AI新动能终结行业10个季度增速放缓，开始恢复增长并加速
财务总结及分析展望：
从营业收入来看，通信设备整体23Q4、24Q1营收同比增长3.2%、5.9%，自21年Q1开始增速下滑后，已连续10个季度增速呈下降趋势，直到23Q3负增长，但是从23Q4开始反转恢复增长，并且24Q1加速增长，反映行业新旧动能切换完成，AI算力成为拉动行业增长的新引擎。从净利润来看，通信设备整体23Q4、24Q1净利同比增长30%、13%，相比23Q3的-16%大幅反转，反映新旧动能切换之下，行业盈利快速恢复，预计行业趋势有望延续。
细分行业值得重点关注：1）光器件23Q4、24Q1营收同比+15.3%、+40.8%，连续5个季度增速放缓至3个季度负增长后，23Q4首次恢复正增长，且24Q1加速高增长，归母净利润同比增速分别为+35.6%、+108.3%，或反映全球AI拉动光模块需求全面进入高增长，目前主要受益海外，未来有望受益国内算力需求增长；2）物联网23Q4营收同比增速保持稳定增长7.1%，24Q1增长明显加速23.9%，24Q1归母净利润同比增速+92.5%，6个季度以来首次正增长，行业呈现进一步回暖，国内外经济复苏向好拉动市场需求，尤其是控制器领域龙头企业拓邦股份/和而泰等表现突出；3）主设备23Q4、24Q1营收同比增长6.8%、3.2%，自2021Q1后增速有所放缓，但23Q4、24Q1连续两个季度恢复增长，受益新旧动能切换；4）卫星行业23Q4和24Q1营收同比下滑0.3%和27.8%；归母净利润同比下滑75.9%和201.6%；主要受军工中调及人事变动影响较大（华测除外），我们预计24年进入正式组网阶段，二季度行业或有复苏，行业成长空间较大；5）IDC&CDN23Q4和24Q1营收同比增长2.2%、13.0%，增速自23Q3开始下降，24Q1重新增速加速，或反映新旧动能切换。主要受益AI产业发展，智算中心龙头润泽科技表现亮眼；6）光纤光缆23Q4、24Q1营收同比增长5.6%、-0.2%，主要原因光纤需求缓慢，且海风海缆发展推迟，归母净利润同比增速-35.8%、-22.3%，2024年各国招标日程紧凑，我们认为未来数年海上风电装机增长势头或转向积极。
投资建议：
结合年报及一季报绩优个股及景气复苏方向：1）持续看好AI算力供应链核心受益标的（光模块、PCB、GPU模组制造、交换机等环节），同时建议重视三个AI扩散分支线投资机会：国产算力，AI新技术硅光、液冷，新应用（AI+机器人，AI PC，AI手机等硬件终端）；2）受益出海趋势及头部集中趋势的控制器领域；同时，重视低位低估值，产业向上趋势的海风海缆投资机会以及积极关注卫星/低空进展。因此中长期，把握高景气赛道，我们坚定看好AI算力+卫星互联网/低空经济+海风三大板块的投资机会。
一、人工智能与数字经济：
1、光模块&光器件，重点推荐：中际旭创、天孚通信、新易盛、源杰科技（电子联合覆盖）、博创科技、仕佳光子、光库科技、中瓷电子（新材料联合覆盖）；建议关注：太辰光、光迅科技、铭普光磁、鼎通科技、剑桥科技等；
2、网络设备基础设施：重点推荐：中兴通讯、紫光股份（计算机联合覆盖）；建议关注：菲菱科思、盛科通信、锐捷网络、三旺通信、映翰通、东土科技等；
3、出海复苏&头部集中，重点推荐：拓邦股份、广和通、亿联网络、移为通信，建议关注：和而泰、移远通信等。
5、AIDC&散热：重点推荐：润泽科技（机械联合覆盖）、润建股份、科华数据（电新联合覆盖）、奥飞数据（计算机联合覆盖）。建议关注：英维克、光环新网、高澜股份、科创新源、申菱环境、数据港等；
二、卫星互联网&低空经济：
国防信息化建设加速，低轨卫星加速发展，低空经济积极推进，重点推荐：华测导航（计算机联合覆盖）、海格通信；建议关注：铖昌科技、臻镭科技、盛路通信、信科移动、上海瀚讯、佳缘科技、盟升电子、中国卫通、电科网安、海能达等。
三、海风海缆&智能驾驶：
1、海风海缆：重点推荐—亨通光电、中天科技、东方电缆（电新覆盖）；
2、智能驾驶：建议关注：模组&终端（广和通、美格智能、移远通信、移为通信等）；传感器（汉威科技&四方光电-机械联合覆盖）；连接器（意华股份、鼎通科技等）；结构件&空气悬挂（瑞玛精密）等。
风险提示：运营商资本开支下滑超预期、全球疫情影响超预期、行业竞争加剧、原材料缺货涨价影响超预期、汇率波动风险、选取样本数量较少可能导致统计结果偏差等风险。
我们重点分析了百余家具有代表性的通信设备行业上市公司，根据主要业务类型划分成电信和非电信领域两个大类14个子领域。另外还分析了三大运营商为代表的电信运营行业。
电信领域涵盖：
主设备：中兴通讯、紫光股份、烽火通信、瑞斯康达、震有科技；
光纤光缆：特发信息、通光线缆、通鼎互联、亨通光电、中天科技、长飞光纤、汇源通信、永鼎股份、鑫茂科技；
光器件：博创科技、源杰科技、新易盛、中际旭创、天孚通信、太辰光、光迅科技、仕佳光子、腾景科技、光库科技、长光华芯、铭普光磁；
网络优化及工程：国脉科技、奥维通信、润建股份、三元达、华星创业、世纪鼎利、杰赛科技、中贝通信、邦讯技术、宜通世纪、中富通、立昂技术、吉大通信、超讯通信；
无线射频：大富科技、通宇通讯、武汉凡谷、春兴精工、吴通控股、盛路通信、金信诺；
有线网络：平治信息、天邑股份、创维数字、共进股份。
非电信领域涵盖：
专网通信：海能达、东方通信、星网锐捷、中威电子、佳讯飞鸿、亚联发展、迪威视讯、辉煌科技；
UC统一通信：亿联网络、会畅通讯、视源股份；
物联网：移远通信、广和通、东软载波、鼎信通讯、移为通信、理工光科、四方光电、有方科技、拓邦股份、美格智能、威胜信息、汉威科技、鸿泉物联、柯力传感、优博讯；
北斗导航及军工通信：北斗星通、星网宇达、晨曦航空、振芯科技、海兰信、中海达、海格通信、合众思壮、华力创通、霍莱沃、七一二、上海瀚讯、华测导航、航天宏图；
IDC及CDN：光环新网、数据港、网宿科技、奥飞数据、科华数据、宝信软件、美利云；
大数据：初灵信息、东方国信、创意信息、天源迪科、亿阳信通；
广电设备：数码视讯、创维数字、高斯贝尔、同洲电子、佳创视讯、四川九洲、金亚科技、银河电子、亿通科技；
晶振：惠伦晶体、泰晶科技。
电信运营领域涵盖：中国移动、中国电信、中国联通。
我们对上述各子行业的营业收入、毛利率、三项费用率、归属于上市公司的净利润、ROE等主要财务指标，结合行业发展情况，以及股价表现，进行深入分析，总结如下：
1. 通信行业前四个月市场概览
1.1 通信行业前四个月涨幅领先
回顾2024年初至2024年4月30日行情，通信指数涨幅7.27%，排名第7名（总计31个行业），处于中上游水平，而期间创业板指涨幅为-1.74%。
持仓比例来看，截至2024年一季报机构重仓通信行业比例为3.40%，较2023年底环比明显上升，也结束过去连续两个季度的下降。
1.2 重仓标的分析
2024年一季度机构对通信行业普遍加仓，持有市值前10大的个股中，只有中国移动港股、中兴通讯被减仓，其余个股均在加仓，光模块和运营商依然是加仓重点，这与23年四季度的全面减仓AI和运营商不同。
2. 财务分析
2.1 电信设备
（1）无线射频子行业
无线射频子行业23Q4、24Q1收入分别同比增长14.6%、-5.9%，过去8个季度中有7个季度是负增长，行业压力较大，23Q4的正增长主要来自吴通控股、通宇通讯、金信诺、大富科技四家公司。24Q1子行业重回下滑趋势，我们分析主要是因为Q1投入放缓、区域性市场震荡及网络部署周期等问题导致。我们认为24年由于中国移动、中国电信相应资本开支处于下滑态势，国内无线射频市场仍面临压力；而从全球电信投资看，总体发展平稳。
无线射频子行业毛利率呈现波动式下降态势，已经从23Q1的17.7%下滑到24Q1的14.9%。由于5G进入相对稳定期，下游需求并不旺盛，价格竞争或有所加速。
子行业整体保持研发投入强度，24Q1研发费用率仍有6.6%，与23Q1基本持平。
2024年是全球5G-A元年。5G-A是5G网络的重要升级，为6G技术方向探路。5G-A通过引入通感一体、通算智一体、空天地一体等技术，同时扩展5G能力边界，将焕新数字生活，助力产业数智升级。2024年3月15日深圳发布《深圳市极速宽带先锋城市2024年行动计划》，5G-A引领成为其首要任务；2024年3月28日，中国移动在杭州全球首发5G-A商用部署，公布首批100个5G-A网络商用城市名单，并宣布计划于年内扩展至全国超300个城市。
（2）主设备
子行业23Q4及24Q1营收和归母净利润有一定复苏，主要是巨头中兴通讯、紫光股份以及烽火通信有一定复苏。我们认为复苏原因主要是1）算力业务拓展实现一定增长；2）整体盈利能力保持相对稳定。毛利率方面则主要是23Q4有一定下滑波动，但整体24Q1已实现回升。研发费用率方面，主设备部分公司积极布局包括ICT设备等领域，积极拓展AI算力相关产品。中兴通讯今年推出包括GPU服务器—R6900 G5、“星云大模型”等产品；紫光股份推出了高性能计算管理平台傲飞算力平台、G6系列AI服务器、全系列800G交换机等。
我们认为，受益于数字经济+AI浪潮，主设备行业公司需求有望得到持续拉动，对于算力的需求或将推动网络设备如服务器、交换机等的需求增长。同时如紫光股份，部分数字化项目有望在四季度集中实现落地，叠加宏观环境的有望复苏，营收与归母净利润有望复苏增长。同时在研发持续投入持续改善下，主设备厂商毛利率有望保持维稳略增的趋势。
（3）网络优化子行业
23Q4营收及利润均呈现压力，我们认为主要是1）行业头部化趋势显现，部分公司经营压力较大出现亏损；2）头部公司润建股份受宏观经济环境影响经营有所承压，同时新业务布局目前处于布局早期，相对投入增加同时回报需要时间周期。同时毛利率方面23Q4呈现下滑，24Q1回升，我们认为波动影响预计主要来自于①受宏观环境影响，部分项目开展节奏受到影响，但费用相对刚性；同时②龙头公司如润建股份拓展新业务前期毛利率有所波动。
我们认为板块内公司润建股份、中贝通信、超讯通信均在积极布局算力相关业务，达成多项合作协议。我们认为在AIGC发展，算力资源稀缺的背景下，公司有望受益于算力资源紧缺，业务有望快速增长。同时随着提速降费政策的变化运营商控成本的力度或有所改变以及行业集中度的持续提升，龙头企业的毛利率有望稳步提升，带动板块盈利能力的改善，24Q1毛利率方面环比呈现改善提升趋势，我们认为有望延续。
（4）光纤光缆子行业
光纤光缆子板块9家公司，2023Q4和2024Q1整体营业收入增速分别为5.6%和-0.2%，其中2023年亨通光电、中天科技的光通信业务收入呈略微下降，预计板块2023Q4收入正增长主要在于电力业务拉动；而2024Q1有6家公司营收均出现下滑，多数公司收入欠佳。我们认为，光纤光缆经历之前的量价齐升阶段后，需求边际放缓，未来有望进入需求稳定阶段，竞争力强的企业有望持续增长，部分公司业绩或将承压。
2023Q4和2024Q1归母净利润增速分别为-35.8%和-22.3%，对应毛利率分别为13.7%和17.3%，我们分析光纤光缆净利润下滑或主要来自下游需求不佳，同时海风业务进展缓慢拖累整体利润情况。预计未来随着海风装机发力，未来利润有望好转。
光纤光缆板块研发费用率过去几年均呈现相对稳定，并未有大的波动，反映行业相对成熟的状态。
（5）光器件子行业
收入利润端：光器件子行业23Q4和24Q1实现营收123.01和116.51亿元，同比增长15.3%和40.8%，受AI数据中心建设加速影响，光器件行业出现显著回暖。同比数据来看，板块13家上市公司多数实现正增长，天孚通信、中际旭创、新易盛营收利润均增长良好，海外AI客户的算力及带宽需求的快速增长产生大量400G&800G高速光模块需求，从23年3月开始逐步加单并在下半年开始集中体现。环比数据来看，中际旭创、新易盛、源杰科技24Q1相比23Q4均有增长，旭创和新易盛受海外拉动较大，源杰主要是因为光芯片行业较2023 年有明显恢复，加之公司产品线进一步丰富，EML产品进一步放量。业务以传统电信市场为主的公司业绩表现弱于头部企业，主要原因为传统电信宽带及路由市场已过发展高峰期，部分产品价格竞争激烈。
我们判断，2024年光模块行业高景气：1）海外800G大概率持续增高。海外大厂积极布局AI，算力建设对于800G高速光模块需求依然旺盛；2）国内400G需求有望显著增加。数据中心客户对 400G 的需求明显回暖，部分AI客户算力架构上选用400G 光模块+以太网交换机的设计，双重驱动带动400G光模块出货复苏。此背景下，光器件行业预计恢复良好增长。
毛利率费用端：光器件子行业23Q4和24Q1毛利率分别为29.7%和31.2%，环比和同比均提升，主要原因或在于AI带动光器件市场回暖，高端速率产品出货逐步提升。其中，新易盛毛利率提升显著，23Q4和24Q1毛利率分别为36.8%和42%。光器件行业23Q4研发费用率为8%，同比基本持平，24Q1研发费用率为7.1%，同比下降0.5pct，我们认为主要原因为光模块公司24Q1收入同比增幅较大，随着未来光器件景气度向上收入有望呈现显著增长态势，研发费用率或将呈现下降趋势。
2.1 非电信设备
（1）专业通信子行业
专网通信子行业23Q4营收同比下降6.4%，24Q1同比增长4.5%，营收扭转了过去三个季度持续下滑态势，其中海能达24Q1营收12.66亿元，同比增长47.7%，预计未来随着宏观经济环境和互联网投资复苏，板块营收有望持续增长。
利润端，板块23Q4亏损4.29亿元，主要海能达亏损5.35亿元所致；24Q1归母利润3.24亿元，同比大幅增长，主要海能达盈利1.12亿元，东方通信和辉煌科技归母利润分别同比大增904%和239%。毛利率水平来看，23Q4为35.8%，24Q1为 35.9%（同比提升1.9个百分点，环比略升）；23Q4和24Q1研发费用率为13.3%和15.4%，板块保持研发投入一直较大的特点。
我们认为，专网通信板块和宏观经济环境关联度较强，未来随着国内经济回升+出口回暖，预计该板块未来有望呈持续向上趋势。
（2）IDC&CDN子行业
IDC&CDN子领域8家公司，23Q4和24Q1整体营业收入同比分别增长2.2%、13.0%，连续7个季度保持同比正增长。具体来看，子领域中润泽科技表现亮眼，23Q4和24Q1单季度收入同比分别增长130.2%和53.6%。
其中，润泽科技实现快速增长，主要由于此前交付的算力中心上架率稳步提升，叠加公司加快全国IDC业务交付力度，上架机柜总量和单机柜功率的持续提升带动业绩稳步增长。值得关注的是，公司AIDC业务下游需求强劲，业务拓展顺利，收入规模不断扩大。
（3）UC统一通信行业
UC统一通信子领域3家公司，23Q4整体收入同比下滑5.1%，24Q1收入同比增长20.5%，继22Q4以来首次恢复增长。具体来看，24Q1亿联网络和视源股份实现收入同比增长30.9%、19.6%。亿联网络23年全年，会议产品及云办公终端合计占比提升明显，24Q1恢复增长，三条产品线均得到较好的恢复。视源股份企业服务品牌MAXHUB聚焦于智慧协同领域，根据迪显咨询《2023Q4中国IFPD市场研究报告》统计，MAXHUB品牌已经连续7年在中国会议平板市场份额排名第一。
我们认为，随着全球经济复苏以及企业IT相关资本开支的回暖，在混合办公趋势下，UC子领域仍有望保持较为健康的成长性。
今年Q1以来，以亿联网络为代表的企业表现亮眼，一季度收入端实现同比增长30.9%、收入环比增速转正，归母净利润实现同比增长34.45%。一方面，受益于汇率波动影响为公司24Q1财务费用产生了积极影响；另一方面，下游需求恢复增长以及企业通信市场对AI功能需求的日益增加，我们看好UC统一通信行业的未来发展趋势。从毛利率水平来看，随着AI功能的赋能，有望对产品价值量带来提升，从而实现毛利率稳中略升。随着行业所属公司的收入增速逐步恢复，行业所属公司净利润增速有望重拾增长。
（4）物联网行业
23Q4营收同比增速保持稳定增长，24Q1增长明显加速，行业呈现进一步回暖。伴随着整体经济慢节奏修复，对市场需求恢复带来了阶段性的影响，物联网行业公司出海体现出较强劲的增长。此外物联网部分厂商受益于客户开拓、产品品类拓展等，新客户与订单情况向好。但整体物联网板块归母利润端23年呈现压力，主要与毛利率波动以及研发费用率增长有关；24Q1呈现较好的回暖。毛利率方面，23Q4毛利率有所回升但24Q1毛利率出现明显下降，预计主要和部分公司收入产品结构相关，部分低毛利产品确认影响。
我们认为，长期看万物互联趋势不变，此外Redcap、边缘计算有望带来新发展机遇。可以积极关注行业动态进展及相关标的订单执行进展，期待整体物联网伴随经济复苏后带来需求的回暖。
（5）北斗及军工通信子行业
收入利润端：北斗及军工通信子行业23Q4和24Q1实现营收77.79/36.69亿元，同比下滑20.4%和20.5%；归母净利润为1.12/-1.05亿元，同比下滑50.7%和160.8%。具体来看，除华测导航业绩持续稳健外，多数公司收入端有所下滑。军工板块受中期调整及央企人事变动短期业绩承压，且军工企业季节性交付特征显著。中长期看，2025年十四五最后一年，我们预测信息化建设有望复苏，军工通信订单有望迎来密集落地的时间窗口；叠加北斗三号卫星网络完成覆盖，终端应用持续渗透，该子领域中长期或仍有空间。
毛利率：23Q4和24Q1毛利率分别为30.7%和40.0%，同比分别减少10pct和增加1pct。军工行业具备闭环发展属性，业绩受装备列装及订单交付进度影响显著，季节波动性较强。但是供应格局良好、业务壁垒相对较高的细分赛道价格敏感度相对较低，华测导航、上海瀚讯、海兰信盈利能力相对稳定。未来随着十四五末期我们预计军工订单有望释放，以及北斗垂直产业链布局日益完善，迎来新一轮需求快速增长和产业的成熟，行业毛利率预计仍有提升空间。
研发费用率：23Q4和24Q1研发费用率分别为17.2%和21.1%。由于收入规模缩减，而上市公司依旧保持较高研发投入，因而研发费用率呈现增长趋势。前期研发费用或将短期拖累业绩，但高额研发投入有望为长期成果转化提供支撑。
（6）大数据子行业
由于亿阳信通持续亏损，我们将其剔除，仅保留初灵信息、东方国信、创意信息、天源迪科。大数据子行业季度收入在23Q4、24Q1分别实现6.7%、5.7%的小幅增长，但归母净利润出现亏损，并出现连续3个季度的负增长，而在过去8个季度中仅有一个季度的归母净利润为正增长。24Q1的亏损主要来自创意信息，其原因是项目尚未完工、不能取得验收报告，因此推迟了收入确认。
（7）广电设备
23Q4及24Q1营收同比下滑11.0%和7.9%，近来数个季度呈现持续下滑趋势；23Q4及24Q1平均毛利率达20.3%和19.1%，同比下降了1.2和2.7个百分点；23Q4和24Q1归母净利润同比分别下滑20.3%和增长6.1%，短期承压后有所企稳；23Q4和24Q1平均研发费用率为6.5%和8.7%，较上年同期提升0.0和0.4个百分点。
以该子行业权重最大的创维数字为例，2023年国内外政经环境更趋复杂，欧美通胀、俄乌战争仍持续，全球普遍消费需求不足，大宗物料降价及外汇汇率波动等。受诸多不利因素的影响，公司克服有效需求不足、通货紧缩等多方面的阻力和挑战，在提升市场占有率的同时，持续夯实成熟的系统架构规划和研发能力，发挥供应链及工业化竞争力优势，实施产业链整合、加强产品销售型组织的管理、提升智能制造能力，及系统性控制经营风险等，持续探索创新，积极应对市场变化。23年内机顶盒、网络连接设备获得国内三大通信运营商多个项目集采标包，市场份额提升；海外重点战略客户及欧洲、澳洲、拉美等新兴市场的订单量也在积极增加，XR研发、技术及产品储备升级，车载显示系统获得核心客户多个重点项目定点。
（8）有线网络
有线网络4家公司，平治信息、天邑股份、创维数字以及共进股份。过去7个季度，子行业收入呈现出负增长，归母净利润同比增速在23Q4有所加快，但24Q1仍为负增长，我们分析主要原因是2024年Q1网通行业需求延续2023年以来的疲软态势，行业内新增订单需求不足，存量订单市场价格战竞争加剧，叠加客户高库存降本压力带来了负面影响。
行业毛利率在24Q1为12.6%，相比23Q1下降2.5个百分点。24Q1研发费用率为4.6%，与23Q1基本持平。
（9）卫星互联网子行业
收入利润端：卫星行业23Q4和24Q1实现营收46.27/18.73亿元，同比下滑0.3%和27.8%；归母净利润为-6.84/-1.62亿元，同比下滑75.9%和201.6%。由于卫星互联网标的下游客户多属于军工单位，受军工中调及人事变动影响较大。2023年我国卫星互联网试验星上空，我们预计今年进入正式组网阶段。中长期看，我国商业航天产业进入规模化发展快车道，多地方政府出台支持卫星产业政策，卫星行业成长空间较大。
毛利率：23Q4和24Q1毛利率分别为21.4%和30.9%，同比分别减少2.4pct和4.4pct，因部分公司主业受军工订单交付进度影响，导致毛利率有所下滑。具体来看，上海瀚讯盈利能力相对稳定，臻镭科技虽然毛利率略有下滑但仍然维持行业领先水平。我们认为在行业快速发展阶段，供应格局良好、业务壁垒相对较高的细分赛道有望在中长期维持较强盈利能力。
研发费用率：23Q4和24Q1研发费用率分别为6.5%和8.7%，同比提升0.0pct和0.4pct，主要由于收入规模缩减但上市公司依旧保持较高研发投入。具体来看，铖昌科技、臻镭科技、上海瀚讯、佳缘科技保持研发费用率增长。
2.3 运营商
23Q4及24Q1营收同比增长7.0%和4.2%，近来数个季度呈现稳步增长态势；23Q4及24Q1平均毛利率达25.3%和26.7%，同比提升了0.2和0.9个百分点；23Q4和24Q1归母净利润同比分别下滑0.8%和增长6.1%；23Q4和24Q1平均研发费用率为5.1%和1.2%，较上年同期提升1.8和0.1个百分点。
从通信行业2023年整体来看，2023年通信业全行业主要运行指标平稳增长，5G、千兆光网等网络基础设施日益完备，各项应用普及全面加速，行业高质量发展稳步推进。新兴业务收入保持较高增速，根据工信部数据，数据中心、云计算、大数据、物联网等新兴业务快速发展， 2023年共完成业务收入3564亿元，比上年增长19.1%，在电信业务收入中占比由上年的19.4%提升至21.2%，拉动电信业务收入增长3.6个百分点。其中，云计算、大数据业务收入比上年均增长37.5%，物联网业务收入比上年增长20.3%。移动电话用户保持增长，根据工信部数据，2023年全国电话用户净增3707万户，总数达到19亿户；其中，移动电话用户总数17.27亿户，全年净增4315万户，普及率为122.5部/百人，比上年末提高3.3部/百人；其中，5G移动电话用户达到8.05亿户，占移动电话用户的46.6%，比上年末提高13.3个百分点。
2024年第一季度通信业整体运行平稳，移动电话用户规模稳中有增，5G用户占比近五成。截至3月末，三家基础电信企业及中国广电的移动电话用户总数达17.55亿户，比上年末净增1124万户；其中，5G移动电话用户达8.74亿户，比上年末净增5157万户，占移动电话用户的49.8%，占比较上年末提高3.2个百分点。
随着5G用户的持续渗透以及千兆宽带持续升级，推动C端业务稳步增长；运营商重点发力政企、云、IDC等数字经济底层支撑业务方向，新业务发展逐步进入收获期，政企业务收入增速显著高于整体收入增速，对整体营收增速形成重要拉动。成本和费用端看，目前运营商CAPEX温和增长，成本中占比较高的折旧摊销相对平稳，叠加管理和营销效率的持续提升，以及运营商用户规模增长后显著的规模效应，带动运营商整体盈利能力有望不断改善，基本面持续向好。
3. 投资建议：维持行业“强于大市”评级，电信领域光器件出类拔萃，非电信领域IDC/UC统一通信/物联网呈快速增长趋势
从营业收入来看，通信设备整体23Q4、24Q1营收同比增长3.2%、5.9%，自21年Q1开始增速下滑后，已连续10个季度增速呈下降趋势，直到23Q3负增长，但是从23Q4开始反转恢复增长，并且24Q1加速增长，反映行业新旧动能切换完成，AI算力成为拉动行业增长的新引擎。
从净利润来看，通信设备整体23Q4、24Q1净利同比增长30%、13%，相比23Q3的-16%大幅反转，反映新旧动能切换之下，行业盈利快速恢复，预计行业趋势有望延续。
分细分行业看，电信设备方面，23Q4、24Q1营收同比增长6.1%、5.1%，自2021Q1后增速有所放缓且23Q2、23Q3一度下滑至负增长，但23Q4、24Q1连续两个季度恢复正增长；归母净利润同比增速分别为-3.4%、+8.9%，24Q1开始恢复正增长：
1）主设备23Q4、24Q1营收同比增长6.8%、3.2%，自2021Q1后增速有所下滑，但23Q4、24Q1连续两个季度恢复增长，受益新旧动能切换；
2）光器件23Q4、24Q1营收同比增长15.3%、40.8%，连续5个季度增速放缓至连续3个季度负增长后，23Q4首次恢复正增长，且24Q1加速高增长，归母净利润同比增速分别为+35.6%、+108.3%，或反映全球AI拉动光模块需求全面进入高增长，目前主要受益海外，未来有望受益国内算力需求增长；
3）光纤光缆23Q4、24Q1营收同比增长5.6%、-0.2%，主要原因光纤需求缓慢，且海风海缆发展推迟，归母净利润同比增速-35.8%、-22.3%，2024年各国招标日程紧凑，我们认为未来数年海上风电装机增长势头或转向积极；
4）无线射频子行业23Q4、24Q1收入分别同比增长14.6%、-5.9%，过去8个季度中有7个季度是负增长，归母净利润同比增速-33.2%、-173.3%，行业压力较大，我们认为24年由于中国移动、中国电信相应资本开支处于下滑态势，国内无线射频市场仍面临压力；而从全球电信投资看，总体发展平稳；
5）网络优化子行业23Q4、24Q1收入分别同比-9.7%、+2.0%，主要原因在于行业呈现头部化趋势。
非电信设备领域看：
1）卫星行业23Q4和24Q1实现营收46.27/18.73亿元，同比下滑0.3%和27.8%；归母净利润为-6.84/-1.62亿元，同比下滑75.9%和201.6%；主要原因在于卫星互联网标的下游客户多属于军工单位，受军工中调及人事变动影响较大。我们预计24年进入正式组网阶段，二季度行业或有复苏，中长期看，我国商业航天产业进入规模化发展快车道，多地方政府出台支持卫星产业政策，卫星行业成长空间较大。
2）北斗及军工通信子行业23Q4和24Q1实现营收77.79/36.69亿元，同比下滑20.4%和20.5%；归母净利润为1.12/1.05亿元，同比下滑50.7%和160.8%。除华测导航业绩持续稳健外，多数公司收入端有所下滑。军工板块受中期调整及央企人事变动短期业绩承压，且军工企业季节性交付特征显著。中长期看，2025年十四五最后一年，我们预测信息化建设有望复苏，军工通信订单有望迎来密集落地的时间窗口；叠加北斗三号卫星网络完成覆盖，终端应用持续渗透，该子领域中长期或仍有空间。
3）IDC&CDN子领域23Q4和24Q1整体营业收入同比分别增长2.2%、13.0%，连续7个季度保持同比正增长，增速自23Q3开始下降，24Q1重新增速加速，或反映新旧动能切换。主要受益AI产业发展，智算中心龙头润泽科技表现亮眼，23Q4和24Q1单季度收入同比分别增长130.2%和53.6%。
4）统一通信子领域23Q4、24Q1收入同比下滑5.1%、增长20.5%，继22Q4以来首次恢复增长，一方面是基数原因，另一方面是行业需求有所复苏。
5）物联网子行业23Q4营收同比增速保持稳定增长7.1%，24Q1增长明显加速23.9%， 24Q1归母净利润同比增速+92.5%，6个季度以来首次正增长，行业呈现进一步回暖。伴随着整体经济慢节奏修复，对市场需求恢复带来了阶段性的拉动，物联网行业公司出海体现出较强劲的增长，尤其是控制器领域龙头企业拓邦股份/和而泰等。
6）专网通信子行业23Q4营收同比下降6.4%，24Q1同比增长4.5%，营收扭转了过去三个季度持续下滑态势，其中海能达24Q1营收12.66亿元，同比增长47.7%，龙头星网锐捷营收保持相对稳定，预计未来随着宏观经济环境和互联网投资复苏，板块营收有望持续增长。
其他大数据、有线设备、广电设备等领域表现一般，行业需求持续疲软，等待新的契机。
结合年报及一季报绩优个股及景气复苏方向，持续看好北美算力供应链核心受益标的（光模块、PCB、GPU模组制造等环节），同时建议重视三个AI扩散分支线投资机会：国产算力，AI新技术硅光、液冷，新应用（AI+机器人，AI PC，AI手机等硬件终端）；同时，重视低位低估值，产业向上趋势的海风海缆投资机会以及积极关注卫星/低空进展。中长期，把握高景气赛道，我们坚定看好AI算力+卫星互联网/低空经济+海风三大板块的投资机会。
中长期我们持续推荐AI算力方向核心受益的优质标的以及高景气格局好的细分赛道方向：1）AI和数字经济仍为强主线，未来需要密切关注核心受益标的：ICT设备、光模块/光芯片、PCB、IDC/液冷散热、GPT应用、电信运营商（数字经济+工业互联网）等相关公司都有望迎来新机遇。2）卫星互联网，低空经济&“天地一体化”为6G重点方向，建议关注通导遥各细分赛道。3）海风未来几年持续高景气，海缆壁垒高&格局好&估值低，投资机会凸显。
人工智能&数字经济是未来产业长期大趋势：算力+网络+存储+散热为主要受益方向，AI新科技浪潮将持续拉动ICT设备商、光通信、PCB、散热温控等需求，长期重视其相关投资机会；
以满足流量增长为目标的有线网络扩容：随着5G用户渗透，网络流量快速提升，光传输、光模块等扩容升级迫在眉睫；
以满足应用和内容增长需求的云计算基础设施和物联网硬件终端投资：ISP厂商基于新应用和新内容增长，加大云计算基础设施投入，包括IDC、网络路由交换、服务器、配套温控电源、光模块及光器件的新一轮景气提升。
双碳长期目标下，重点关注通信+新能源，另外应用端，云视频、数据、物联网/智能汽车、工业互联网、军工通信&卫星互联网等行业应用进入加速发展阶段，中长期成长逻辑清晰，进入重点关注阶段。
具体细分行业来看：
一、人工智能与数字经济：
1、光模块&光器件，重点推荐：中际旭创、天孚通信、新易盛、源杰科技（电子联合覆盖）、博创科技、仕佳光子、光库科技、中瓷电子（新材料联合覆盖）；建议关注：太辰光、光迅科技、铭普光磁、鼎通科技、剑桥科技等；
2、网络设备基础设施：重点推荐：中兴通讯、紫光股份（计算机联合覆盖）；建议关注：菲菱科思、盛科通信、锐捷网络、三旺通信、映翰通、东土科技等；
3、出海复苏&头部集中，重点推荐：拓邦股份、广和通、亿联网络、移为通信，建议关注：和而泰、移远通信等。
4、低估值&高分红：中国移动、中国电信、中国联通。
5、AIDC&散热：重点推荐：润泽科技（机械联合覆盖）、润建股份、科华数据（电新联合覆盖）、奥飞数据（计算机联合覆盖）。建议关注：英维克、光环新网、高澜股份、科创新源、申菱环境、数据港等；
6、AIGC应用，重点关注：彩讯股份、梦网科技。
二、卫星互联网&低空经济：
国防信息化建设加速，低轨卫星加速发展，低空经济积极推进，重点推荐：华测导航（计算机联合覆盖）、海格通信；建议关注：铖昌科技、盛路通信、臻镭科技、信科移动、国博电子、上海瀚讯、佳缘科技、盟升电子、海能达等。
三、通信+新能源：
1、海风海缆：重点推荐—亨通光电、中天科技、东方电缆（电新覆盖）；
2、智能驾驶：建议关注：模组&终端（广和通、美格智能、移远通信、移为通信等）；传感器（汉威科技&四方光电-机械联合覆盖）；连接器（意华股份、鼎通科技等）；结构件&空气悬挂（瑞玛精密）等。
4. 风险提示
1、运营商资本开支下滑超预期：运营商资本开支是通信设备行业上游主要来源，若资本开支下滑将对产业链带来不利影响；
2、全球疫情影响超预期：疫情程度超预期可能对部分企业产品销售造成不利影响；
3、行业竞争加剧：行业竞争加剧可能导致份额、价格、盈利能力低预期风向；
4、原材料缺货涨价影响超预期：大宗商品价格、芯片等原材料成本上涨以及缺货等影响超预期可能对产业链造成不利影响；
5、汇率波动风险：汇率波动可能对汇兑损益带来不利影响；
6、选取样本数量较少可能导致统计结果偏差：选取的样本数量较少可能导致统计结果偏差。
备注
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《AI新动能终结行业10个季度增速放缓，开始恢复增长并加速》
对外发布时间：2024年5月7日
报告发布机构：天风证券股份有限公司
本报告分析师：
唐海清 SAC 执业证书编号：S1110517030002
王奕红 SAC 执业证书编号：S1110517090004
康志毅 SAC 执业证书编号：S1110522120002
林竑皓 SAC 执业证书编号：S1110520040001
余芳沁 SAC 执业证书编号：S1110521080006
陈汇丰 SAC 执业证书编号：S1110522070001
袁昊 联系人
