能坚持多久。关于美国IT业，请自行阅读《浪潮之巅》。
顺道插一句，Facebook(FB) 近期170亿美元买了只有几十个人的Whatsapp，更是证明了，收入规模不是企业估值的关键，未来增长空间才是。
3、股价是动态的，不同资本市场的估值体系存在巨大差异，同一家公司股票在不同地方的估值差异大是常态。
（1）不同资本市场的偏好不同。搜房作为互联网公司在美股受到更多关注，这与美股对IT、科技股更加关注是有关系的，国内比较主流的互联网公司基本都在美国上市，比如百度(BIDU) 以及细分领域的优酷、去哪儿、携程等等。香港、沪深成规模的互联网公司，在行业内占主导地位的应该只有企鹅 。而由于香港股市对地产股的关注以及地产股国内上市暂停，几乎国内一流的开发商近年IPO都去香港上市，大家可以看销售额前20名中，应该一多半都是港股。
（2）市值本身就是动态的。2012年下半年，由于中概股危机（少数在美上市的中国公司财报、离岸公司等问题导致），搜房股价最低曾经到十几块前。2013年，随着美国股市对中国概念股重回信心，搜房股价从年初的20多涨到年底80-90，涨幅近3倍。这里有搜房业绩的高增长原因，也有搜房业务得到更多投资者关注并信任的原因，也有股市整体估值上升的原因。而恒大等开发商股价低迷与2013年房市大幅上涨相反，主要是因为投资者普遍认为房价上涨可能带来调控或货币收紧，对未来预期不看好。
（3）在互联网领域，如果只看收入、利润，比搜房市值不合理的公司多的去了。搜房是中国互联网领域少有的不烧钱的公司（据老板说，公司99年正式成立的第二年就是赚钱的公司了，不像很多互联网公司一直到上市都是亏的），大家看看名气挺大、2013年股价涨了不少的优酷、唯品会。优酷2013年股价涨了近1倍，目前市值50多亿美元，但收入不及搜房，还一直亏损，唯品会2013年股价涨了3-4倍，目前市值60多亿美元，虽然2013年Q3收入近四亿美元，但利润只有1200万（唯品会的尾货特卖业务，利润率极低，很多电商都是赔钱阶段呢，比如通过补贴才不亏的B2C电商龙头京东商城(JINGDONG) ，估值也在百亿美元以上），搜房同期收入1.8亿美元，利润超过1亿。
（4）即使同一家公司，在不同股市交易的价格也会存在差异。同一家公司AH股价差异几倍都发生过。根据统计，数十家同时发行A股和港股的公司，多数A股比H股贵，最极端的浙江世宝 ，A股价超过20元人民币，港股3.4（2.7人民币），就是A股投资者买同一公司花的钱是港股投资者的8倍左右。也有港股比A股便宜的，比如工行、招行、人寿 等金融股，那是因为A股普遍认为金融业有潜在坏账风险。
网页链接
总而言之，搜房市值逼近或超过恒大，是业务定位、盈利能力、行业大势、股市偏好等多种因素引起的，可能用现在流行的“互联网思维”来解释最合适不过了。
顺便说一句，我之前说要写一个“互联网视角下的房地产业变革”还在准备当中，主要是写了之后不太满意，还需要修改，大家先看这个吧。
请 @不明真相的群众 @西峯 @从易 @Ricky @梁剑 等同志指正！
广告一下，近期我开通了微信公众号：房地产跨界金融互联网，感兴趣的同志们请关注
