$粤高速A(SZ000429)$ $粤高速B(SZ200429)$
根据广惠收购公告、历年年报整理
广惠代表着2000年左右高速公路投资的典型案例。
1998 年，那时的高速公里建设才起步，现在回头看那时候是遍地黄金的时代，投的路大多数是赚钱的，有些小赚，很多是大赚。因为那时候整个广东省地图就是一张白纸，想怎么画就怎么画，画的都是好位置，不像现在好位置都画满了，只能划平行线，支线、旁线、连接线。彼时广州还是广东一哥，深圳还没有长大，从广州延伸出去的路都是香饽饽。那一年，长大发展、路桥公司、粤高速、惠州市于是合计着修一条广州到惠州的高速公路，他们想着占个好地头分杯羹。
到了99年四家公司各出了4,000 万元、 3,250 万元、 2,500 万元、 250 万元，分别占40%，32.5%，25%，2.5%的股份，总共1个亿广惠公司就开张了。1个亿肯定是不够的，彼时虽然高速公路建设没现在那么贵，但是3-5千万一公里还是要的。后面这153公里的高速花了67个亿，算下来4千万一公里，当时也不算便宜，因为线位好，即使有点小贵仍然还是好项目。
经过多次勾兑，2000年在广州做房地产做的大的是珠江投资，那时候珠投可是地产大佬，还没恒大、富力这些当时还是地产小弟弟啥事，当然也没想到20年过去了，恒大能做的这么大，可惜跑得快的摔的狠，现在的恒大和富力可是水生火热，反倒因为种种原因跑不快的珠投还算躲过一劫。2000年珠投替代了路桥入了股，广惠也就成为全国首个引入民营资本投资高速公路项目。2003年要通车了，广惠终于增资到6.7亿。6.7亿也不够，通车后2年也就是2005年再次增资到23.5亿，这时应该结算也基本结算了，资本金才算基本到位了。
这时的广惠还是四个玩家，长大出资8亿多，占比37.5%，珠投和粤高都是7亿，占比都是30%，惠州没钱占2.5%，出资0.5亿，纯属搭个车。
23.5亿是资本金，整条路的建设67.19亿概算，实际投资了66.8亿，算是轻微节省了点，剩下的40多亿只能靠贷款。
广惠高速公路全长153.2公里，分了三段：萝岗至石湾（A段）、石湾至小金口（B段）、小金口至凌坑（C段）。A段是黄金段，直接修了6车道，B段也是，但是缺钱啊，先修了4车道，不过征了6车道的地，等着以后有钱再修。C段不怎么样，那个位置已经过了惠州了，就按4车道修。
通车第一年2004年，年底一盘算收费收了5.4亿，赚了9千万，这个盈利是有点水分的，第一年很多车还没习惯走高速，车不多，每公里收费才350万，用现在的眼光来看是门可罗雀，现在4车道的路好的收到1000万都不稀罕。收5.4亿一年是赚不到钱的，因为投资67亿，单折旧如果按直线法就要2.8亿，还有50亿借款，按5%利息就要2.5亿，失败哥怀疑当时贷款5%利息都不止，那么这两项就5.3个亿了，管理运营费怎么也要大几千万吧，折旧用21年中报的数反算大概第一年只列了1个亿，那么运管加财务费用花了3亿多，这样做出了9000万利润给大家报了个喜。下表中部分数据来自推算，非精确数：
第二年2005年，收费上涨了1.4亿到6.7亿了，利润涨了7千万。推算数据如下：折旧随着流量上升同步上升，财务费用随着债务偿还应有所下降，运管费涨了2000万以上，毕竟收的钱多了点，该支出的也就能支出了。
第三年2006年形势一片大好，大概也因为粤赣高速、梅河高速开通，很多车习惯了走高速，多收了2.6亿，利润也多了1.3亿。负债又还了5千万，这时应该在扩建B段，反正车多形势好，B段的地是够的，直接加上2个车道变6车道不是赚得更多。
第四年2007年，经过九个多月的艰苦奋战,广惠高速公路石湾至小金口段路面扩建工程于9月30日顺利完工,大大提高广惠高速公路的通行能力。这个扩建看来难度很小，估计地基都做好了罩个面就完事。造价也不高，花了4个亿。
收费标准也从0.48提高到0.6元，这个可是好买卖。
是年收了11亿，又多了1.7亿，利润增加了0.6亿。负债下降了2个亿，运管费估计上升比较多。
第五年2008年，看上去又扩建了道路，又提高了收费标准，2008年应该是丰收的一年。不过这个世界并没有那么完美，2008 年 1 月 26 日起“绿色通道”政策来了，然后金融危机也来了。08年收费只增了1.4亿，由于运管费上升迅猛，利润只增加了3000万。负债还在按计划偿还，又降了1.7亿。
第六年2009年告别了高速增长期了，全年收费增幅只有1位数了，增加了1个亿，由于运管财务费用受到了控制，利润还是增加了7000万。负债下降了3个亿。
第七年2010年是一个小高峰，当年收费增加了近2个亿，利润增加了一个亿，负债也下降了3个亿。这几年的广惠也没什么竞争线路，增速都是刚刚的，随着平行线陆续开通，好日子也就到头了。
第八年2011年，这年韶赣高速通车，很多走广惠、惠河去江西的车辆改走韶赣了，加上10月份开始节假日免费，收费第一次下降接近1个亿，利润下降了5000万，负债下降了3个亿。
第九年2012年，广河高速通车，很多去江西的车改走广河直接上粤赣，这样近多了，广惠高速的车自此要靠省内车辆为主了，主要是广州去惠州、潮汕地区的车，外省车基本上分流走了。同年高速公路节假日免费政策全面开始实行。
但是从2011年开始的计重收费应该帮到了广惠，当年收费收入同比下降 12.8%，跌了1.8亿，如果没有这个估计降得更多。尽管公司压降了运管费用，利润仍然下滑了6000万。负债一如既往又降了3个亿。
第十年2013年这年一切安好，广惠终于恢复增长了，收益于惠州地区经济向好，收费增加了近1个亿，9%的增幅算不错的。利润恢复到了5个亿，负债降了近6个亿，为22.6亿了。
第十一年2014年继续向好，收费增加了1.6亿，又是两位数增长，惠州真是个很有潜力的城市，连续这么多年的双位数增长，难能可贵。广惠也是利用机会拼命还钱，负债降了5个多亿到17亿了，这年利润创出历史新高7个亿。
第十二年2015年，调整车型分类全面计重实施。广惠通行费再增长近2个亿，创下历史增幅新高，增速13%。得益于高基数下的高增长，利润增长了1个亿，达到了近8个亿。这年负债没怎么降，这年特殊吧，股灾年，估计股东都缺钱，分红测算粤高收到3.6亿，那整个公司应分了10个亿。
第十三年2016年， 2015年广东高速公路新增里程738公里，2016 年广东开工和通车高速公路里程双超七百公里 ，这个高强度建设终于再次波及了广惠了。揭博高速通车，和广河构成一个加强版的广河分流，效果类似延续了2011年广河分流加强版，自此潮汕地区的车辆均改走广河揭博了。今后广惠的车流增长只能靠惠州地区自己了，所以短途车占比大幅上升，短途车的增幅决定了广惠的命运。同时惠大高速 2015 年 12 月通车，也分流东段的车流。该年收了17亿多点，增幅只有2%，得益于财务费用和运管费用的下降，利润还增长了6000万，负债降低3亿到14.7亿.
第十四年2017年，由于潮惠高速 2016 年底全线贯通，东莞去汕头的车也不用走到凌坑了，在大岭立交就可以转潮惠，节省16公里，分流了广惠的部分车流。同年广东加大了入口拒超的力度和非现场执法工作的全面铺开，超载车辆只能选择走地方路。该年广惠多收了1.1亿，利润增加了0.9个亿，利润呈现释放态势。运管费用继续下降，毛利率68%创下新高。
第十五年2018年，收费几乎没有增长，因为北三环通车了，而石湾到萝岗是广惠的核心路段，占全线比例高达40%，很多车无须饶到北二环去了。北三环高速通车，在广州市北面形成了一条平行于广惠高速的通道，广州环线形成，开始分流部分长途过境车流，同时也打通了东莞至白云机场的快速通道，导致当年广惠高速北二环至北三环之间的段落有约 6%（绝对数）的分流，导致当年广惠高速收费收入仅有同比 0.4%的增长。运管费用继续下降，利润轻微增长3000万。
第十六年2019年2019 年 1 月，从莞深高速惠州段通车，与北三环组成的环线效应的逐步体现，长途过境车辆进一步的转移，北三环对二至五类车仍有5.7%至 15.4%之间的分流，但随后短途小客车迅速补齐，当年断面交通量同比有 10.6%的上涨，总量仍有 6%的上升，当年收入仍有 4.8%的上涨。毕竟基数大，就是4.8%的增长，收费也增长了0.9亿，加上成本控制得不错，利润增长了3000万。这年大力降了近7个亿的负债，负债只有7个亿了。
第十七年2020年，疫情来了，广惠的车流是上涨的，因为实际20年收费比19年下降了17%。失败哥说过，下降25%是标准值，下降17%，也就意味着增长了10%左右，这个也可以通过下半年的公告数据分析。这一年粤高速收购了广惠21%股份成为第一大股东，年报的公告数据更详细了。全年利润7.8亿，里面考虑了疫情费用资本化了，运管财务费少了5000万。负债下降2亿到5.5亿了。
第十八年2021年，紫惠在20年底通车，1-2月、6月份受到疫情影响后，还收了10个亿，剔除疫情影响应收11亿左右，下半年比上半年多6%，也就是11.6亿，那么合计应收22.6亿左右吧，因为疫情导致实际收费大概21.6亿。下半年利润大概在6亿上下，全年利润11亿左右。
毛估估，尽管经历了绿通免费、节假日免费的负面影响，众多平行高速的分流就无休无止，疫情的无情冲击，广惠的成长依旧一如既往，收费额从早期的5个亿到现在的20个亿，翻了4倍。从2003年投入23.5亿到现在，一年的利润就有10个亿以上。截止2021年这18年，投资回报年化已经16%，接下来还有6-9年的收费期，外加5个亿不到的负债。大概率到收费期止投资回报率是高于16%的。这就是2000年投资一条黄金线路的回报水平。
接下来广惠在2027-2029年陆续收费到期，到期前是否要扩建，扩建后投资收益又如何，以后再分解。
