很喜欢阅读九州通的年报，写的很清楚，公司运营的很透明$九州通(SH600998)$
虽然商业模式差了点，垫资、院外药品低毛利率，但可能正因为生意难做，九州通摸索出自己的套路，就是用数字化提效，九州通赚的其实效率的钱，在国企大行其道的流通行业，杀出一条血路。
九州通全国的药品物流分销网络，形成一个很强的壁垒，可以帮助品牌商控销控货控价，这是对品牌方最重要的价值。品牌方最怕价格混乱，除了大型连锁药房，往下沉经销的时候，需要一个靠谱的合作伙伴，管理渠道库存，避免价格、规格混乱。别忘了，除去连锁药房，中国还有大约30万家零散药店呢。
业务体量最大的商业分销，毛利率承压。分析有三方面原因：（1）配送医院和基层占比提高，这部分是集采药品，毛利率低；（2）上下游都在向头部聚集，九州通作为中间环节议价能力最弱，下游是头部连锁药店例如益丰大药房和京东健康，上游是品牌OTC例如华润三九、济川药业；（3）B2B的药九九平台毛利率应该低于传统分销，要应对药师帮的竞争，不得不应战。估计未来商业分销的毛利率会进一步承压。商业分销规模大，是重要的现金流来源和流量入口，是主营业务，每年下滑0.2%还是可以接受的。
九州通通过提高其他业务占比，来稳定综合毛利率。2022年毛利率7.7%，2023年毛利率8.0%。
九州通做总代CSO业务其实很顺，主要贡献来自东阳光可威，药品总代这几年肉眼可见增长飞速。
不过九州通利润增速已经放缓了，而且会越来越趋于平稳，估值不太好给，好在公司不乱搞七七八八奇怪的业务，一旦超跌特别有底，每年利润增速比药品终端快个5%左右，药品整体增速是6%，九州通利润增速大约是10～13%，股息率也按照这个增速增长，挺适合用DDM模型估值。 $国药控股(01099)$ $上海医药(SH601607)$