上篇关于AI基础设施的讨论，其实只说明一个道理：再好吃的包子，也要先调个好馅。算力、存力和运力，就是AI包子里的面皮、猪肉和大葱。
但最需突破的瓶颈，还是算力和运力，因为高毛利已经说明了一切。A股中规模较大且毛利较高的，是澜起科技和海光信息。
今天讨论澜起科技。
有时就事论事的讨论，就有如青云蔽月的仿佛，空里流霜的飘摇，看得见抓不住。所以我们需要先找到一个标杆，再参照定位澜起。
一、知道Astera Labs吗？
Astera Labs（ALAB）号称“小英伟达”，是硅谷的AI基础设施独角兽，今年3月刚在美股上市。
ALAB的核心产品是数据和内存连接半导体。也是一家运力公司。
ALAB很牛，其投资者包括亚马逊，英特尔和富达基金。其客户包括英伟达、英特尔、AMD、亚马逊和微软。
ALAB增长很快。2021-2023年，其销售收入分别为0.35亿，0.8亿和1.16亿美元。股票发行市值即为56亿美元，上市当天涨幅72%，当前总市值108亿美元，折人民币700亿元。
ALAB2023年仍亏损2300万美元，但投资者并不介意。因为投资者看好“小英伟达”的成长。
ALAB 的产品分为三个系列：
1、 PCIe®/CXL™ Retimer芯片。其作用就是有更高的数据带宽，更低的延迟，更小的数据减损。
2、 以太网智能电缆模组。即通过铜介质增加服务器和交换机之间的网络连接带宽。
3、 CXL 内存连接控制器。其作用是克服处理器内存带宽瓶颈和容量限制，支持在 AI 加速器和 CPU 上运行的内存密集型工作负载。（来源：ALAB招股说明书）
这三类产品看起来令人头大。但这不过是个引子，下面才是核心：
ALAB的主要竞争对手是谁？
ALAB的招股说明书中指出，其PCIe Retimer芯片和CXL控制器的竞争对手，都指向一家中国大陆公司—Montage Technology，中文名叫澜起科技。
我们把ALAB招股书中罗列的竞争对手进行简短财务数据比较：
表中数据可用文字总结以下几点：
第一，在运力方面，销售收入完全可以做到人民币千亿元以上。澜起科技去年23亿人民币的收入只是毛毛雨，可以志在千里。
第二，运力公司的毛利率，普遍都在60%以上，说明这是一个利润率丰厚的行业。虽然去年普遍受行业周期影响而下滑，但行业毛利率仍高。
第三，市值看，行业内公司市值在几百亿到几千亿之间，而澜起的总市值在574亿，行业内并不算高。
第四，估值水平看，市净率普遍在5-8倍之间，只有毛利率低的迈威尔（Marvell）的市净率在4倍。另外说一句，在进行估值对比时，PB指标往往比PE指标更有效，如果再考虑一下ROE，可能更好。
第五，ALAB的估值水平明显高于行业内其它公司，说明它一定有其它公司没有的东西。从招股说明书初步看，公司不仅是硬件提供商，更是一个AI算力解决方案的提供商。
这个ALAB至少可以为投资者提出两点思路：
1、AI基础设施中的运力，一定会是未来算力解决的热点，否则它也不会被称“小英伟达”；
2、这个行业的估值可以很高，因为投资者对它的预期很热。
二、澜起科技的产品矩阵
既然把澜起当成潜在的可能龙头，我们就需要严肃起来。
先一篇篇翻看它上市以来的年报，观察它产品线的扩张过程：
2020年报：
1、收入18亿，其中内存接口芯片占比98%；
2、推出第二代津逮CPU，当年销售收入900万元。这个CPU，其实不过是Intel芯片经过安全检测后的套壳，澜起的角色不过是Intel芯片在中国的经销商而已，不必在意。
3、PCIe 4.0 Retimer芯片成功量产。
2021年报：
1、收入25.6亿元，同比+40%。其中互联类芯片17亿，占比67%；服务器产品获得大突破，收入8.4亿，占比33%；
2、DDR5 第一子代内存接口芯片及内存模组配套芯片量产，是全球可提供全套解决方案的两家供应商之一；
3、PCIe 4.0 Retimer芯片销售实现突破；
4、完成了 AI 芯片主要子系统的逻辑设计、系统集成和验证；
5、对澜起21年进行评价的话，就是公司已经成为DDR5的接口芯片的全球领导者。另外服务器CPU代销收入迅速扩大。
2022年报：
1、销售收入36.7亿，同比+43%。其中互连类芯片大爆发，收入27亿；服务器收入9.3亿；
2、业界率先试产 DDR5 第二子代 RCD 芯片，发布业界首款 DDR5 第三子代 RCD 芯片工程样片及 DDR5 第一子代 CKD 芯片工程样片；
3、发布了全球首款 CXL 内存扩展控制器芯片（MXC），对标ALAB；
4、成功研发 PCIe 5.0/CXL 2.0 Retimer 芯片，这个产品的对手也是ALAB；
5、完成第一代 AI 芯片工程样片的流片并成功点亮；
6、对澜起这一年进行评价的话，就是前期研发的成果如PCIe 4.0 Retimer 芯片，DDR5内存接口芯片推动了销售增长。服务器CPU的增长已经开始停滞。公司的AI芯片虽然流片成功，但技术到底来自哪里未知。
2023年报：
1、2023年销售收入23亿，同比-37%。其中互联类芯片收入22亿，占比96%，服务器收入只有9300万，恐怖下滑；
2、运力芯片领域：（1）量产 PCIe 5.0/CXL 2.0 Retimer 芯片；（2）DDR5 第二子代 RCD 芯片开始规模出货，率先试产 DDR5 第三子代 RCD 芯片；（3）完成 DDR5 第一子代 MRCD/MDB 芯片、DDR5 第一子代 CKD 芯片、 第一代 MXC 芯片量产版本的研发；（4）完成时钟发生器（CKD）工程样片的流片；
3、算力芯片领域：（1）发布第四代及第五代津逮®CPU；（2）开展了第一代 AI 芯片工程样片的相关测试及验证工作，并陆续向潜在客户送样及收集反馈意见。
4、如果对2023年进行总结，那么这一年是澜起科技研发成果大爆发、销售收入进入小冰期的一年。特别是服务器CPU惨不忍睹。这极可能是政策原因所致，毕竟澜起套壳Intel的CPU，恐怕进不了信创平台。
2024一季度
1、Q1收入7.4亿，同比+75%。其中互联类芯片7亿，+68%；服务器芯片0.4亿，+600%；
2、DDR5 在下游持续渗透，预计 2024 年公司 DDR5 第二子代及第三子代 RCD 芯片出货量较上年显著增加，其中 DDR5 第二子代 RCD 芯片出货量预计在 2024 年上半年超过第一子代产品，DDR5第三子代 RCD 芯片预计从 2024 年下半年开始规模出货；
3、PCIe Retimer芯片：一季度PCIe Retimer 芯片单季度出货量约为 15万颗，超过该产品 2023 年全年出货量的 1.5 倍，其中 PCIe 5.0 Retimer占PCIe Retimer 出货量的比例超过 90%；
4、MRCD/MDB 芯片：一季度MRCD/MDB 芯片单季度销售收入首次超过人民币 2,000 万元；
5、CKD 芯片：2024 年 4 月试产。这个芯片不是用在服务器上，而是用于高性能的AI PC上。当客户端内存数据速率达到 6400MT/S 或以上时，就需搭配一颗。该产品预计从 2024 年第二季度开始规模出货；
6、预计在 2024 年第二季度交付的 PCIe Retimer、MRCD/MDB 及 CKD 芯片的在手订单金额合计已超过人民币 9,000万元，上述三款 AI 高性能“运力”芯片呈现良好成长态势；
7、由于 DDR5 内存接口芯片、PCIe Retimer及 MRCD/MDB 芯片等较高毛利率产品的收入占比提升，互连类芯片产品线毛利率为 60.93%，较上年同期增加 6.98 个百分点，推动公司整体毛利润较上年同期增长 90.29%；（来源：澜起一季报）
8、如果对澜起一季度进行评价的话，就是行业复苏了，销售增长了，毛利提高了，同时公司的研发成果兑现了。另外，PCIe Retimer芯片与云计算高度相关，如果一季度销量高达15万颗，就说明AI算力的建设开始进入加速阶段。
能认真看完澜起科技产品研发历史的，肯定是极具耐心的人。
总结一下，这短短4年历史中，我们发现了什么？
第一，在接口领域有相当的研发实力。在A股半导体公司中，靠几个芯片产品就想吃一辈子的很多，类似澜起这样迭代研发的不多。而且能在国际市场占据主要市场份额的更少见。澜起的主要对手是瑞萨和瑞博斯两家，但澜起自身就占据了40%以上的份额。
第二，研发紧跟AI发展的大趋势。公司先后开发的Retimer、CKD，MRCD/MDB和MXC芯片，都与AI高度相关。
例如一台典型的配置8块GPU的主流AI服务器，需要8颗或16颗PCIe5.0Retimer芯片，当前全球仅澜起和ALAB可以量产PCIe5.0Retimer芯片。ABI Research 预计：数据中心的 PCIe 连接解决方案将从 2023 年的 41 亿美元增长到 2027 年的 66 亿美元，其中AI是其中增长最快的应用（来源：ALAB招股说明书）。
再如每根MRDIMM内存模组，需要搭配1颗MRCD芯片及10颗MDB芯片。由于MRDIMM的高带宽、大容量和兼容性好的优势，天然适合于AI这种内存密集型应用。
澜起于2022年全球首发的MXC（内存扩展控制器芯片），是CXL内存模块的核心控制部件，应用于内存扩展和内存池化。这是人工智能时代中最具前景的内存解决方案之一。2023 年 5 月，三星电子推出其首款支持 CXL 2.0 的 128GB DRAM，用的就是澜起的 MXC 芯片。ALAB招股说明书中披露：到 2025 年，60%的数据中心服务器 CPU 将支持 CXL，到 2027 年将接近 100%。 CXL 内存控制器市场机会将从 2023 年的 2.65 亿美元扩大到 2027 年的 44 亿美元，复合年增长率为 102%。
第三，先抛开收入和财务指标，业务上讲，澜起的互连类芯片，对比全球可比公司，未来有可能做到100亿元以上的销售收入。这时再考虑澜起60%的高毛利率和30%的净利率，净利润未来几年达到30亿元并非空中画饼。
但对于澜起科技，仅仅4年的观察实在是太短了。这家公司和他的创始人，简直就是一部人生巅峰后惨遭屠灭，又卧薪尝胆再凤凰涅槃，后东山再起终成就霸业的好莱坞大片。