铁汉转债情况
发行规模11亿元，已经转股24%，剩余规模8.33亿元。当前转股价值83.17元。 纯债价值94.87元。债券评级AA，无担保。2023年12月到期。
正股铁汉生态，2011年上市， 当前市值77亿元。
公司属于生态环保和环境治理业，业务涉及生态环保及生态景观等工程施工内容。近几年，随着政府在基础设施建设、生态环保及市政建设等领域投资力推PPP模式，公司签订了较多PPP项目合同。
PPP工程项目一般存在建设周期长、前期工程施工垫款较多，而后期工程结算回款慢的特点。这种商业模式严重依赖融资来支持，反映在公司的自由现金流从2016年以来一直是负的。
而PPP项目的融资成本及融资进度也受银行信贷政策等因素影响较大。随着我国金融去杠杆、PPP项目规范清理使得政府的PPP的投资增速开始出现回落，PPP项目融资面临央行缩表、财政严监管、金融监管收紧“三管齐下”的不利形势，加上2019年民企融资难问题依然严峻，公司业务和现金流受到很大的负面影响。
受宏观经济形势以及金融环境变化的影响，2019年度，公司缩全国的业务战线，对财政实力较差的区域业务主动放弃，集中力量聚焦粤港澳大湾区以及长三角经济发达区域业务，暂停及退出部分PPP项目的实施。受此影响，2019年，公司实现主营业务收入51.31亿元，同比下降33.78%。同时公司计提部分商誉减值及存货跌价准备，预计公司2019年度归属于上市公司股东的净利润为-8.88亿元。
近年来，公司通过并购寻求外延式发展，相继收购了星河园林、广州环发（现更名为铁汉环保）、山艺园林、南兴建筑（现更名为铁汉建设）等公司。由于公司的对外投资并购，在合并资产负债表中形成一定金额的商誉，如未来通过并购的子公司业绩达不到预期，可能会出现计提商誉减值的风险。2019年三季报公司的商誉有9.1亿元。
另外，三季报存货有81亿元，长期应收款有109亿元。这两项资产的质量可能有一定问题，虽然2019年报将会计提一部分，但不排除未来还会有继续减值的风险。
公司负债率高，2019年三季报负债率为76%。虽然引入国资股东以后，可以在一定程度上降低公司融资成本，但是预计公司还是迫切需要采用股权融资方式来融资，进一步降低现金流压力。
转债目前的转股溢价率38%，不过转债价格包含了一定预期公司有动力下调转股价促转股，以减低负债率。
结论：公司本身商业模式决定了自身现金流不佳，难以成为一个长期内生增长的公司。当转债价格回落到有较高的债券到期收益率的时候，可以考虑配置小仓位等待转股价下修。