核心观点
公司发布2023年年报，业绩符合预期。
2023年实现收入73.10亿元，同比+4.30%；实现归母净利润10.00亿元，同比+18.72%；实现扣非净利润9.68亿元，同比+15.44%。对应2023Q4收入19.61亿元，同比+45.85%，环比+18.00%；归母净利润1.78亿元，同比+67.92%，环比-13.22%；扣非净利润1.66亿元，同比+96.98%，环比-14.76%。
海缆盈利依旧亮眼，陆缆毛利率有所降低。
公司2023年度整体毛利率25.21%，同比+2.83pct；净利率13.68%，同比+1.66pct；对应2023Q4整体毛利率22.45%，同比+5.27pct、环比+1.56pct；净利率9.09%，同比+1.19pct；环比-3.27pct。
分业务来看：
1）2023年陆缆收入38.27亿元，同比-3.77%，毛利率7.96%，同比-1.71pct；对应Q4收入10.9亿元，同比+23.32%，毛利率预计7.8%；
2）2023年海缆收入27.66亿元，同比+23.47%，毛利率49.14%，同比+5.87pct；对应Q4收入4.8亿元，同比+52.95%，毛利率预计54%；
3）2023年海洋工程收入7.09亿元，同比-9.94%，毛利率24.53%，同比-2.61pct；对应Q4收入3.8亿元，同比+157.8%，毛利率预计24%。2023年海缆业务毛利率较高主要系青洲一二500KV三芯交流海缆等高毛利率产品交付；展望2024年，依然有青洲六330KV海缆、陵水脐带缆等高毛利率产品交付，预计海缆毛利率仍将保持较高水平。
在手订单：截止2024年3月15日，公司在手订单78.60亿元，其中海缆系统31.60亿元，陆缆系统37.50亿元，海洋工程9.50亿元。
公司优势区域海风进展积极，中长期成长空间充足。
广东：
1）青洲五七项目（2GW）航道问题有望在2024H1解决，项目有望24H2开工，2025年建成并网；青洲五七航道问题解决后，帆石一二有望顺利推进；2）2023年竞配7GW省管项目进展，目前已经有3.3GW项目获得核准，4.8GW项目开展前期开发与技术咨询招投标；以国内海风从前期开发到建成并网平均3年时间周期看，这批项目预计在2026年左右建成。
浙江：
1）浙江“十四五”海上风电规划获批复。其中，省管海上风电850万千瓦，国管海上风电800万千瓦；要求2025年前省管、国管分别并网200万千瓦。2）目前浙江有超过4GW项目核准或者进行前期开发及可研招投标。
海外：
公司HKWB项目即将交付，Inch Cape项目有望获得主缆订单，2023年5月获得Baltica 2项目66kV海缆及配套附件3.5亿元订单。未来随着欧洲海风建设开始加速，以及公司在海外逐步有业绩背书，有望在欧洲等海外市场获得更多订单。
我们认为以上项目和有利因素都将对公司2025-2026年业绩形成强有力支撑，看好公司中长期成长空间。
投资建议
我们预计2024-2026年公司营收分别为96.3/121.1/147.2亿元，同比+31.8%/+25.7%/+21.5%；归母净利分别为13.5/16.9/22.4亿元，同比+35.1%/+24.8/+32.6%；EPS分别为1.96/2.45/3.25元，当前股价对应PE分别为23/19/14倍，维持“买入”评级。
风险
提示
海风建设进度不及预期、行业竞争格局恶化等
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报告发布日期：2024年3月22日（原报告名称：《东方电缆2023年报点评：海缆盈利水平依旧亮眼，中长期成长空间充足》）
公司相关研究报告链接
东方电缆：毛利率水平表现亮眼，国际市场有望打开较大成长空间
东方电缆：在手订单奠定短期业绩，积极扩产迎接海风向上周期
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