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这是2019年的第95篇分享。
今天$分众传媒(SZ002027)$公布上半年财报，内容非常多，我们先简单说一下。
要点放在前面：
1、预计三季度的营业收入变化幅度28.7亿元~31.7亿元，与上半年相比仍然没有提高的迹象，而与新潮的竞争依然惨烈；
2、预计三季度净利润同比下降74%~54%，大幅下滑趋势没有显著改善；
3、上半年看，一年期账龄应收账款增长2.6倍，涉及诉讼的债务高达3.3亿元，结构恶化程度超预期。
下面我们一个一个看
这次公布的和业绩快报有差距，但金额不大，主要是净利润略有差异，因此上半年的利润情况整体符合之前预期。
（上面是快报，下面是中报）
分季度看，分众最近两个季度营业总成本都在24亿元，营业成本16.57亿元（两个季度竟然一样）。
如果按照这个规模倒算，考虑到利润总额与净利润相差大概1亿元，那么三季度的营业收入变化幅度28.7亿元~31.7亿元。
这与半年报披露的点位资源相比，是不能匹配的。因为去年开始的大幅度增加点位，在收入端贡献一定收入是情理之中的。而按照三季度预计的上限计算，收入无论是与去年同期，还是与去年年底相比，仍然未见起色。这一点让人非常担忧。
而收入未能相匹配的增长，原因除了宏观环境之外，更重要的是新潮的竞争，这在分众半年报中说的非常清楚了。
因为收入增长乏力，所以1-9月份的利润仍然大幅下降，前三季度预计净利润下降76%。这样看，分众今年前三个季度的净利润分别下降71%、76%、76%。
之前，上半年的净利润最后就是落在了一季度预测的浮动范围下。这种情况大概率是和分众与客户签的合同约定相关，只要三季度分众对于收入确认的方式不发生大的变化，那么其三季度净利润大概率仍然会是略高于公告变动幅度的下限。
如果将三季度净利润预测变动范围设定为最低3.7亿元，最高6.7亿元，平均5.2亿元来测算，那么三季度的利润可能同比下降74%、54%和64%。再对照今年以来每个季度的利润同比变化看，单季度利润同比下滑幅度有所减少。但是这种减少的幅度，与同比例下降的幅度相比，就差远了。
在收入增长乏力的情况下，应收账款结构出现了让人吃惊的恶化。因为一季度财报并未披露应收账款组合情况，所以我们对比2018年年底看。（下图为按照账龄组合，这一口径与2018年年底的截图口径一致）
与去年年底相比，整体应收账款规模有所压缩，但是坏账准备计提合计却增加了，深入看，原因在于账龄一年期的应收账款大幅度上升，从去年底的1.8亿元上升到4.7亿元，增长了2.6倍。由此导致该期间的坏账准备增加1.18亿元。
更加让人担忧的是，这个账期的坏账准备收回的可能性远小于一年期内的应收账款。这一点，可以从核销应收账款的规模大幅增长进一步得到验证（如下图）。今年上半年核销0.65亿元，去年底核销0.14亿元。
此外，涉及诉讼的债务高达3.3亿元，其中金立通信一家就有0.97亿元！！
经过以上对财务数据的分析后，在没有其他因素变化的情况下，分众三季度业绩出现好转的可能性极低，而如果应收账款继续恶化下去，对于利润增长将是灾难性的。
时间关系，我们就先分析到这里，中期财报中反映的行业竞争情况及企业运营情况后面我们再继续分析。
就这样吧！