编者按：资本市场正经历着不平凡的变革。金融以服务实体经济为天职，近年来，资本市场支持实体经济成效显著，有力畅通了科技、资本与实体经济的良性循环。
从创业板开市到设立科创板，从试点注册制再到创业板注册制改革，越来越多的优秀企业走向资本市场舞台。
随着招股书的披露，企业的财务状况首次呈现在世人面前。搜狐财经力求用专业的财经报道分析企业，帮投资者选优筛劣。
在这其中，谁将是资本市场的赢家？谁能圆梦IPO？搜狐财经《拆解IPO》栏目，聚焦计划在A股、港股、美股的上市的重点企业，从盈利能力、竞争态势、风险防范等多个角度，剖析企业价值。
随着全面注册制改革正式启动，IPO在审的288家企业中，261家完成平移。其中，12家受理时间在3年以上的主板IPO“钉子户”均在平移工作结束前获得受理，这其中就包括中乔体育。
近日，中乔体育发布更新后的招股书，这距离其2010年首次递交招股书，已经过去了13年。
招股书显示，2019年至2021年，中乔体育实现营业收入分别为55.9亿元、49.3亿元、59.3亿元，归母净利润分别为8.3亿元、7.4亿元、6.9亿元。呈持续下降趋势。
去年上半年，中乔体育实现营业收入30.99亿元，归母净利润3.63亿元。
相较之下，在2010年，中乔体育营收为29.27亿元，净利润为5.18亿元。据此计算，十一年时间，中乔体育净利润仅增长33.2%。
每卖一双鞋收入105元
欧睿数据显示，2021年中国运动鞋服市场份额排名前五的企业分别为耐克中国、安踏、阿迪达斯中国、李宁和斯凯奇中国，市场占有率分别为25.2%、16.2%、14.8%、8.2%、6.6%。
跌宕十余年后，中乔体育如今已不在行业前五之列。
和10多年前一样，如今的中乔体育还是以运动鞋、运动服装、运动配饰产品的设计、生产和销售为主，其中鞋类占营收比最高，其次为服装。
招股书显示，2019至2021年及2022上半年，中乔体育的鞋类产品占总营收比不断提高，从2019年的52.85%提升到2022上半年的58.11%。而服装产品占比则持续降低，从2019年的45.77%到2022上半年的40.29%。
2019至2021年及2022上半年，中乔体育鞋类产品销量分别为3058万双、2845万双、3253万双、1710万双。据此计算，平均每双鞋收入105元。
从业绩数据来看，中乔体育在12年时间内，营收规模翻番，但净利润增长乏力。尤其是2020年至2021年，归母净利润从7.38亿元降至6.9亿元。
相较之下，特步的归母净利润从2020年的5.13亿元增长至2021年的9.08亿元，361度从2020年的4.15亿元增长至2021年的6.02亿元，李宁从2020年的16.98亿元增长至2021年的40.11亿元，安踏从2020年的51.62亿元增长至2021年的77.2亿元
另外，中乔体育的存货不断攀升。2019年至2022年上半年末，中乔体育的存货从9.06亿元一路上涨至13.25亿元。招股书显示，中乔体育的存货主要为库存商品。
管理人员工资占净利润近四成
中乔体育盈利能力也稍显逊色，2019年至2021年及2022年上半年，中乔体育综合毛利率分别为27.19%、27.86%、29.52%、27.19%。
中乔体育的毛利率指标与安踏、李宁、特步、361度等对手相比，处于最末的位置。以去年上半年的数据为例，安踏、李宁、特步、361度的毛利率分别为62.04%、49.97%、42%、41.48%，均大幅领先中乔体育。
对此，中乔体育解释称，毛利率相较偏低的原因在于其经销模式以批发为主，同行业公司零售业务占比更高。
截至2022上半年末，中乔体育线下经销销售网络由4个销售大区，34个销售小区域，54家经销商、6个销售子公司在各自负责的前述销售区域内开展业务，有6269家品牌专卖店。
相较之下，安踏共有9223个品牌专卖店，李宁有7112个品牌专卖店，特步有6251个品牌专卖店。
生产模式方面，中乔体育的大部分服饰产品是代工厂生产模式，其招股书表示：“自行生产大部分运动鞋和少部分运动服装，其余产品由合格的外协厂商生产。”
其中2021年，中乔体育自有鞋类产品产能为2174万双，外协产能达到1110万双。
费用方面，中乔体育的管理费用占比较高，2019至2021年及2022年上半年，管理费用分别为2.77亿元、3.08亿元、3.87亿元、2.04亿元，去年上半年管理费用占营收比重为6.59%。
管理费用高企，主要原因是管理人员高额的工资。过去三年及去年上半年，管理人员员工工资费用总额分别为1.88亿元、2.06亿元、2.57亿元、1.44亿元。管理人员工资费用总额占净利润的比例分别为22.61%、27.84%、36.99%、39.53%。
由此可见，虽然中乔体育业绩表现并不喜人，但是其管理人员的工资却增幅较大。
而这，也直接挤占了其销售费用。2019至2021年及2022年上半年，销售费用分别为3.3亿、2.4亿、3.3亿、1.8亿，其中去年上半年销售费用占营收比重为5.8%。
销售费用中，相当部分用于广告支出，2019至2021年及2022年上半年，广告宣传费用分别是1.5亿、7129万、1.2亿、5460万，合计4亿。
而同行中，安踏的销售费用2021年达到了217亿元，占营业收入36%；李宁的销售费用为75亿元，占营业收入的27%；特步的销售费用为23亿元，占营业收入的19%。
十年诉讼落败，从“乔丹体育”变为“中乔体育”
招股书显示，中乔体育彼时名为乔丹体育，原本已经在2011年过会。然后，就在此时，美国知名篮球运动员迈克尔·乔丹以侵犯姓名权为由将中乔体育诉至法院，因存在重大未决诉讼，中乔体育的IPO戛然而止。
根据资料，1991年，乔丹体育注册商标“丹桥”，1997年起申请了“QIAODAN”、乔丹图形等商标，2000年申请了“乔丹”商标，2007年申请了“乔丹+图形”商标。
乔丹体育在2010年版的招股书中称，其商号及主要产品商标“乔丹”与美国前职业篮球球星Michael Jordan 的中文音译名“迈克尔乔丹”姓氏相同，但不存在任何商业合作关系，也未曾利用其形象进行企业、产品宣传。
不过，乔丹体育也在彼时招股书中承认：“有部分消费者将本公司及其产品与迈克尔乔丹联系起来，从而产生误解或混淆。”
2012年，乔丹通过公关公司在互联网上宣布在中国起诉发行人―侵犯其姓名权，该案件被上海市第二中级人民法院受理。
2020年12月30日，该案做出判决：乔丹体育在相关媒体公开赔礼道歉，停止使用企业名称中的“乔丹”商号，停止使用涉及“乔丹”的商标，但对于超过五年争议期的涉及“乔丹”的商标，应采取包括区别性标识等在内的合理方式，注明其与美国前篮球运动员迈克尔•乔丹（Michael Jordan）不存在任何关联，以消除联系，显示区别，停止侵害。
2021年1月，乔丹体育及迈克尔•乔丹均提起上诉。同年，乔丹体育股份有限公司工商变更，企业名称变更为中乔体育股份有限公司。
2022年3月，上诉被驳回，维持原判，并为终审判决。至此，纠纷终于告一段落。
目前，构成当年中乔体育与毛戈平上市实质性障碍多数已经解除。不过，十年间，安踏、李宁和特步等其他国产运动品牌陆续在港股顺利上市，中乔还在原地踏步。
3年累计分红12亿元，实控人分得7.77亿
中乔体育为典型的家族企业，公司实控人为丁国雄、丁也治夫妇，通过福建百群持有中乔体育64.73%的股份，丁加芳、丁灿辉、倪振年、谢长志、丁世杰分别持有余下的35.27%股份。
其中，丁加芳为丁也治之弟，丁世杰为丁国雄外甥，丁灿辉为丁国雄早期创业伙伴，而倪振年为公司副董事长、总经理， 谢长志为董事、副总经理。
中乔体育最早成立于1984年，前身是福建省晋江县陈埭溪边日用品二厂发展而来。
2000年6月12日，经晋江市陈埭镇企业办公室及晋江市乡镇企业局清理甄别，确认日用品二厂系全部由丁国雄之父丁老岁、丁国雄二人出资设立，其中丁老岁出资 6.8万元，丁国雄出资6.8万元。
2000年，丁国雄父子将日用品二厂改制为福建乔丹，同时引进丁加芳、丁加泰、杨雪英三位新股东。丁加泰为丁也治之弟，杨雪英为丁也治之母。
本次IPO，中乔体育拟募集资金10.6亿元，用于鞋生产基地扩建项目、研发中心建设项目、全国战略直营店建设项目、信息化建设项目。
本次的募集资金数额，与2011年时递交的招股书募资金额相一致。其中，“鞋生产基地扩建项目”、“全国战略直营店建设项目”分别拟将投入资金约3.48亿元、4.7亿元。
另外值得注意的是，中乔体育曾在2019年、2021年、2022年多次分红，分红金额分别为4.05亿、3.6亿、4.5亿，累计分红12亿。