$佩蒂股份(SZ300673)$ $中宠股份(SZ002891)$ $源飞宠物(SZ001222)$
《2021年中国宠物行业白皮书（消费报告）》数据显示，2021年，全国城镇饲养宠物（犬猫）的消费者达6,844万人，比2020年增长8.7%，爱宠人士群体逐渐壮大。
人们观念转变，铲屎官越来越多，精细化养宠成为主流，宠物们也正在由吃饱向吃好转变。在此背景下，消费者购买宠粮呈现三大趋势：健康化、拟人化、多元化。
今天飞鲸投研要说的公司，就是一家专营宠物零食的企业，佩蒂股份。
一、佩蒂股份的产品是宠物的“快乐源泉”
佩蒂的主要产品有畜皮咬胶和植物咬胶等宠物咀嚼食品、宠物营养肉质零食、宠物干粮、宠物湿粮及其他宠物食品。
畜皮咬胶是宠物零食的一种，既能为宠物提供营养，还能帮助清洁口腔；
植物咬胶相比畜皮咬胶更易消化，更适合幼犬和老年犬。
所以，佩蒂股份的产品是宠物的快乐源泉。
目前公司拥有好适嘉Healthguard、齿能ChewNergy、爵宴Meatyway、ITI、SmartBalance、Begogo贝家、佩蒂、CPET、PEIDI等国内外品牌。
2022年上半年，佩蒂股份营业收入8.46亿元，按产品分类看：
植物咬胶营收3.34亿元，收入占比39.42%；
畜皮咬胶营收2.69亿元，收入占比31.80%；
营养肉质零食营收1.69亿元，收入占比19.96%；
主粮和湿粮营收0.6亿元，收入占比7.08%。
二、管理费用牵动净利润，佩蒂未来盈利确定性高
1、收入方面
2017-2021年佩蒂的营业收入逐年增长，2021年除外。
2021年度，佩蒂营业收入12.71亿元，同比下滑5.15%；归属净利润0.6亿元，同比下滑47.73%。
年报中也披露了2021年业绩下滑的原因：
首先，佩蒂的主要收入和利润来自越南工厂，受疫情影响越南公厂自2021年8月初停工，2021年10月下旬才开始复产。越南工厂的产能占佩蒂全部产能的一半，停工对企业的业绩产生重大不利影响。
其次，子公司经营情况不乐观。
越南好嚼和越南巴啦啦为当前主要的盈利工厂，2021年净利润1.09亿元。
“柬埔寨年产9,200吨宠物休闲食品新建项目”部分建成项目于2021年下半年进入试生产，2021年尚未实现盈利，全年亏损0.18亿元。
北岛小镇和新西兰“年产4万吨高品质宠物干粮项目”处于建设期，两家公司2021年亏损合计0.22亿元。佩蒂智创因承担了国内市场的自有品牌业务，尚未进入盈利期，2021年亏损0.29亿元，但这是公司拓展自有品牌业务的必经之路。
再次，汇兑损失也侵蚀了一部分净利润。2021年人民币对美元处于持续升值通道，2021年汇兑损失0.23亿元，占当期净利润的37.61%。
2、净利润与管理费用息息相关
收入—成本费用=净利润。
生产宠物食品需要工厂、生产线，一些固定资产是不变的，此外还会有一些可变成本，所以成本总体上跟随收入变动。
此外，四大费用中，销售费用、研发费用、财务费用整体都是减少的，只有管理费用起伏变动较大。且2019年、2021年管理费用高企的年份，净利润均大幅减少，换句话说，管理费用对净利润的影响最大。
那么，佩蒂的管理费用到底由什么构成？2019年和2021年管理费用大增的原因又是什么呢？
这些，我在佩蒂的年报中都找到了答案。
2019年佩蒂管理人员增加加之实行股权激励，管理费用1.06亿元，相比2018年增加28.93%。
2021年，国外疫情肆虐，尤其是越南工厂遭遇停工，其他国外工厂也有停工状况发生。佩蒂把停工损失归置在管理费用内，2021年新增停工损失0.12亿元，同年管理费用合计1.09亿元，同比增长23.21%。
未来盈利确定性高
通过上面分析，我们知道佩蒂的管理费用对净利润影响最大，2019年和2021年管理费用增加的原因均是外部因素所致，与自身经营状况无关。所以，未来外部不利因素消失，管理费用减少，佩蒂的净利润会大幅增长。
根据佩蒂发布的2022年业绩预告，预计2022年净利润在1.38亿元至1.75亿元之间，增幅至少为129.93%。
三、超八成收入来自国内，自主品牌知易行难
目前全球的宠物食品市场基本被玛氏、雀巢等几家大企业所垄断。国外品牌进入中国市场时间早，先发优势明显。
欧睿数据显示，2019年我国宠物食品市场前五大企业市场占有率为22.50%，而同期美国市场CR5为72.30%、日本市场CR5为54.20%，我国宠物食品市场集中度较低。
目前，国外品牌在我国宠物食品市场中占据着主导地位，玛氏在我国的市场份额为11.40%。目前中宠股份和佩蒂股份是国内的两家宠物食品龙头，且都有自主品牌，但市占率很低。
所以，佩蒂依赖国外成熟的大型品牌商，为它们代工生产，2021年佩蒂前五大客户销售额占比高达79.62%。这是当前所处环境和发展阶段下的最优选择。佩蒂近三年国外市场销售收入占比超过80%。
虽然目前自主品牌市占率很低，随着线上渠道的占比的快速提高以及总体规模的高速增长，2014年至2017年中国宠物食品行业国产品牌增长率逐渐超过国外品牌，特别是在零食市场。
四、总结
根据普华永道的统计数据，2019年中国家庭宠物饲养率仅约17%，远低于英国的44%和美国的67%。
中国宠物饲养率达到平均水平还有数倍的提升空间，随着中国人口结构变化和生活习惯改变，宠物饲养率将大幅提升，到时宠物食品企业将会大有受益。
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来源：飞鲸投研