$招商银行(03968)$ $招商银行(SH600036)$
好久没有持有招行了，现在再看招行，诸多感想。
招行属于雪球股，失败哥2020年疫情后开始炒股，首批就跟着雪球选了招行，大概买入价是34-35元，2021年分红后全部卖出置换成了成都银行，卖出价大概52元。清仓后招行一路跌了2年，跌到现在31元。这个下跌导火线是高管出事，但是回头看，本质还是业绩出现拐点，以前的高增速难以为继，杀估值。
21年时招行能到40以上甚至50元，彼时招行经历多年2位数以上增长，市场按线性外推，保守点估计接下来到25年年化营收增长8%，利润增长年化11%，这样的话，到2025年每股利润7元，市盈率也就6.4倍。事实上，所有的线性外推都有潜在的风险，拐点往往不期而至。
市场上总不缺先知先觉的人，从22年各季度已经明显感觉到，招行不达预期，而且越来越困难。由于息差的下滑，招行净利息收入从一季度的10%增速到年底已经下滑到5%，引以为傲的手续费增速从二季度已经陷入负增长，为了完成年度目标，招行三季度开始大幅下调信用减值，三四季度信用减值同比大降30%以上，从而勉强保住22年利润增速15%。不过资金是聪明的，随着聪明资金不断撤出，股价从年初的48跳水到年底只有37元，而这还是年底一波炒作反弹，实际上疫情底部股价只有26元，而后年底的炒作怎么看都有点过于乐观了。
23年三个季度，情况更加恶化。净利息收入在一二季度勉强保持1-2%的增幅后，三季度陷入负增长。引以为傲的手续费收入从去年的个位数负增长，扩大到今年的2位数负增长。
由于营收困难，信用减值继续大幅下调，一二季度下调25%左右，保着利润增速接近10%。但是三季度实在是扛不住了，因为去年是三季度开始大幅调低信用减值（只有87亿），几乎没有空间再调低了。所以今年三季度只好硬吃，交上一份利润381亿，同比增速下滑到2%的悲歌，招行神话曲终人散。
总结：线性外推是炒股最大的风险没有之一，任何长牛股都是失败哥回避的对象。
展望：失败哥主观上觉得招行的基础依旧稳固，A股估值已经向四大行基本看齐，估值微高不到8%，H股由于四大行显著低于A股，招行H股还有点高。招行的情况基本标志着银行业的让利接近极限，政策拐点将不期而至，息差四季度继续下滑后，很可能还要出台存款利率继续下调政策，以保证国家金融稳定。