迎驾贡酒是否是超预期?

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2018年8月7日,迎驾贡酒披露了半年报,显示实现营收7.22亿元,同增19.64%;实现归母净利润0.91亿元,同增57.79%。中高档、普通白酒收入分别为3.7亿元(+30.3%)、2.8亿元(+10.6%),中高档收入占比同比提升4.1pct达56.8%。分区域看,省内、省外收入分别达3.1亿元(+27.7%)、3.4亿元(+15.5%),上半年省内外增速分别为7.9%、10.6%,省内收入占比61%。

券商观点认为二季度收入利润增速环比明显提升,是由于迎驾贡酒的洞藏系列放量所致。鉴于此,市场先生对于迎驾贡酒2019年的半年表现非常满意,股价从8月7日(半年报披露日)的16.41元一路上涨,到8月19日已经近19元,增幅超过15%。然而结合迎驾贡酒的过往经营情况,提出一些不同的看法。

一、营收依托经销商

正如在半年报披露的“核心终端的掌握数量不断增加”,迎驾贡酒的经销商数量近年来不断增长,从2015年末的636家增长到1075家,增加了439家;其中省外经销商223家,省内增长了216家。

经销商增长的同时,经销商单个营收贡献处于持续的下降态势中。2015年末单个经销商的应收贡献为875万元,到2018年末下降到664万元。

而以今世缘口子窖进行对比,今世缘与口子窖的单个经销商营收贡献不断提升,特别是口子窖从2015年末的376万元/个,提升到2018年720万元/个。迎驾贡酒在经销商策略上与这两家酒企表现相反。

白酒企业在销售确认规则上,基本以产品出库就确认销售收入,惯例采取预收款模式或者款到发货的模式。不必多说,每增加一家经销商,就会销售的增长。迎驾贡酒2018年末较2015年收入增长了3.47亿元,在此期间经销商增加了373个。可以假设一种情况,新增营收均由新增的经销商贡献,即每个经销商在3年期间贡献收入为93万元,每年仅31万元;这个数据来看,着实为迎驾贡酒的经销商策略着急,与核心终端的提法感觉也差很远,经销商数量的增长并没有带来质量的提升。

当然这只是假设的情况,迎驾贡酒也在年报披露中说明“聚焦安徽、江苏、上海等核心市场,加强渠道建设和下沉”,也许是由于新拓展的经销商聚集在了县级及以下,这些区域消费力不高,销售更侧重于普通白酒。

二、预收账款同比下降

白酒企业主要采取预收款模式,产品供不应求或是经销商增加,预收款会相应增加;预收账款变化幅度有限甚至是负增长,要么白酒企业没有采取预收款模式,要么说明产品吸引力有限;不管是什么原因,缺乏预收账款的白酒企业,起码可以说明企业的综合竞争力较为一般;也可将预收款作为先行指标,判断白酒企业销售的状况。迎驾贡酒上市以来预收款的情况列示如下:

若将不断增加的经销商数量、不断增加的中高档白酒销售收入联系起来观察,迎驾贡酒在预收款的销售模式没有占到多少便宜,2019年一季度、二季度较同期的预收款均出现了减少,一方面说明迎驾贡酒的产品吸引力有限,且经销商的销售能力不强;另一方面也表明未来的销售还没有多少着落。

预计这轮白酒景气周期过后,各个白酒企业都将处于市场需求稳定或减少、但产能不断释放的激烈竞争之中,届时白酒企业比拼的不仅是品牌力、渠道与品质,还要比拼的就是“家底”,包括资金储备、营收储备等,以备过冬。迎驾贡酒从上市初期至今,不断释放其营收储备,近年来已经持续改善,但是否能够持续表现良好,需要更多观察,也许今年3季度就会有所分晓。

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地中海的天晴2019-08-22 14:44

还早,茅台股价那么高都没说超预期。