分众传媒：净利润率提升那些事儿

近期，$分众传媒(SZ002027)$ 发布2022年中报，受疫情影响，不怎么美好，特别是二季度，营收和净利润下降严重

一直持有分众传媒且结结实实坐了大过山车的我，坐在电脑前，看着数据，郁闷之余发现分众净利润率一些有趣的事情。

从单季度来看，2022年二季度净利润4.75亿元、营收19.13亿元，净利润率24.83%。再往前看，一季度受影响小一些，净利润9.29亿元、营收29.39亿元，净利润率31.61%，提升很多

这个很好地验证，分众传媒成本较为固定，营收波动对利润影响巨大的特点。等到疫情好转、经济回暖，分众利润会大幅增长，净利润率会提升，这是企业业务性质决定的

那么，增加的营收部分，净利润率是多少；随着营收的不断回升，净利润率能达到什么程度

先来看今年两个季度的数据：

2022一季度多出的营收，净利润率为44.25%

然后，继续拿近两年的一些季度来对比，一步步抬升，看看净利润率能是多少

以上四个表，可以看到，随着营收增长，多出部分的净利润率分别是44.25%、67.13%、67.54%、69.58%，逐步抬升

就是说，营收达到一定数值之后，净利润率会很高。那么，会高到哪里？

树不会长到天上去。把利润表拉出来端详一番，当营收继续增长，在营收多出部分到净利润，主要还有两个环节要扣除，所得税与销售费用（提成）。

算一下近两年的所得税率，2021年20.96%、2020年20.73%，算是21%

销售费用率方面，不能单纯用年度销售费用除以年度营收。考虑到公司销售提成策略不是单纯百分比提成，那么采取与上边方法类似的计算方案，营收多出部分与销售费用多出部分的比值，算了上边类似的几个季度，大概是7%

两者相加为28%，考虑到应该还有一些其其他他的小支出，取值到30%

那么，净利润率大约可高到1-30%=70%

此时，我们再回头看看其近期的单季数据，2020年四季度净利润18.01亿元、营收42.22亿元。分众传媒是否还能在这个数值上增长？

我的答案是会。简单概括下，不展开谈。

1、广告行业跟随经济增长，增速基本与GDP增速相同。近年来分众传媒的营收平均增速是能够跟上GDP增速的，在于分众的资源和核心竞争力没有发生变化，依然具备“主流人群、必经、高频、低干扰、点位多”特点，江湖地位还在。

2、抖音（短视频）趋于稳定，就是所有会看抖音的人手机都已经装了抖音。想想近几年抖音的崛起，抢了多少的流量、亮瞎了多少眼球、占用了多少时长，巨无霸不再无限增长。其实，分众传媒在抖音的阴影下，做得还可以。

3、效果广告边际效用递减。其实还是跟互联网流量见顶相关，直播购物等等的新鲜感已过，不是说不直播购物了，而是大部分人在习惯与明白直播路数后能比较理性消费。效果广告的性价比下降，企业加大在效果广告的投入，并不会增加同比的收益，所以企业有可能会回归对品牌广告的投入。而分众传媒属于品牌广告。

至于海外业务的开拓，会增加营收，但净利润率不会像国内这么高，毕竟规模摆在那里。电梯广告的特点就是规模越大，利润越厚。

再把思维拉回来

假设分众传媒单季度营收增长到50亿元，会怎样？

单季度净利润可达23.46亿元，即全年净利润93.84亿元，年度净利润率46.92%。

看看历年最高数据，2017年（扣去卖资产的利润）净利润率44.16%。这个46.92%应该是可以实现的

至于营收单季从42.22亿元到50亿元应该也是可以实现的

此时，相对于2021年的利润，93.84/60.63-1=54.77%。利润的增长来了，想想应该还是能够实现的，至于什么时候不好说，但应该不会很久。

结论：基于以上瞎推算，个人认为此时6元以下的分众传媒（市值866亿元）是值得买入的

备注：纯属臆想。咱看公司、各种推算，也不是错一回两回的事情

$沪深300(SZ399300)$

$消费100(SZ399364)$