中国银河证券股份有限公司龙天光近期对山东路桥进行研究并发布了研究报告《中标订单增长快，加速布局海外》，本报告对山东路桥给出买入评级，当前股价为6.04元。
山东路桥(000498) 核心观点： 事件：公司发布2023年年报。 营收规模保持增长，新签订单金额增速较快。公司2023年实现营业收入730.24亿元，同比增长3.29%；实现归母净利润22.89亿元，同比减少15.15%；实现扣非后归母净利润20.17亿元，同比减少14.44%。分行业看，路桥工程施工业务实现收入638.54亿元，同比减少0.24%，占营业收入的87.44%；养护工程施工业务实现收入44.70亿元，同比增加7.5%，占营业收入的6.12%。分地区看，华东地区贡献了主要营收，实现营收551.21亿元，同比减少0.21%，占营业收入的75.47%，中南地区拓展良好，实现收入35.41亿元，同比增加2.15%，占营业收入的4.85%。2023年公司实现中标额1186.90亿元，较去年同期876.20亿元（不含2023年度收购的山东高速交通建设集团有限公司）增加35.46%。 毛利率有所改善，财务费用和减值拖累业绩。2023年公司毛利率为12.93%，较上年提高0.74pct，净利率为4.21%，较上年降低0.67pct。其中，路桥工程施工业务毛利率为12.38%，比上年提升0.66pct。2023年公司经营性现金流净流出39.57亿元，较去年多流出41.22亿元，主要系地方财政进一步承压，工程计量结算周期较大拉长、建设期结算比例大幅降低，销售收款与资金支付的错配进一步加大所致。公司销售、管理、财务、研发费用分别为0.07、16.85、8.53、22.13亿元，同比分别增加26.57%、0.96%、101.26%、23.38%，其中财务费用大幅增长主要系公司有息负债增长。2023年公司新增计提各项资产减值准备合计10.26亿元，较2022年增加5.05亿元，占归母净利润的44.81%，主要为应收款项、合同资产、固定资产。 巩固省内龙头地位，加大海外市场开拓力度。公司围绕主业，聚焦路桥建设养护、轨道交通建设、桥隧工程施工、水利工程施工等领域关键核心技术研究，全面提升技术服务水平和科技创新能力。山东省内，公司承建山东“十四五”重点工程项目、山东省“九纵五横一环七射多连”高速公路网重要组成部分、济南至潍坊高速公路、临淄至临沂高速公路、济南至宁津高速公路、庆云至章丘高速公路等。2023年，公司在山东省内市场中标额占年度中标额的73%，中标济南至临清高速，济南至宁津高速，董梁高速，庆章高速等7条山东省“十四五”重点工程项目，巩固山东传统市场；海外市场方面，公司不断提升海外总承包能力、海外资源整合能力与产业链协同能力，围绕“一带一路”沿线国家，精耕细作非洲、东欧优势区域，重点跟踪中亚、东南亚市场，在坦桑尼亚连续中标多个项目，首次在菲律宾、缅甸、乌干达等4个国别签约项目。2023年公司实现海外营收44.17亿，同比增长1.51%。 投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为777.08亿元、843.13亿元、932.12亿元，同比分别增长6.41%、8.50%、10.56%，归母净利润分别为24.57亿元、27.05亿元、30.14亿元，同比分别增长7.37%、10.07%、11.45%，EPS分别为1.57元/股、1.73元/股、1.93元/股，对应当前股价的PE分别为3.72倍、3.38倍、3.03倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券何亚轩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.9%，其预测2024年度归属净利润为盈利27.28亿，根据现价换算的预测PE为3.4。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为7.73。
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