天风证券股份有限公司孙海洋近期对金牌厨柜进行研究并发布了研究报告《推进零售、精装、海外渠道拓展》，本报告对金牌厨柜给出买入评级，当前股价为22.6元。
金牌厨柜(603180) 公司发布2023年年报及24年一季报 24Q1收入6.41亿元，同增11.5%；归母净利0.36亿元，同增11.2%；扣非归母0.14亿元，同增8.2%； 23Q4收入10.98亿元，同增3.2%；归母净利1.26亿元，同增11.8%；扣非归母1.24亿元，同增30.5%； 23A收入36.45亿元，同增2.6%；归母净利2.92亿元，同增5.4%；扣非归母2.34亿元，同增22.2%； 23年收入增长主要系衣柜、木门品类销量增长所致；业绩增长系持续深化技术创新、成本领先战略，打造数字化研产供销的核心数智力、成本力，提升公司智能柔性制造水平，降本增效措施成果日益显现；同时公司持续优化供应链，提升供应链管理效率，同时原材料采购成本有所下降所致。 2023年公司拟派发现金分红9173.82万元（含税），分红率31.41%。并拟于2024年进行中期分红，预计分红率不低于30%。 分品类，整体厨柜收入22.32亿元，同减5.6%，毛利率29.2%，同减0.02pct；整体衣柜收入10.44亿元，同增8.7%，毛利率29.7%，同增0.5pct；木门收入2.46亿元，同增65%，毛利率7.2%，同增0.03pct。 23年毛利率29.6%，同增0.1pct；净利率8.0%，同增0.3pct 23年期间总费率22.8%，同增0.6pct；其中，销售费率12.0%，同减0.1pct；管理费率4.7%，同减0.03pct；财务费率-0.1%，同增0.1pct，主要系23年度发行可转换公司债券产生的利息费用；研发费率6.2%，同增0.6pct，主要系为拓展新品类以及提升产品竞争力，持续加大新品类研发投入。 持续推进零售渠道、精装渠道、海外渠道业务拓展，构建海内外双循环零售渠道方面：公司创新性提出大零售140战略，即1指门店，门店是金牌品牌力的底色、是渠道力、体验力的载体，公司通过持续招商建店，店态迭代升级，增强门店经营活力，截至2023年末，公司金牌厨柜门店1709家（含在建店），金牌衣柜门店1152家（含在建），金牌木门店及专区660家（含在建）。4指线上营销/家装/拎包/局改四大细分渠道，引导经销商打造多线战斗力，特别是近两年高速增长的家装渠道，公司通过不同的业务模式组合，不断深化家装渠道的战略合作。0指整装，通过经销商反向赋能家装公司，培养定制+硬装服务力，满足客户整装一体化的需求。23年公司家装、整装渠道业务收入实现翻倍增长。 精装渠道方面：一方面，公司继续以风险防控为前提下，不断与优质地产签署战略合作，对已签战略深度挖掘、新签战略快速上量；同时公司依托品牌及其资源优势，逐步将木门、厨电等品类带入精装集采。目前精装木门品类已实现下单、招商双增长。23年内公司精装渠道实现韧性正增长。 海外渠道方面：公司针对区域市场差异，确定了差异化的业务发展模式和生产交付保障逻辑，开启了国际化发展的新阶段。业务发展模式方面：北美市场持续推动RTA分销商的拓展，总对总合作加快工程项目签约落地；澳洲市场以工程分包模式持续实现市场的进一步突破；东南亚市场推进海外平台分公司，全面强化零售渠道、家装渠道和工程渠道布局。 交付保障逻辑方面：公司以泰国制造基地为核心，并以区域市场设立卫星工厂，实现大货由泰国基地供应，实现大货的规模效应，控制生产成本，小货通过属地化的卫星工厂保障，满足客户个性化需求和响应时效，提升属地化服务能力，更好地构筑了本土供应链和海外市场供产销的一体化循环。23年内，海外渠道实现销售收入2.74亿元，同比增长16.9%。 紧跟业务及战略，持续夯实数字化基建 从获客引流、经销商门店运营、设计出图、物流配送和安装服务等客户服务核心价值链入手，通过鲲鹭云低代码开发底座平台，分别构建金店涨、管够、智能设计、干仓配和金功夫5个数字化工具，全栈赋能经销商，强化终端服务能力，优化经营管理和资源配置，让经销商更多的时间和精力投入到销售和客户服务过程中去，实现降本增效、提升整体竞争力。 智能制造方面，公司深化数智化先进制造业建设，以成都超级工厂为代表，通过MES+SCADA+立库+连线滚筒，实现了真正的从原料到成品全连线、零售与工程多混合的高度柔性的大批量制造，推进成本领先战略落地。 更新盈利预测，维持“买入”评级 公司多品类布局涵盖厨柜、衣柜、木门、厨电、智能家居、卫浴阳台、软装家具家品等多个子品类，通过布局多品类战略，经销商逐步从原来的单品类独立经营向多品类集成发展，不断完善整体家居解决方案，为用户提供更便捷、更舒适的一站式整家定制体验。预计公司24-26年归母净利分别为3.51/4.11/4.28亿元，EPS分别为2.28/2.67/2.77元/股，对应PE分别为10/8/8x。 风险提示：宏观环境和房地产市场波动风险；原材料价格上涨和人力成本上升风险；市场竞争加剧风险；经销商销售模式风险等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，太平洋刘洁冰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.99%，其预测2024年度归属净利润为盈利3.46亿，根据现价换算的预测PE为10.09。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级7家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为27.08。
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