依稀记得格罗斯说过"我们在任何时候都能在一个地方找到牛市"。按他的观点来寻找，今年上半年最激动人心的牛市就是债市。

债券市场从去年9.30以来持续上涨，原来困扰债市的很多负面因素均已烟消云散。流动性紧张不复存在，城投债的疑云已经消散，海龙债违约的阴影已被遮蔽，降息周期已经确定开始，通胀也已回落，经济继续低迷，几乎不存在啥对债券牛市的怀疑了。

不过对于投资者而言，债券必定为固定收益产品，回报率偏低，虽然可以5倍杠杆套作放大收益，但是对很多投资者而言，存在胆量和精力的限制，以及选债的非系统性风险。另外就是存在股市突然上涨的风险，股债的跷跷板效益导致债市升幅变小，进而蒙受机会成本损失。

鉴于以上考量，三个投资品种既可以放大债券牛市收益，又可以避免股市踏空，甚至在未来股市上涨中受益更多，分级杠杆债基，寿险股，券商股。

分级杠杆债基，并不是投机赌博的工具，而是具备投资价值（鉴于篇幅我另写文说明），收益和风险不对称，投资杠杆债基等于利用约定杠杆、基金债券持仓杠杆、折价形成的三重杠杆来放大债券牛市的收益，150035聚利B和150045增利B是现在条款设计最好的两个杠杆债基，其中150035因为折价，和借款成本低（A类基金约定收益率低），是最具备投资价值的杠杆债基。即使是股市突然转牛，杠杆债基的绝对收益也不会少，原因是他们可以打新股，另外股票仓位可以扩大到20%，所以07年股市大牛时债基的绝对收益也不低。

寿险公司，目前普遍60%以上仓位是债券，直接受益于债市上涨，非常好理解。寿险商业模式虽然非常复杂，但简单理解，相当于高杠杆的混合偏债基金，就是相当于我上文描述的杠杆债基。不过它要比杠杆债基好在，带了政策期权，投资端的13条新政等着落实，承保端的税延性养老险即将推出，债券市场持续上涨，净资产提升明显。如果股市突然反转，那保险公司更享有股票上涨净资产提升及估值倍数提升的双重好处。$中国太保(SH601601)$应该是理想的投资标的，理由是养老险新政在上海试点，太保最能享有这一政策期权，另外太保的新业务增长目前快于同业。

券商股，券商是间接受益于债券市场的大发展，$中信证券(SH600030)$在他的最近的年报中就表示改变收入以股为主的模式，转变成股债平衡，即来自债券的收入要占到一半。一是受益于新业务，比如私募债，国债期货，二是受益于政府表态把企业融资的重心从股市转移到债市，则券商通过债券承销和债券回购业务增加收入。另外券商的政策红利比寿险股还多，特别是提升杠杆和撬动影子资产最有想象力。至于股市上涨，券商受益这几乎是地球人都知道的事情。只是需要特别注意的是，跟上述的杠杆债基和寿险不同，来自债券的收入几年内不足以支撑券商的业绩，因此券商股的风险较高，还需谨慎逢低介入。重点考虑受益于债市的龙头券商。

今年上半年我借这三个品种有效抵御了股市下跌的系统风险，即使现在看来，除券商外，杠杆债基和寿险股依然低估，未来支持他们资产增长的逻辑依然存在，债券牛市才到半山腰而已。看看美债和德债被追捧到啥地步了，美国国债走了30年牛市，德债收益率竟然到负值了。我们的国债和企业债收益率相对还都太高了哈。

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