最近山西几个煤炭股跌了不少，研究一下看看能不能有捡漏机会？
1：华阳90%都是煤炭业务，其他可以不看，发电，新能源等他发展起来再说，现在就当没有。
2： 2019-2023年5年来华阳营收复合负增长-0.1%，但是净利润却复合增长56%，原因来自于一是煤价总体大涨，二是不赚钱的贸易煤剥离，销量大跌。
3：华阳基本都是无烟煤，客户大头是用作动力煤的发电，其他冶金，化工等等；总体长协比例大约一半以上，而剩余一半市场煤价格波动更大，导致华阳的业绩受煤价波动影响大。
4：就煤炭而言5年来营收复合负增长-1%，其中因剥离贸易煤，销量复合负增长-18%，而均价复合增长20%，23年销售均价606元/吨；在外购煤减少后，煤炭成本不断下降，23年几乎已经没有外购煤了，因此华阳的无烟煤成本就是290元/吨左右，还是比不上陕西煤业。但是毛利率30-50%已经足够优秀，我估计煤价短期很难再回到300元左右的低价了。
5：最大的问题是山西煤炭超产，华阳目前的核定产能是3600万吨,而过去5年基本产量都是4500万吨左右，而煤价高涨，发改委鼓励保供，因此超产查的不严格。但是目前的情况有所变化，24年公司计划产量3290万吨，直接下降了1300万吨。而统计5年来公司实际产量与上一年的计划量偏离度不大，最多就是超产10%左右，因此2024年华阳的营收与利润有可能大幅下滑，利润降到35亿左右水平？
6：产能扩张，一是平舒取得 500 万吨/年采矿许可证，榆树坡 500 万吨/ 年产能核增获得批复，但是目前没看到核定产能增加的批文？二是在建泊里，七元煤矿各500万吨项目，估计要在25年开始再逐步贡献增量，这两个优质矿合计增加华阳储量30亿吨，基本将公司整体煤炭储量翻倍，很不错，加上这两个矿以后，预计华阳未来的核定产量应该恢复到至少4600万吨/年。
7：分红，过去5年公司平均分红率39%，23年已经提升到50%，而考虑到公司现金流丰富超过利润，公司是完全有能力维持高分红的，50%分红率或许可以保持？
8：资产负债表，现金145亿，借钱195亿，还是净负债状态，但是借钱与3年前金额一致，说明华阳已经停止信用扩张，靠经营现金流就可以完成新项目扩产。应付181亿远大于应收，煤黑子现金流都很好的。固定资产464亿，重资产无疑。
9：综合看，华阳前面几年的业绩由于超产贡献有虚高成分，如果山西严格执行限产，那么24，25年公司业绩会是一个倒退，成长更多体现在25年以后。按照公司目前20%的ROE , 排除超产部分打折实际ROE 15%，当前1.2PB , 50%分红率，预期年化收益率超过13%，其实还行的。$华阳股份(SH600348)$ $山煤国际(SH600546)$ $中国神华(SH601088)$