导语
为防止跌入陷阱，尽可能收集得全面一些，一旦出现不对的情况我们也好及时撤退。
二、五粮液
五粮液争议很大，有人甚至不喜欢白酒这个行业，把它与科技行业对立起来。
茅台市值很多年占据A股老大（近期才被中国移动超越），有人就说，我泱泱大国，总不能靠酒打天下吧！很有情绪，甚至茅台连提价都会受到抑制。
五粮液是白酒行业的老二，市值比茅台小很多，没有那么显眼，但关注度也还是挺高。
有人则相反，很喜欢白酒，甚至说得天花乱“醉”。
不管怎么说吧，段永平、但斌喜欢贵州茅台是路人皆知的，而张坤则不止喜欢茅台，有人甚至给他带上白酒行业型基金经理的帽子。
据说张坤喜欢投资白酒的主要原因是：A、供给侧稳定；B、利润基本上都是自由现金流；C、可以长期稳定地赚钱，且未来提价空间高；D、财务报表强且健康。
1、五粮液的经营模式
投资五粮液相对来说，不复杂。一是模式简单：将高粱、大米、糯米、小麦、玉米酿成酒销售，其原材料成本占比很低，主要在品牌价值。二是易于核查：你去一下身边的烟酒行、超市、专卖店，上网看一下淘宝、京东、拼多多，就可以知道个大致，容易及时发现问题。
高端白酒具有下面四个特征：
高端白酒，不容易创新和被颠覆。白酒行业存续时间巨长无比，从人类活动开始，基本上就有烟、酒这类嗜好品了。
高端白酒利润高。比如，五粮液的毛利率现在是75%左右，贵州茅台和泸州老窖还更高，分别在91%、85%左右。
老酒增值。白酒具备其他消费品不具备的优点，没有保质期，库存不折价，放久了还升值。
白酒的差异性强。高端白酒因地理环境、窖池、工艺等差异性较强，也因此造就了高壁垒。
2、投资五粮液存在的可能风险
要做好投资，你得知道投资标的存在哪些问题和可能风险。作为高端酒品牌第二和浓香型白酒龙头，五粮液一方面具有高端白酒的共性，另一方面当然也有部分的差异化特征。
下面我把分析和能查找到的投资五粮液存在的可能风险与问题列出来，请大家补充：
A、高端白酒压货。
C、头部白酒疫情期间的财报业绩真实吗？
D、高端白酒与宏观经济的关系。
E、每次白酒下跌，一定会有人说：人口红利消失，人口总量下降，年轻人不喝白酒了。
F、关于消费JJ。
G、上市公司疯狂扩张产能，而白酒没有增量市场，存量市场都在萎缩。
H、高端白酒价格倒挂或价格体系倒挂，渠道微利或亏损，即将崩盘。
I、白酒板块太贵了。
J、市场竞争激烈使头部白酒囚徒困境。
K、明年白酒股利润断层已经是不可避免了，各公司报表暴雷的可能性在不断加大。
L、白酒不符合国家产业调整方向等政策风险。
M、饮酒不利于身体健康。
N、白酒消费场景减少。
下面，我根据目前收集到的资料，试着对上述说法（风险）作个解读，请朋友们继续批评指正和留言补充：
A、高端白酒压货。
专业人士讲：对于厂家，每卖出一瓶酒，就能转化为公司的营收和利润，但这个酒并不一定会被喝掉。在白酒涨价周期，金融属性凸显，经销商囤酒的积极性很高，白酒公司的销售量高于实际需求。一旦周期见顶，囤酒不再有利可图，行业整体的去库存将导致产品降价和供过于求，所以紧盯渠道和社会库存的变量是白酒投资者的必修课。
高端白酒压货实际说的是渠道滞销，是指目前头部酒企为了业绩利用自身强势地位压货，渠道库存大，根本卖不完。
就这种说法，对五粮液先要弄清销售渠道里库存到底有多大，是不是堵成了“堰塞湖”？
从常识看，销售渠道接受库存，还是因为有利可图。明知道卖不出去，接受的库存会使自己倒闭，他是不可能进那么多货的。
关于库存，其实要作深入分析：五粮液有多少被囤积的社会库存、里面有多少杠杆、买入价格和当前价格的差距有多少？然后，针对性地给出解决方案。
毕竟，白酒库存不折价，放久了可能还升值，为什么一定要压给渠道呢，自己先存着呗，等时机合适再放出来还可能是更香的呀。
所以，对五粮液来说，这一关不难过。
今年五粮液计划内合同缩量20%，控量是为了价格。五粮液董事长曾从钦已经说了，今年要择机涨价（2月5日已实施）。为了保证涨价成功，在环境不太好的情况下，预先做好准备也是应当的。
至于有人讲：为什么要控量保价，因为价保不住了、高端白酒市场控价失败。这可能过于武断。后面要看五粮液2024年的增长目标是不是还是“双位数增长”（2024-04-29披露的年报应该会说），再下结论比较靠谱。
看到另一种解法：五粮液一直分计划内和计划外的合同，正常一般比例是3:2，2022年计划内的价格是889元一瓶，计划外的价格是1089元一瓶，综合打款的成本是969元一瓶，目前公司公告是缩减计划内的量，如果控量涨价成功，社会需求不降甚至反升，再扩大计划外的量，那不是提价了吗？至于泸州老窖为什么降价，之前11月份提价到980元一瓶已经超过了五粮液综合打款价969元，这不是把客户、经销商往五粮液那边推吗？部分经销商反馈做1573的利润不如做五粮液的利润，老窖才做的一次调整，否则没必要搞什么利润前置。中国高端酒市场真正的玩家目前只有三家公司，茅五泸，别人根本没办法进来，茅台主要是产地，出了茅台镇，就酿不出飞天茅台这个酒，而五粮液、泸州老窖主要是百年窖池。
不管怎么说吧，高端白酒的市场需求应该还是不怎么理想的。如果五粮液的需求大于供给，就不需要控量择机涨价，直接涨价就是了。泸州老窖也是，也不需要搞什么“利润前置”呀。
至于“不理想”的程度，我们也无需臆想。还是多去几趟身边的烟酒行、超市、专卖店，上网看一下淘宝、京东、拼多多，留意些，等一季报后面结果出来才知道。
C、更加担心的是，在白酒企业财报中没有看到新冠疫情3年消费场景受限的影响，所以一直对白酒渠道库存感觉没底。
这点我也觉得奇怪，今年（2023年）的场景比去年好那么多，怎么就没大幅增长呢？新冠疫情期间，聚会、宴席甚至人员走动都受到限制，而这3年（2000-2022年）中、高端白酒稳健保持了上升态势，为什么呀？
如果一、二家企业可能会引起怀疑，但上市公司整体保持了一直的业绩增势，他们的报表都做假了吗？
如果有问题的话，这将是个惊天大雷。但相反的话，会不会更坚定对高端白酒看好的立场？毕竟对白酒场景的影响总不可能高于新冠疫情吧。
还是要拿出证据，用证据说话才有说服力。
刚才（2024年2月5日）看到球友的一个新说法：20年疫情开始的时候，我就不是很看好白酒了，因为真实的消费受到了显而易见的抑制，但是，股市却不是我想的那样，走了一波牛市。后来我复盘这一阶段，发现我犯了一个错误，消费需求端的需求受到了抑制没有错，但这一阶段，相当多的酒企新开了经销商，把酒压到了这些经销商的手里，因此我们看到的报表远不是我们看到的现实那样。
这一说法很有道理，解释了我前面的疑惑。可转而又一想，也不对呀：是有酒企比如山西汾酒在全国积极拓展和布局，但茅台和五粮液全国布局早已完成，虽然有部分新增经销商，可新的增量相对茅台、五粮液的巨大体量来说占比不可能很大呀，怎么可能影响三年报表？查一下年报应该就知道了。
D、与宏观经济的关系。
有人说：白酒和恒生科技近两年的走势，几乎就是一致的，都可归为顺周期，和宏观经济关系更大一些。白酒的持续下跌，其实和基本面关系不大，核心还是反映了资金对宏观经济较为悲观的预期。对经济的悲观的预期影响到酒的预期，即使五粮液这种高端白酒针对的是特定人群，对经济下行的关联度没有那么大，也是泥沙俱下。五粮液作为一个可选消费品，迟早会受整个经济环境的影响，毕竟，中高端人口数量和他们收入保持增长、人民富足才有可持续的增量。所以，股民大多都是真心祝愿祖国国强民富。
E、每次白酒股价下跌，一定会有人说：人口红利消失，人口总量下降，年轻人不喝白酒了。
这种说法大概率是拍脑袋想当然的多，因为现在出生人口下降，跟喝高端白酒人数减少导致白酒股价下跌根本不是一回事。
喝高端白酒的主要是80后之前的人群，而我国80后、90后的总量是增加的（50后1.6亿，60后2.17亿人，70后1.8507亿，80后2.2238亿，90后2.1066亿，00后1.6330亿，10后1.6306亿人），高端白酒的人口红利仍还在，没有消失。
“年轻人不喝白酒”的原因，一是经济上不富裕，要娶妻生子、买车买房，闲钱不多；二是年轻人跟随新时尚去了。但白酒文化是中国上千年的文化，在中国“无酒不成席”环境的熏陶下，自然而然慢慢地就会受到影响。现在的80后、90后及00后的年轻人对于白酒的热衷程度不及50后、60后、70后，但文化是一代传一代的，中国人的白酒文化要改变的话也只会慢慢来，文化要改变没有特别事件不会很快的。
所以，至少今后二十年内，喝高端白酒对应的年龄人数是增加的。
当然，投资最怕路径依赖，我们要时刻要保持一份警醒，这是需要注意的。
F、关于消费JJ与需求疲软。
经济增长慢、收入不增长、容易失业，就容易出现消费JJ与需求疲软的情况。但是所谓的“消费JJ与需求疲软”是不是影响到了消费高端白酒人群，影响到了多少？最好有一个确切的数据。
在高端白酒上，情况可能有些不同。一般的家庭不是没机会消费茅台、五粮液和国窖1573，是不想，觉得太贵没必要。这些高端白酒的消费集中在小部分有钱的人那里，而这部分人的需求不容易疲软和消费JJ，且有钱人的数量未来应该是增加的。
因为人类有向上和不断追求更高生活品质的倾向，只要经济继续发展，高端白酒的需求量大概率是增加的，这就是看好高端白酒增长的简单逻辑。
新冠疫情后，感觉着好像是有些消费需求疲软，但高端白酒每年销量都还是增加呀，难道高端酒销售量造假？高端白酒这些年的增长如果是真的，那对高端白酒来说“消费JJ”就不成立。
不过，还是想看到具体数据：高收入人群数量增加或减少了多少？他们的收入增加或减少了多少？有这方面数据的留言提供一下，有具体数据说话，就不用猜测了。网上搜到说中国高净值家庭现在还是持续上升的，怕不靠谱，请大家帮助。
G、上市公司疯狂扩张产能，而白酒没有增量市场，存量市场在萎缩，白酒行业到顶了，必将带来高端白酒整体的价格战？
白酒市场可能是萎缩的，但是千元以上的高端白酒（茅五泸）目前也就10万吨左右，市场占比非常小。
至于若干年后，比如茅台、五粮液都有一个五年倍增计划，是不是会供给过剩要看到时候的情况，如果经济发展，中、高收入人群大量增加也可能可以消费掉这个增量（即使产量翻番，新窖池产出高端白酒也还需要很长的时间，是个渐进的过程，不可能马上翻番），如果经济困难可能会有供过于求的问题。至于“白酒行业到顶了，必将带来高端白酒整体的价格战”，现在还没有那么严重，等三年后产能释放再看。不过，这个问题还是需要注意和研究的，毕竟没几年的事。
H、高端白酒价格倒挂或价格体系倒挂，渠道微利或亏损，即将崩盘。
社会上的确有此说法。
《财经》杂志主编何刚认为，中国白酒行业的拐点已经到达，全行业缩量提价模式很难持续，行业格局之变将以摧枯拉朽的方式出现，很多非头部白酒企业可能面临产量、销量、价格和估值的大幅下降。
不过他重点说的是“非头部白酒企业”，还有就是想看到数据，如果有具体数据就好了。
市场上，价格体系倒挂的情况经常有，除茅台顺价销售，其他高端白酒价格倒挂在大多数年份都存在，当环境变好了才是顺价。对五粮液现在就给“即将崩盘”结论还早，先看看五粮液缩量后怎么涨价、涨价后是怎样的情况再说吧。（本文还未发就看到2024年1月30日五粮液官宣：从2月5日起，第八代五粮液出厂价将上涨50元，由969元/瓶调整为1019元/瓶，上调约5%。我们静观调价后的结果吧）
I、白酒板块太贵了。
有人说：整个白酒板块估值也好，市盈率也好，跟其它的消费品类相比，依然不算低，是不是说明行业已经进入了新的阶段。
我查看了一下食品饮料的几只龙头股，比较起来现在不高呀，“白酒板块太贵”应该不能成立。并且，贵不贵应该是因人而异的，各人的目标和机会成本不同。现在五粮液的静态市盈率18左右，动态市盈率才16，跟其它食品饮料股比贵吗？别人不知道，我感觉便宜，毕竟高端白酒的商业模式和稳定性是有独特优势的。除非真的马上零增长了。
J、市场竞争激烈至头部白酒囚徒困境。
这可能是对囚徒困境的理解有偏差。
高端白酒就几家，一家涨价不会对另外几家不利。茅台这不是涨价了吗？五粮液、泸州老窖、洋河、汾酒会感到难过吗，高兴还来不及呢。
前面茅台涨价20%，五粮液没有马上跟进是想利用这个机会顺一下价，不存在囚徒困境。五粮液跟随涨价也好，不涨价也好，对业绩增长都是正面的，五粮液可以游刃有余。
如果真出现高端白酒博弈的话，会在什么时候呢？只会出现在实质性降价的时候。
那头部白酒会选择降价方式博弈吗？大概率不会的。
高端白酒的产量现在合计也就10万吨，通过降价能带来多大收益？算算账就知道了。就算你降价把公司的库存现在都卖掉了，高端白酒的产量可是慢慢增长的，你的增量能马上上来吗？现在经济疲软，可以后如果经济发展，有钱家庭大幅增加了（虽然曲折，但这应该是趋势），降价带来的收益能弥补吗？以前头部白酒也有过选择降价惨败的案例，他们的经历是前车之鉴呀。
所以，头部白酒最多只会策略性调整，而不会选择战略性实质降价。泸州老窖就是眼前的例子，对经销商利润前置只是策略性安排，想技巧性冲一下业绩，一旦达到目的或造成“降价”舆情，立即就收回来了。
在加上头部白酒差异化和品牌力不同，除了降低你自己的品牌价值，别家会不会跟？跟或不跟会出现什么结果？前面泸州老窖策略性利润前置，你看五粮液跟了吗？连洋河和汾酒都不跟。如果不跟就不会有囚徒困境。
关键是除了损失自身品牌价值，降价释放的销量到底能有多大也存疑，你看过奢侈品通过降价来获得增利的吗？
所以说“市场竞争激烈至头部白酒囚徒困境”只是一种臆想。
很明确呀，如果一家涨价另一家或另几家高兴，一家降价另一家或另几家不跟，就不存在“囚徒困境”，可能是理解错了这种博弈的意思。
K、明年白酒股利润断层已经是不可避免了，各公司报表暴雷的可能性在不断加大。
上面说的“明年”指的是2024年。2023年的年报还没有出来，但如果2023年的报表不暴雷的话，2024年也大概率不会。
高端白酒场景最受限的是新冠疫情期间（2020-2022年），期待落差最大的是2023年。如果2020-2023年都没暴雷的话，那除非爆发战争或中国经济停滞，否则，说高端白酒“利润断层已经是不可避免”逻辑上讲不通。
L、白酒不符合国家产业调整方向等政策风险。
自2010年以来，市场监督总局等多部门陆续印发了白酒行业从生产到销售各个环节的监管政策，实现白酒质量安全顺向可追踪、逆向可溯源、风险可管控，发生质量安全问题时产品可召回、原因可查清、责任可追究，切实落实质量安全主体责任，保障白酒质量安全。同时，政策支持白酒主产区发展地方特色白酒产业集群，发挥品牌优势。
2021年4月9日，中国酒业协会发布《中国酒业“十四五”发展指导意见》，在产业经济目标上，白酒行业产量800万千升，比“十三五”末增长8.0%，年均递增1.6%;规模以上企业销售收入达到9500亿元，增长62.8%，年均递增10.2%;实现利润2700亿元，增长70.3%，年均递增11.2%。
各地的政策特别是拥有高端白酒品牌的省市，强调的都是要强化优质白酒产业发展、提升当地白酒产业竞争力和产业链现代化水平、加快白酒产业孵化、做大做强知名品牌和龙头企业。
下图列出了几个酒业大省、大市的“十四五”支持白酒发展的规划：
网上也可查到酒业大省安徽、江苏也有支持政策，都是雄心勃勃的促发展上台阶。
可见，从行业到省市都是积极支持的。
若说对白酒有抑制的就是纪律检查部门对公务接待、工作日喝白酒的严格规定。但规定该出台的早在很多年前就出了，取消公款喝酒的利空经过这么多年已经消化了，现在高端白酒消费主体早已不是公款，居民个人已经成了高端白酒消费的主力军，稳稳地占据了消费的最大比例。
M、饮酒不利于身体健康。
这是一把对整个白酒行业的杀手锏。
问题是喝白酒对身体到底有什么影响？影响有多大？
白酒流行不止千年，中国传统文化也只是推荐“适度饮酒”，说适度饮酒有益健康，并不支持酗酒——常识上醉酒应该是伤身体的。所以，准确的说法应该是酗酒不利于身体健康。现代人注重健康，酗酒的人不多，喝高端白酒比如茅台、五粮液酗酒的更少，一是喝茅台、五粮液的多数场景不适宜，二是价格太贵划不来。
前不久，茅台集团董事长丁雄军宣称大力建设美酒终端体系，美食终端体系和以康养为主体的美好生活终端体系，把饮酒跟美好生活结合起来，使之有利于身心健康。
当然，更关键是科学怎么说，适度饮酒是不是对身体也有害？但想到抽烟100%有害健康还那么多人抽，对高端白酒的担心就减轻了一些。
N、白酒消费场景减少。
不知说的哪些场景？
场景减少或说最受限的是在新冠疫情期间。疫情期间不能堂食、不能办宴席（婚宴和人数多些的聚会都不行），连人员流动都受限。但现在，即使有什么场景受限，无论如何不能跟那时比吧。
所以说“场景减少”，是不是指公款、公务白酒消费场景减少？如果是的话问题不大，因为这部分消费早就受限，没有多少了，再怎么样影响也不会大。
有人说“现在结婚的人数减少，独生子女因为没有兄弟姐妹走亲戚的也减少了，以后走亲戚可能会大幅减少”，这是我听人说的又一个影响白酒场景的原因。这说法好像确实是的，就不知道，这个场景的削弱会对高端白酒造成多大销量的影响？
刚刚又看到一种说法：为什么高端白酒现在看不出营收和利润下降，是因为酒企的财报有一定滞后性。
终端卖的不好，经销商的利润是最先受到压缩的。当经销商难受之后，会开始影响酒企的现金流；如果继续下行，就会影响到出厂价，这时就体现为利润的负增长。目前是经销商比较难受，所以只看财报是认识不到当下整个白酒行业的现状的。
道理上说的通，也可解释这几年低端酒厂家亏损倒闭、越来越少的原因，因为他们没有锁定经销商的库存，卖不好立即就反映出来。高端酒对经销商有较长久的利益，暂时销售不好，经销商也只得压一些库存。
但再一分析，又好像不是新问题了，实质上这不还是前面说过的“高端白酒堰塞湖”的相同问题呀。
上面列出了收集到的14条可能影响高端白酒所存在的问题、风险，有些真影响有些假影响，有些影响大有些影响小。不管怎么说吧，供求关系才是一切商品的根本矛盾。
头部酒企有各自独特的品牌力，像茅台、五粮液，可以较强地把握供给侧。需求超过供给就涨价，抑制下需求。需求弱于供给时就限下出货量，自己多存点——反正存酒又不折价，市场不好就少放点出来呗。所以，高端白酒的关键在需求端，需求端的变化是决定性要素。
3、五粮液的近几年的收入区间
五粮液近五年的营收从2018年的400亿元到2022年的739亿元，净利润从2018年的133亿元到2022年的266亿元，基本都是5年翻一番。之后5年（指2023-2027年）的增速预计有所下降，下降多少要看中国经济活跃程度，以及高收入人群的增加速度等。
五粮液官方有个“345”规划，即2022年五粮液全面启动345高质量倍增工程建设，按照“2+2+6”产能规划，确保3年产能倍增、4年产量倍增、5年效益倍增。
产能和产量倍增计划应该能够按时实现，至于效益5年翻番能不能实现，最后会落入哪个区间，要到时才知道。现在市场情绪悲观，甚至看到零增长、负增长。我个人倾向认为五粮液官方进行规划时，是作了市场调研、预测和可行性论证的，规划是靠谱的。只是经济发展可能不及预期，会有所拖累，但最多也就延后点时间实现。
4、关于五粮液的市值
（1）成长性
前不久DeepSleeper11发了一个贴，文中说：
假定未来10年，前五年增长10%、后五年增长8%，则2033年五粮液利润超过700亿，十年合计赚回自由现金流5000亿，平均每年赚回500亿，十年回本（简化计算，未考虑资金的时间价值）。
如果此时买入五粮液公司，10年后，你手里将握有一家百年老字号的品牌和全部股权，账上还有近3000亿现金。
但许多球友不同意，贴下的质疑声很多。
大家可以仔细阅读一下原文《买入五粮液，未来10年收益如何？》来自DeepSleeper11的雪球专栏。
熊市低谷，人的情绪也处于低谷。
有人说，五粮液应该是零增长或负增长。
我想问，凭什么呀。从一个稍微长一点的角度，社会进步、经济发展、生活改善是大概率事件啊。只要人们往上走，收入增加，中、高等收入人数增多，以现在的体量，五粮液的天花板还高着呢。
当然话又说回来，球友的质疑会带给我们更多、更深入的思考，像前面提的投资五粮液的14条风险中很大一部分来自球友的提问。我有一个体会，往往悲观时候比乐观时候的思考更有价值些。投资讲安全边际，这个时候能够发现更多的问题肯定也就更保守。
年轻时总有一个疑惑，国外选举经常保守党会赢，不知道为什么？就是想：怎么搞得，人类不是追求进步吗，怎么保守党还会赢？现在知道了，不太好的时候，悲观的时候，保守会赢得更多的选票。
（2）分红
2022年五粮液股息率2.27%，茅台2.65%，泸州老窖1.82%，以当前股价计五粮液已经达3.3%，白酒行业股息率基本都超过2%。
五粮液的现金流充沛，管理层有很大决策空间。保守点，就以当下的股息率（3.782/125=3.02%）为基数，以净利润8%增长，10年后股息率=3.02%（1+0.08）^10=3.02%X2.15=6.49%，比长江电力的都高。
（3）估值与投资
估值的方法有很多种，DeepSleeper11从理解生意、判断自由现金流视角，用三个方法谈了五粮液的估值，并给出三种估值方法下五粮液的投资逻辑：A.预期收益率方法下：今天投入5000亿买下五粮液，10年内共赚回利润4400-5000亿，预期年化收益率在8%-10%。B.修正的绝对估值法下：五粮液内在价值在6300亿-11000亿之间，目前的5000亿被低估约20%-55%。C.市场视角的估值法下：年化投资收益率约8%-11.5%。见《买入五粮液，未来10年收益如何？》来自DeepSleeper11的雪球专栏
对五粮液估值很多人做了很好的工作，多在6000亿-15000亿之间。大家可以看些相关资料，不再赘述。
站在现在的时间点，就我个人角度，拿着3.0%以上远高于存款利息的股息，憧憬着美妙增长的期权，还是很不错的感觉。怕就怕股价一直跌下去不回头，缩水了本金。就不知，从五年、十年看，哪个几率更大？
前段时间看见一个大佬说：2018年，我买五粮液时，那个时候，五粮液市盈率15倍，净利润增速30%。那个时候由衷的觉得五粮液很便宜。五年后，再看五粮液，股价虽然自高点跌了50%多，但是市盈率还有20倍。而且利润增速已经不足15%。对比2018年底的五粮液，今天的五粮液显然贵很多。
这其实挺难说的。我现在还可能买得到市盈率15倍、净利润增速30%的五粮液吗？2018年五粮液的利润是多少，现在的利润是多少？已经不一样了，五粮液就是不增长，提高分红，也是妥妥的现金牛，每年可以分3%-4%的股息应该没什么问题。
高端白酒有绝对好的商业模式，现在股息率已经上来，基金经理拥抱股息率题材的话，高端白酒又可以看作是股息率题材了。稳稳的3.0%以上的股息，加上优秀的商业模式，再跌下去的话，基金经理后面又会杀回头的。所以，再跌下去应该比较难。
（4）杀手锏
五粮液的杀手锏其实就是商业模式，还有股东价值。别浪费现金流，实实在在地提高分红，营收即使以后不怎么增长也是个好公司。
巴菲特一直说投资可口可乐是笔好生意，三、四十年了。其实，可口可乐也不怎么增长了，可还是有20多倍的市盈率。
在雪球上看到二马由之跟Javei的一段对话：
Javei：可口可乐似乎也没什么增长了，20多倍的市盈率应该也挺贵的吧？
二马由之：可口可乐也不算便宜，但是可口可乐愿意回馈股东，分红加回购接近每股收益。因此不能单看市盈率，要结合分红，回购一起看。
如果五粮液的现金流是真实的，即使几年后增长很低，学可口可乐同样也能维持20倍的市盈率吧？
而五粮液现在才不到17倍呀。
长江电力如果能做得跟可口可乐差不多，20倍的市盈率应该也不贵。
其实，五粮液可能不需要追求高增长，我觉得拿着3%的股息、维持10%的净利润增长就挺好的。甚至整个高端白酒都可以这样，包括茅台，挺好的，别提前透支，就可以让子弹飞久些。
高端白酒不需要高强度的相互竞争，不用涨得太快，也让用户和市场有更好的感观，别老被别人嫉妒和骂呀。
过去听到过某人对另某人说“贫困限制了想象力”，当时我觉得这是骂人，现在突然在股市“悟”到了——还真有这么一回事。你看，股市走到现在这个程度，大家投资都不敢看经济发展、收入提高了，都说要买不发展、不提高也过得去的股票。有人就割了高端白酒的肉去买了牛奶股，说牛奶总是要喝的吧。但其实是没用的，喝酒的跟喝奶的是两拨人，不会说把喝酒省下的钱去买奶。没用的。
（5）提示点
五粮液的关键问题是信任问题：
一是市场质疑账上1000亿现金没有体现股东价值，不专注主业搞多元化。
二是五粮液的“345”规划（即2022年后，3年产能倍增、4年产量倍增、5年效益倍增）能不能实现？规划是基于自身能力科学作出的，还是官样文章或受当地ZF压力应付的？
股民觉得不很踏实。