创世纪 2018-01-23
生活有时候就这样。
一家公司上市卡壳，可能因为啥？很多人会在心里翻个白眼：这家公司自己还能没点数。
不过，还真有说不出来的。比如武汉明德生物科技有限公司（以下简称“明德生物”）。这家公司一门心思想上主板，为此甚至提早从新三板摘牌，然而最后还是功亏一篑。
1月17日，发审委总共审核了七家公司，其中四家原来在新三板挂牌。这四家公司中，三家被否、一家暂缓表决。这家被暂缓的，就是明德生物。
为什么会被暂缓？发审委没有解释，明德生物也说，不知道具体什么原因。
明德生物原打算在创业板上市后募集4.3亿元。这事，现在不知道啥时候能实现了。
一
明德生物，是一家湖北公司。
做什么的呢？主营业务是POCT快速诊断试剂与快速检测仪器的研发、生产和销售。
POCT，就是即时检测(Point-of-Care Testing)的英文缩写。血糖检测、尿液检测、胆固醇检测，或者更耳熟能详的血糖监测、孕检等等，都是POCT的部分内容。
在全球范围内，POCT也算是大药企看得上的领域。罗氏、雅培和美艾利尔(Alere)、雷度米特(Radiometer)都是这个行业里的主要玩家。美艾利尔号称POCT里的霸住，而丹麦的雷度米特则是全球最大的危重症检测仪器供应商。
明德生物的体量，比这些全球性公司要小得多。不过这并不妨碍资本青睐。国内的POCT市场规模每年都在以20%-30%的速度增长，明德生物的增速更是惊人，2014年、2015年每年都超过100%的速度增长。
2014年，明德生物接受君联资本的投资。当时公开的信息，君联资本投了1684万元，换取明德生物约一成的股权。直到今天，君联资本也还在明德生物的董事会上。
也是在2014年，明德生物成为新三板的首批挂牌公司，证券代码“430591”。而在挂牌的三年半中，明德生物也颇受资本追捧。2015年中，有一笔3000万左右的定增。这个数字对新三板公司已经算了不得了。
即便如此，这家公司还是铁了心要上主板。
2015年11月，挂牌新三板还不足两年，明德生物就发了公告，说已经开始上市辅导、启程IPO。上市申请在2016年4月被受理，排队1年多后，2017年7月，明德生物忽然从新三板摘牌。
努着劲要上主板，明德生物是哪儿出错，卡在了发审委？
二
上创业板的一道红线，是净利润3000万。
明德生物眼里，这肯定不是问题。最近两年，明德生物的净利润都大幅度超过3000万元，2016年全年的净利润甚至接近6000万了。
*利润及格了吧？
那是成长性不够？之前发审委也拒绝过这类公司，虽然现阶段利润不错，但长期不看好啊。
在这点上，明德生物显然做足了应对。
第一，市场总体在快速增长。
它借用了一组调研数据，显示POCT在中国未来几年，每年都会增长20%以上。预计2018年的市场规模会在100亿人民币左右。市场里的大部分公司，毛利率都超过50%。
第二，公司最近几年的业绩增长，也是个重要证明。
现有市场外，还有有新增需求。比如老龄化带来的，对糖尿病、心脑血管疾病等慢性病检测的需求。
政策层面上，分级诊疗的深化，国产替代的推动，也会带来新的机会。
再说从哪里能看出，明德生物增长不利呢？直到去年上半年，明德生物持续高速增长的势头并没有减缓。
*增长很不错吧？
二
最可能的原因，是“三类股东”的缘故。
所谓三类股东，是指契约型基金、资管计划和信托计划。
这三类股东，在新三板挂牌公司中还挺常见的。《中国证券报》最近做了一份统计，到1月15日，总共有560家新三板挂牌公司含有三类股东。其中82家还在上市辅导中，还有126家也在申报IPO的审核阶段。
明德生物也不例外。在去年12月之前，明德生物有不少“三类股东”，比如深圳和君正德资产管理有限公司、深圳市前海进化论资产管理有限公司、天弘创新资管、海鼎峰弘人1号基金、定三新三板做市一期证券投资基金等。
对于这三类股东，证监会已经明确了要求清理。1月12日，证监会新闻发言人常德鹏就说了，这三类股东存在信息不透明等问题，会是IPO审核中的关注重点。
为啥这三类股东会有这毛病？因为契约型私募基金、资管计划和信托计划都可能存在嵌套和高杠杆，而且没法明确背后的投资人到底是谁。
从现行的监管要求看，最新三板挂牌公司如果要IPO，控股股东、实际控制人不能有三类股东；其他股东如果是这三种类型的，要做穿透式的信息披露。不过最终也要求他们推出，因为监管层要求，三类股东的存续期要做合理安排。
不过，明德生物可能挺委屈的：不是已经清理完了么？现有的股东中，已经没有所谓三类股东了。
*明德生物现有股东构成
去年7月，明德生物从新三板摘牌，很可能就是为了这事。2017年10月到12月之间，明德生物从各类资管公司手里买回了64000股，君联旗下的上海祺嘉也接盘了22.1万股。
*三类股东清理了
功夫做足，还是没能顺利过关，问题到底出在哪了？
题图：被卡住的汪星人。