天风证券股份有限公司孙海洋,尉鹏洁近期对金牌厨柜进行研究并发布了研究报告《渠道变革持续推进，利润率稳步回升》，本报告对金牌厨柜给出买入评级，当前股价为39.8元。
金牌厨柜(603180) 公司发布22年业绩快报，全年营收35.5亿元(yoy+3.0%)，归母净利2.8亿元(yoy-18.5%),，22年归母净利率7.8%(同比-2.1pct)。22Q4营收10.6亿元(yoy-13.4%)，归母净利1.1亿元(yoy-38.4%)，归母净利率10.4%(同比-4.2pct)，22年业务开拓费用投入较高，利润增速略有承压。 衣柜、木门业务持续向好。22年，橱柜业务整体稳健，公司持续加大新拓业务的人员和资源投入，海外、木门取得较快的增长。22年前三季度，橱柜/衣柜/木门营收分别为16.6/6.6/1.0亿元，同比分别+1.0%/+37.6/+101.65%，毛利率分别为28.5%/27.2%/5.7%。2022年前三季度，衣柜新建店141家，木门新建店净增加133家，新开店形态以综合店、居家馆为主，加强多品类联单协同，满足客户一站式需求。同时，公司对所有定制化产品进行数字化、参数化建模，并利用三维在线设计系统，智能、有效地将消费者的定制需求快速呈现成“所想即所见”的设计方案，设计方案数据驱动整个订单交付的全部过程，提高订单的处理效率。 全品类、全渠道协同发展，提供一站式全屋及整装家居解决方案。22年公司持续推进零售渠道覆盖，通过设立平台分公司、办事处，加强商圈管理，采取分区招商等渠道创新模式，推动渠道下沉。公司持续推动营销渠道变革，建立国内精细化的营销网络的内外生态循环，利用“渠道线+产品线”双线来加大经营效果，实现公司的商业价值。强化整装业务的拓展，深化品牌协同，以厨衣木产品为核心，致力于提供一站式的全屋和整装的家居解决方案，赋能经销商引流转化。通过招募头部装企为城市运营商，努力做强渠道和销售，截至2022年三季度末，公司已经跟70多家装企建立了整装业务合作关系。大宗业务方面，公司在强化风险管理的基础上，加大优质地产客户资源的获取，推动客户结构优化，强化与央企、地方国企及优质民企等房地产企业的战略合作。 推动海外市场供销一体化，海外市场持续增长。近年来，公司海外业务规模不断提升，实现快速增长，截止22年三季度，公司海外业务营业收入比上年同期增长31.4%。公司针对不同海外市场采取差异化策略，北美市场采用RTA+的业务模式，通过设立服务中心提供产品定制和增补返修，大力推动工程、电商的发展；非北美市场采用可复制的平台公司业务模式，平台公司开拓本土市场，通过设立卫星工厂和仓库，实现本土生产，加快实现供应链本土化，为海外市场持续发展提供保障。 盈利预测与评级：公司是国内高端整体厨柜及定制家居的专业服务商，22年新拓业务发展较快，带动收入增加的同时承担费用压力，预期未来成本阶段性减压，前期投入效果逐渐释放，逐步带动利润增长。考虑到公司渠道加大投入，考虑到公司渠道变革费用率投放，下调盈利预测，我们预计23-24年归母净利分别3.96/4.50亿元（前值分别为4.16/4.84亿元），对应PE15x/13x，维持“买入”评级。 风险提示：业绩快报仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的年报为准；门店拓展不及预期，房地产市场调控；市场竞争加剧；原材料价格波动风险等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，首创证券陈梦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.53%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.92亿，根据现价换算的预测PE为15.67。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级8家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为40.5。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，金牌厨柜（603180）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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