$科德数控(SH688305)$ 【中金机械｜机床赛道】科德数控：定增获上交所受理，2023年增长有望提速

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3月24日，科德数控发布定增申报稿及定增获得上交所受理公告。我们于上周组织了公司基本面交流会议，更新观点如下:
??定增获得上交所受理。本次定增发行比例不超过本次发行前公司总股本的 30%，不超过 6 亿元。此次定增后，有助于公司五年后形成 1,000 台机床产能，1300 台套电主轴产能。
1)拟用 2.34 亿元投入五轴联动数控机床智能制造项目，购买控股股东光洋科技拥有的工业厂房及厂房所占土地使用权，合计土地面积 4.2 万平方米，建设期3年。2)9,000 万元用于沈阳购置土地，系列化扩产五轴卧式加工 中心及五轴卧式翻板铣。实施主体为全资子公司——沈阳科德数控，建设期3 年，土地使用权正在获取过程中。3)9,600 万元用于银川市电主轴及德 创五轴卧式铣车复合中心，实施主体为全资子公司——宁夏科德数控，建设 期 3 年，土地使用权正在获取过程中。4)剩余 1.8 亿元补流。
??2022 年扣非利润率提升 1.9ppt。根据公司 2022 快报，全年营业收入/扣非 归母净利润同比增长 24%/47%至 3.15 亿元/3,876 万元，2022/4Q22 扣非 利润率为 12%/16%，较同期+1.9ppt/-3.1ppt。4Q22 公司营收确认明显低于 我们预期，主要因为 12 月份疫情带来专机调试递延。根据公司交流，2022 年公司产量同比增加 45%，但销量增速少于产量。全年机床平均售价下滑 至 164 万/台，主要为阶段性小型机占比拉大。
??我们判断 2023 年增长提速。2022 年公司生产受疫情影响，叠加资金紧缺，产能尚未较好拉通。我们判断 2023H2-2024 年为加速期，2025-2028 年因定增资金投入远期至 1,000 台。考虑到在手订单均价(不含税)超过 200 万/台，我们认为 2023 年将进入量价齐升的业绩加速期。
????由于4Q22 公司业绩再度受到疫情影响，且IPO产能释放进度受资金影响延 迟一年，我们下调 2022/2023 年净利润 至 0.6(-17.2%)/0.91 (+51%)亿元，首次引入 2024 年归母净利润预测 1.5(+67%)亿元。当 前收盘价对应2024 年为53x P/E(备考前)。考虑到机床整体估值修复，我们下调目标价7%至 97.8 元，对应 2024年为60xP/E(备考前)，对应涨幅空间 14%，维持“跑赢行业”评级。