国金证券股份有限公司杨欣近期对歌力思进行研究并发布了研究报告《Q1增长强劲，股权激励彰显信心》，本报告对歌力思给出买入评级，当前股价为12.09元。
歌力思(603808) 业绩简评 公司4月27日发布2022全年、1Q23单季度业绩，其中2022全年实现收入23.95亿元（+1.35%）、实现归母净利0.20亿元（-93.3%），下滑幅度较大主要系税率变更对应会计处理所致；1Q23实现收入6.66亿元（+5.99%）、实现归母净利0.47亿元（-12.73%），符合预期。 公司4月27日发布股权激励计划，拟授予490名员工的股票期权合计1340万份，约占公司股本总额的3.63%。 经营分析 逆势拓店带动22全年收入正增长，税率影响盈利承压。在疫情反复背景下，公司22年仍坚持积极拓店战略，门店净增63家至613家；同时线上发力社群及各平台营销，收入同比大增29%。利润端，毛利率同比减少3.21pct至63.81%，主要系线上占比大幅提升3.1pct、国际物流成本上升等所致；净利率大幅下降11.76pct至2.32%，主要系税率变更、拓店费用增加等因素所致。其中4Q22由于疫情达峰、所得税费用计提影响，实现营收6.49亿元（-5.94%），实现归母净利润-0.62亿元（同比-203%）。 1Q23新品牌增长强劲，加盟商退货拖累利润。1Q23公司收入在高基数下仍取得正增长、较1Q21已实现增长24%快速增长。分品牌：SP大幅增长76%，IRO中国区+50%、全球综合+35%，LAUREL+26%，EDHARDY由于削减抖音业务下滑4%，歌力思受加盟商退货影响下滑9%。利润方面，由于1Q23同比净增82家门店、海外运营成本提高等因素，公司费用率有所提升；叠加毛利率同比增加4.7pct，净利率保持微增。营运方面，存货较年初减少11.23%至6.88亿元，预计随着零售转好收入有望加速修复。 股权激励彰显长期信心。本次激励计划业绩考核目标为：2023/2024年净利润分别不低于3/4亿元，对应同比增速分别为140%/33%（考虑到外部环境的不确定性，若目标实现90%则可行权50%），授予对象广泛，包括管理人员、核心业务人员等合计490人，有利于进一步绑定核心员工利益、彰显公司长期发展信心。 盈利预测、估值与评级 公司多品牌构筑差异化优势，弱市加速渠道扩张，疫情好转、线下客流回暖有望带动业绩修复与规模增长。我们预计公司2023~245年分别实现归母净利2.92/4.07/5.07亿元，对应PE分别为11/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示 国内外疫情反复影响门店销售、渠道扩展不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安张爱宁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.8%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.95亿，根据现价换算的预测PE为15.11。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为12.43。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，歌力思（603808）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2星，好价格指标2.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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