全文：4644字 用心创作，感谢您耐心阅读！#老司基硬核测评#
01
商品的配置价值
现代资产配置理论的关键是通过将资金分散投资于不同相关性的资产类别，利用不同类型的资产在不同的市场环境下表现不同，可以降低资产配置组合的风险。
然而大部分的投资者的配置，是将资产集中配置在股票、债券、现金和地产上面，且经常在某一类资产上过度暴露。
而专业的投资者，除了所持资产增值保值的需求，还会增加对于抵抗通胀的需求，通常是通过配置商品来达到这一目的。
截图引用-《桥水中国版全天候基金狂卖近80亿，布局在岸股、债、商品》文中
“美林时钟”是大类资产轮动配置中非常著名的理论。
美林时钟根据经济增速与通货膨胀的变化组合方式，将一个完整的宏观经济周期划分为四个阶段，不同阶段下各大类资产表现会有【显著且规律性】的差异。
在我们的投研系统的统计结果中，商品在经济复苏期和滞涨期都有不错的回报。
流通中商品的价格波动，主要受到商品的供给和需求的变化影响，但如石油，黄金，地缘政治变化和美联储议息结果也是影响其价格的走势的重要因素。
因此商品的波动价格相比股票、债券以及其他资产更大，也就成了普通投资者避而远之的资产选择。
美林时钟提供了一个宏观的配置思路，经济周期衰退过程，消费需求萎缩，引发产能收缩，进而带动原材料需求回落，引发商品价格下跌。但在经济复苏和经济过热时期，其影响则相反，过热的经济活动带动省会产能扩张，引发商品价格上涨、暴涨，这一阶段配置商品不但能够大幅跑赢通胀，更能因为强大的确定性需求，享受商品价格上涨的红利。
另一个关于商品配置的著名案例－挪威的政府石油基金。
1990年，挪威议会评估发现，来自石油领域的收入在未来10年利润将会逐渐下降。为了缓冲油价的波动对经济造成的影响，以及石油资源开发可能殆尽和该国人口老龄化问题，挪威政府建立了政府石油基金（Government Petroleum Fund）。资金来源挪威政府的石油收入，并由挪威央行负责。
政府石油基金在2006年1月改组为政府养老基金（Government Pension Fund Global，GPFG，简称GPFG）。
在资产配置中加入商品有很多好处，比如商品与股票、债券存在低相关性，可以更好的降低组合的波动；但坏处同样与波动相关，商品投资周期长，波动大，长期收益也不一定比股票和债券收益高。
因此大家在配置中对于商品的把握应该量力而行，在投资之前，应该详细了解掌握相关知识。
同时，商品的投资中，不但可以投资于现货、期货、相关的上市公司股票，还可以选择相应的ETF/基金（公募基金）进行投资，私募投资中，CTA策略（期货管理基金-Commodity Trading Advisor）也是众多高净客户青睐的获得商品价格波动收益的策略。
02
商品型基金
商品型基金：公募商品基金可以让投资者通过基金间接持有大宗商品资产，是资产配置中重要的一部分。
LOF基金：指上市型开放式基金发行结束后，投资者既可以在指定网点申购与赎回基金份额，也可以在交易所买卖该基金。（下文涉及LOF基金介绍）
商品指数基金是以市场中某一商品指数为基准，通过复制的方式建立一篮子商品组合，跟踪指数变化的基金。由专业的基金管理人为投资者进行复杂的期货或现货交易，通过投资与商品相联系的现货或期货产品享受商品价格上涨带来的收益。
本次一共测评８只与商品相关的公募基金。
按照基金投资品种进行分类，可分为：
其中华宝标普油气A人民币和前海开源沪港深核心资源A主要投资于股票，但前者是被动指数型基金，后者是主动管理型基金。
其他基金主要投资于相关商品的ETF。
03
原油
一、银华抗通胀主题和信诚全球商品主题
原油不仅是世界能源供应的主要来源，而且是材料工业的支柱之一。
图：与WTI原油正／负相关商品（Top 10）
原油期货价格短期受金融交易影响，中期由库存驱动，长期由供需驱动。
回顾2020年疫情以来的原油走势，油企资本开支削减和库存回落是前半段的主要影响，2022年以来，地缘政治成为油价上涨的主要推手。
另外2022年以来，美联储大幅加息，各金融机构对于全球经济陷入衰退的担忧同样压制了油价，对于原油的投资，我认为其是今天介绍的几个商品里面最大的。
银华抗通胀主题和信诚全球商品主题这两只基金，其业绩比较基准同为-标普高盛商品总指数收益率。
标普高盛商品指数 (S&P GSCI) 是全球最受推崇的可投资商品指数。标普高盛商品指数以产量加权各个商品类别为基础。因此，该指数是最能反映商品市场贝塔系数的指标。历史上，标普高盛商品指数为投资者提供分散投资和抵御通胀的强大优势。
图：S&P GSCI 近5年走势表现
图：基金重仓ETF明细
两只基金都是QDII-FOF-LOF基金。
持仓都以ETF为主。
投资目标：
指跟踪综合商品指数的ETF，跟踪单个或大类商品价格的ETF，业绩比较基准90%以上是商品指数的共同基金，以及主要投资于通货膨胀挂钩债券的ETF或债券型基金。本基金所投资的商品类基金以跟踪商品指数或商品价格为投资目标。
银华抗通胀主题和信诚全球商品主题这两只基金在配置上，都是原油+贵金属的组合配置。
半年报观点展示：
银华抗通胀主题2季报
信诚全球商品主题2季报
对于原油的观点，都是认为供需关系出发，认为目前的产能格局，未来油价有较强的支撑。
对于黄金，则从抵抗通胀和未来经济周期变化的角度看好其配置价值。
从走势看，两者自疫情以来，回报率接近，但因为配置的资产比例不同，信诚全球商品主题的波动更大，持有同样主题的基金，信诚全球商品主题对组合的整体波动影响大。
费率方面：
银华抗通胀主题-管理费：1.8%，托管费0.35%；
信诚全球商品主题-管理费：1.75%，托管费0.3%。
二、华宝标普油气A人民币
这是一只被动指数型基金，跟踪的是美国的标普石油天然气上游股票指数(全收益指数)。
这个指数跟踪的是世界上最大的120个公开交易的油气行业领军企业，聚焦勘探、提炼、生产等多个细分领域。指数为全球的机构投资者提供从标普全球广泛市场指数 (S&P Global BMI) 中择选出来的股票。
以上数据截止时间至：2023-08-13
收益表现看，基金走势与指数走势长期表现一致：
成立以来看，长期净值（蓝色线）表现跑输基准（橙色线），主要原因则来自于前期建仓期遇到生产大涨，没有跟上。
近3年、近5年走势与基准基本一致，近5年小幅跑赢业绩比较基准。
对于油气企业的投资，“股神”巴菲特一直非常有心得，根据伯克希尔-哈撒韦最新重仓持股名单，著名油气企业雪佛龙为第五重仓，同时雪佛龙是上述指数的第二权重，同时，巴菲特自去年开始，也一直在加仓西方石油。
2023年5月30日，“股神”巴菲特狂买42亿西方石油！巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦公司（后简称“伯克希”）分别在5月25日、5月26日、5月30日三次买入西方石油股票，合计买入466.08万股。
这一点，希望对于想要配置油气企业的投资者，有参考作用。
04
黄金
-全球经济下行周期中黄金资产的避险属性较为突出
图：与黄金正／负相关商品（Top 10）
黄金是一种贵金属，兼具商品属性、货币属性和金融属性，在全球金融市场中起着至关重要的作用。（贵金属除了黄金，还包含银和铂族金属（钌、铑、钯、锇、铱、铂）等8种金属元素。）
但由于每年新增的黄金供给量相对于存量占比过小，供给的波动不足以对黄金存量造成显著的影响。
本轮黄金价格的上涨开始于2018年10月份，事件性冲击为中美贸易摩擦，此后在19年4季度随着内外经济的企稳，黄金价格小幅回调。去年5月份以来，随着美国宏观数据的披露，美国经济前景仍面临高度不确定性和重大下行风险，黄金价格继续上涨。可见从18年至今，支撑黄金价格上涨的主要因素为经济下行导致的避险需求，而避险需求也会继续支撑黄金价格继续上涨，直到宏观经济出现明显的企稳反弹迹象。
同时，在黄金储备上，央行已是连续9个月增持黄金。
数据显示，截至7月末，央行黄金储备达6869万盎司，环比增加了74万盎司。
根据世界黄金协会近期发布的数据，截至6月末，美国黄金储备最多，我国央行黄金储备排在第7位，黄金储备占比仅有3.8%。
黄金投资的影响因素
1、实际利率(美国10年期TIPS 债券到期收益率)。黄金属于无息资产，实际利率是持有黄金的机会成本。当实际利率上升时，持有黄金的机会成本上升，黄金随之下跌；当实际利率下降时，持有黄金的机会成本下降，黄金随之上涨。
2、美元指数。黄金以美元计价，二者之间存在一定的负相关性，但非因果关系，同时受到美国经济的驱动。当美国经济下行时，其主权信用降低，相对购买力随之下降，进而导致美元指数下降，黄金价格同步上升，另一方面，美元和黄金同属于避险资产，在风险事件发生时，二者有可能同向变化。
3、通胀预期(美国10年期国债到期收益率-美国10年期TIPS债券到期收益率)。黄金具有抗通胀功能。
4、美国M2增速。美国M2增速能反映出美国的货币供应情况，货币超发将推高资产价格，导致通胀上行，黄金投资价值凸现。
5、负利率债券。黄金价格与全球负利率国债规模呈现明显的正相关性。一方面，利率倒挂和负利率的出现，显示了经济衰退风险在加大，会提振黄金的避险需求。另一方面，在负利率环境下，持有现金或债券均会面临损失，而黄金则能够实现保值。
华安证券复盘1968 年以来黄金 9 轮行情，黄金 9 轮大周期发生在 美联储降息中的次数更多。
除了上述介绍的银行抗通胀主题和信诚全球商品主题这两只既配置原油又配置黄金的基金，本次测评，带来另外3只与黄金主题相关的基金。
诺安全球黄金
主要投资于海外黄金ETF。
在黄金的需求框架分析中，黄金投资除了直接持有实物，ETF也是重要的投资工具。
同时，黄金ETF的持仓，与金价走势正相关。
2023年二季报重仓情况如下：
对于后市观点：
诺安全球黄金基金经理认为-下半年，市场预期美联储 6 月暂停加息只是临时举措，加息周期尚未结束，若经济表现符合预期应再 加息两次。黄金短期仍有一定的压力存在，价格震荡调整，中长期看还是值得关注配置。
华安易富黄金ETF联接A
该基金是华安黄金ETF的联接基金，占基金净值比为93.12%，对于目标基金，有一定的误差。
业绩长期与基准吻合，目前规模51.43亿元(2023-06-30)，基金经理是许之彦。
搜索了一下，目前名字带黄金的主题基金一共有18只，总规模300亿。
前海开源沪港深核心资源
这是一只主动管理基金，投资对象是沪港深股票。
曲杨也曾在2018年短暂参与过该基金的管理。
该基金说明书中，对于投资策略的介绍，并没有提及长期布局方向在有色金属，特别是黄金。
前期配置上，虽然有色金属是重仓行业，但整体配置还比较多样，从2018年4季度开始，该基金转向有色金属单一行业的配置，近期集中度再次轻微下调，持仓仍以黄金相关。
重仓股票基本也无重大变化，大部分标的都持有较长时间，今年一季度新进了招金矿业，二季度持仓比例进一步提升至7.86%。
对比三只基金和黄金期货的走势，可以发现，华安易容黄金ETF联接A和诺安全球黄金与期货的走势相近，在配置上，大家可以根据选择QDII还是选择国内ETF去进行配置，而前海开源沪港深核心资源，则因为主动管理的因素，过往在国内黄金股票中取得了丰厚的投资回报。
0５
农产品和能源化工
前面篇幅太长，因此最后两只基金，放一起介绍。
华夏饲料豆粕期货ETF联接A和建信易盛郑商所能源化工期货ETF联接A跟踪的都是场内的ETF基金。
饲料豆粕期货ETF主要持有的品种是豆粕2309；
建信易盛郑商所能源化工期货ETF持有的品种分布是：PTA2309、甲醇2309和玻璃2309。
其中豆粕与PTA相关性较高，与甲醇和玻璃负相关。
但其需求整体与国内经济活动相关，未来随着经济活动复苏和走强，有望带动相关品种的需求上升，从而带动价格的上涨。
06
总结
商品在资产配置中的作用不容忽视，但同时对于商品的投资，需要投资者有专业的知识背景和对宏观经济周期有准确的判断。
因此投资难度较高，本文分析了原油、黄金、豆粕和能源化工的相关投资背景和右侧的机会点。
对于原油的投资，未来重点考虑库存周期和产能周期，关注全球经济复苏的拐点，推荐：华宝标普油气A人民币。
对于黄金的投资，未来重点关注美联储降息周期开启时间阶段以及地缘关系的走势，在配置上，大家可以根据选择QDII还是选择国内ETF去进行配置，而前海开源沪港深核心资源，则因为主动管理的因素，过往在国内黄金股票中取得了丰厚的投资回报。推荐：前海开源沪港深核心资源。
对于豆粕和能源化工的投资，未来重点考虑国内政策出台方向和国内需求修复的情况，推荐与经济活动相关性更强的建信易盛郑商所能源化工期货ETF联接A。
风险提示：
以上文章数据来源：wind、各品种相关交易所官网和商品交易所数据
截止时间：2023年8月13日
过往业绩不代表未来投资回报，投资有风险。以上分析仅为【本人】投资观点，不作为投资指导。